国泰海通机械 燃气轮机行业投资逻辑及重点标的梳理

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 全球燃气轮机需求上行：2024年需求56吉瓦，2025年跃升至100吉瓦，同比增38%、75%，2026-2028年为交付高峰 2. 需求双驱动：能源转型（中东为主）、数据中心建设，后者2024年12月订单已大幅增长，2026-2028年电力交付加速，2027年增长明确3. 供给格局：国际前三家（三菱、西门子、GE）垄断近80%市场，产能排产至2029-2030年，供不应求推动机组价格上涨，2025年部分机组价同比涨近20%，2026年Q1环比涨10%-20% 二、重点投资标的 1. 杰瑞股份：锁定GE、西门子等核心大厂燃气产能，2025年11月-2026年8月北美订单超300亿元，2026年业绩预计85亿元，同时布局数据中心一体化业务（含液冷储能等），已获相关合同 2. 零部件标的：应流股份、万泽航宇、龙达、联德股份等，已与国际主机厂签订战略合作协议，获长期供应机会 3. 国产主机标的：东方电气、气轮科技、哈尔滨电气等，其中气轮科技推进90兆瓦燃机谱系拓展，对接中东市场 三、风险与关注 1. 国际主机厂扩产节奏或跟不上需求爆发式增长2. 数据中心建设节奏或影响燃气轮机需求释放3. 供应链稳定或面临一定不确定性 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通机械燃气轮机行业投资逻辑及重点标的梳理。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权。任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。嗯，各位投资者晚上好，我是国泰海通机械分析师赵立伟。嗯，今天呢这场会议呢我主要这边汇报一下啊燃气轮机的这个。深度观点。 那也是在今年的这个七月。中旬呢，我们也是发布了燃气轮机的深度报告。大家可以去作为看参考。那我主要呢，就是分为几个部分啊去汇报。 一个呢是从需求的角度来看，目前看一下这个全球市场的驱动力。以及全球燃气厂的这个订单和分布的这个状 况。那么包括这个两大驱动啊。一个是能源转型的驱动。 嗯，第二部分呢，就大家最为关注的。数据中心建设的这个驱动，它的一个节奏和进展。那么第二个角度呢，是从供给角度去看啊，各家主机厂的这个整体。它的一个产能排布的。 啊，整体的一个状况以及格局的这个变化。那么第三呢，也是我们会。啊，看一看本轮的这个机会情况，包括我们重点推荐的这个标的啊，近期的一些核心更新。那么首先呢，从需求角度啊来看。 我们认为呢，这一轮的驱动啊，主要是来自于两个方面。啊，一个是能源结构的升级啊，还有第二个呢，是各类数据中心的一个建设。啊，并且这个趋势呢，其实 从2024年就已经啊开始进入到了一个比较快速的。发展阶段。 那么可能反馈到整个中国厂商这边的一些订单的一个介入呢？是从这个252025年的。啊，这个十一月二十。十一月到十二月左右啊，逐步开启的。 那么也可以看到啊。呃，全球燃气厂的这个订单。啊，是非常饱满的。那么二六年到二 二七年啊，整体的这个驱动。 都是在逐步的增强。那么同时呢，整一供给端的一个。这个 呃，产能相对不够的这个情况呢。以及资源的这个紧缺情况下。 其实很多机会呢，也是给到了。啊，比较强有力的这个中国公司啊，去做一些这个对接。那么从总量来看呢，已有的数据且显示啊全球燃气轮机呢。其实在二四年整体需求就已经到达了五十六G瓦。 啊，到了二五年的需求呢，其实是跃升到了一百G瓦左右。啊，同比其实是从二四年和二五年的角度来看。已经是同比增长了百分之三十八和百分之七十五。那么从驱动力角度看呢？ 我们认为呢燃机的这个需求抬升。啊，一个呢是以中东为主的这个能源转型的。啊，这样一些计划。