国泰海通公用 电价长周期复盘与展望

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 核心结论：复盘1980年以来超40年中国电力政策与电价历史，电力并非长期通缩商品，经济性不是电力政策唯一诉求，安全保供优先级远高于电价低廉。 2. 阶段划分：将40余年电价走势分为五个阶段，1986-1997、1998-2004阶段电价涨幅显著跑赢全部工业品，2005-2021阶段电价涨幅落后，2022年后进入适配新型电力系统的新阶段。3. 逻辑主线：电价政策始终在安全保供、电价低廉、低碳清洁间权衡，若需加大电力系统投资（如保供、转型），电价约束会松动，新周期电价将高于工业品涨幅。 二、投资线索 1. 受益方向：成本端稳定且受益电价上涨的电力板块，包括成本可控的火电、大水电、核电。2. 验证节点：可通过年底签订明年长期电价协议、相关上市公司半年报经营数据验证电价上涨逻辑。三、风险与关注 1. 电力系统灵活性调节资源不足可能影响保供，进而影响电价政策调整节奏。2. 长周期大宗商品价格波动会对电力企业成本造成压力，扰动盈利预期。3. 电价上涨幅度及节奏存在不确定性，无法确定反转幅度，仅能判断上行方向。 二、音频原文（转写） 欢迎接入进门财经电话会议系统，请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks fo r your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks foryour participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is readyto startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meetingis ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks foryour participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is readyto startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meetingis ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on theline.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.大家好，欢迎参加国泰海通公用电价长周期复盘已展望，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次计划会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发。 并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位投资者大家晚上好啊，欢迎参加我们呃呃国泰海通公共事业团队的1个系列电话会，那我们这个是呃系列电话会，这个主题呢，就叫公用事业新周期，那我们这个也是啊，新周期的第二场，我是国泰海通证券的于洪光那呃呃，本次的 这个分享呢？ 由我来给呃各位投资者汇报一下，呃，我们关于电价的一些研究成果啊，对于电价长周期的一个复盘与展望，那为什么会有这样的一个呃，一个一个选题呢？其实也是当时我们在跟投资者交流过程，包括跟产业交流的这个过程之中，我们会发现市场会存在一种刻板印象啊，就觉得呃电价是一个或者说电这种产品，它是一个冲突品啊。长期来看的话，呃，它相当于整个的这个电价是要下行的走向这个下行周期，然后在部分时间段出现的这个呃整个电价涨幅可能只是一个呃，不是一个反转，那我们其实呃做这个专