那第二个呢，就是以AIDC啊为主的这个加速建设啊，对电力需求的一个紧迫性。 那么燃氢呢，它本身是具备开剂快啊、灵活性高啊等特点。啊，适用于这个数据中心的一些现在。啊，非常急切的这个供电。的模式啊，并且现在其实数据中心有个趋势。 它绝大部分都不是并网的啊，更多的是来自于。自用电源的这么一个情况。那么它的灵活性啊，以及它这个。呃，快速的这个启停，以及目前就是对于 这个项目的这个开展的这个节奏速度要求方面。 燃气都具备比较强的优势。那么这些趋势呢？我们从国际龙头燃气厂的订单情况。就能够看得相对比较清楚了。 那具体如果来看几组数据的话。二五年的全球燃机新签订单呢？大概是在一百几万左右啊，同比是增长了百分之七十五。从具体的这个厂商去看呢。 形象记忆呀。西门子啊，三菱啊。如果统一从二五年财年的。这样的一个口径去看的话。 今天订单也是分别达到了。啊，三十三十六和二十四G网。也是同比增长了。啊，四十八百分之两百和百分之五十。 都处在一个快速啊这个上涨的阶段。那么从细分领域来看呢，我们可以啊先看。告知的A I D C，也就是数据中心阿里云需求目前是处在一个 非常高增的这个阶段啊，也是目前缺电最为紧迫的。那么一个。 缓解 那么从整个需求量角度去看的话。V I D C的这个电力装机呢？按照不同机构的这个测算啊。基本上到三零年。 大概它的一个区间呢，应该是170到383吉瓦的一个区间的这个预测啊，这里是包含了这个景盛以及就是相对中性啊的这样的预测情况。那么如果就是按照24年实际啊，它大概是在84G瓦的这样角度来看的话，未来几年呢，仅这个数据中心啊提供的年增平均市场呢，也应该落在就是20到50G瓦之间。但其实数据中心的一个建设，大家也知道。它不是一个线性的概念，这就意味着呢部分年份的电力新增需求呢，它往往会比年化平均市场会更高一点。 那么同时呢，从节奏角度来看呢，如果按照目前全球啊装机规模超过五十兆瓦的数据中心这些项目的这么一个统计来看的话啊，其实二六到二八年啊是电力端交付啊比较呈现加速增长的一个阶段啊，尤其二七年这个大幅的一个增长是一个比较明确的这个事实。那么其实呃目前整一个就是从这个啊燃机的这个相关的这个订单啊角度就是去看的话，我们从这个节奏上讲，其实二四年的十二月来自数据中心的订单已经开始啊大幅的增加。 然后二零年呃这个第二季度啊，其实它也是创下了季度的这个新签的订单啊，比如说像这个西门子能源的话，二六年的这个第二季度啊，新签的订单也达到了十二。计划那么从领域来看呢，其实我们也看到数据中心的这个贡献比例啊是在加大的。那么按照G E V和西门子能源的这个披露情况来看，他们到现在为止的这个在订单当中啊，分别有百分之二十和二十八是来自数据中心相关领域的。那么如果说集中到某一年或呃我们说的这个二六年以及二五年的这个下半年角度去看呢，那么应该说它的新鲜订单的这个来自数据中心相关。 的领域 会比他所有的在手的，目前没有这些订单。可能这个比例会大很多。那么这个是我们想想，就是关于数据中心啊这边的。一些这个比例情况啊，以及它的一个。 需求端以及节奏的这个问题。那么其次的一个细分领域呢，是我们可能现在关注的不算特别多的。啊，中东的市场的这个能源转型。啊，因为中东市场呢，它的天然气的这个需求。 啊，在整个市场是处在一个上行阶段的。大家也能看到呢，其实从24年的下半年开始啊，国内的。游戏装备公司也是接到了中东的各类天然气的相关的大单。那么燃机呢，作为天然气发电的一个主力设备啊，也是出现了。 非常不错的这个趋势。啊，如果大家去看，就是像西门子能源，包括像G E V。啊，以及三菱重工的话。其实大概从24年的这个下半年到25年的。 这个七八月份。它的官网其实都披露了不少，就是和中东啊这边相关的。这个大的这个电力的这个天然，这个我们说燃气文机的。这个建厂的这个需求。 那么从这个二五年的这个七八月，其实开始呢，并不是说。啊，中东市场这边的能源转型处在了一个。向下的趋势过程当中。那么实际上呢，是更多的来自于数据中心的一些这个订单和紧迫的需求。 确实是对中东整体的这个能源。转型啊，对于他的这个订单。会有一些这个挤压的这个效应。但这次的需求仍然在啊，所以无论是从 单个所谓的这个领域，还是从全球的这个需求角度去想。 啊，我们也不能够仅仅理解为就是燃气轮机啊，就是 AIDC为主去驱动的，实际上它的这个驱动还包括了。向中东市场的能源转型啊，甚至其实在 其余地区啊，像这个。大的这种中亚市场里面。其实现在燃气的这个缺失也是非常紧迫的一个事情。 那么因此呢，基于以上的这个需求和实际情况来看。我们对燃机全球的需求上行。是可以做出非常明确的判断的。啊，并且呢，实际上啊，对于这个。 整体的这个需求来讲。二六年到这个二八年，应该这个整体的这个趋势。和这个明确的啊，这样的一个。啊，高峰的这个交付现在都是一个。 能够做出的一个判断。那么其次呢，从供给角度去看呢，是可以看到其实燃气轮机市场。如果从全球领域去看，基本上大的这个燃气都是由前三家去垄断的。那么像三菱重工啊，西门子能源，包括吉利。 啊，是属于国际的第一梯队。嗯，这三家呢其实大概占据了 全球燃机市场大概近百分之八十小份额，因为他们呢。是做的比较多的，还是这种大型的？啊，这种燃机啊为主。 那么它还是一个比较明确的寡头这个格局。那么在燃气需求快速上行的过程当中呢？啊，在现有的产能下，比如像机翼啊、主机厂的排产。已经到了二九到三零年。 目前呢应该说三零年的产能其实也是已经销售过半的一个状态。也在逐步啊销售三亿年的这样的一个产能情况。啊，整体市场是处于一个供不应求的阶段。而由于市场供应的极度的紧缺和供需错配的问题呢。 其实现在整体的燃气价格仍然是处在一个不断上行的通道当中。那如果我们去看的话。二五年的这个部分机组的价格呢？它是同比啊上涨了百分之近二十。 而今年一季度的发电机组的价格呢？其实环比这个二五年的这个第四季度。啊，又是上涨了百分之十到二十。啊，Q二实践 实际上呢，它的价格仍处在一个。 上行的通道过程当中啊，基本上整一个价格。显然是能够环比，就是Q一。就上行了大概十个多店。啊，所以整体的这个发电机组呢，从最初 啊，今年或者说我们叫做去年的。 啊，大概这个按照基数为一的话。那么今年的一季度呢，大概是在 到一点一五到一点二啊，今年的二季度呢。大概是在这个1.3到1.4啊这样的一个。情况。 那么同时呢，主机厂确实在当前时点的扩计划做比较多的扩张。嗯，在去年年底到今年上半年啊，全球主机厂其实是宣布了。啊，一些扩产的计划也是有部分主机场上调了自己的扩产的这个预期。那么像这个G E B的话。 得到 今年的这个七月份。它的年化产呢，已经到达了二十几万。啊，并且宣布是有望在二八年实现二十四G瓦的这样的一个产能目标。那么依托现有的这个长续空间呢，它也会 通过精益化和增量增量设备啊，具备比较大的这个发展可能性。 那么到三零年呢，它的预期是提升到三十几万。但其实呢，国际大厂的这个提升呢。虽然说在做比较多的这个计划的扩产。但他们这个扩产相对而言，对于这个市场的这个爆发式的这个井喷状况呢？ 还是比较就是谨慎的啊，一个状态。啊，所以可能在短期也没有办法完全就是跟上啊，目前。比较大的这个。下游的这个极致的。 啊，这个需求的这个。这个情况。那么可能对于像这种轻量化的啊，这样的中轻染的。啊，这样的一个燃机的话。 他的这个产能的这个提升呢？他反而相对来说啊，所谓更更加这个往上走的。那比如像卡特的话，他 他的这个产能呢，就预计。即想提为现代产文的。 大概两点五倍左右，那么这也是跟下游。现在就是快速的这个装机。它是有一定的这个明确关联性的。那么因此呢，从主机厂的角度来看，他们是看好当前燃气的市场啊，因为他们现在价格和利润率。 是在加速提升，也是开启了此前比较少见的。引货产明确计划啊，虽然说可能。重型的这些燃机呢？未必能够完全跟得上啊，现在的这个爆发式井喷的这样的一个需求。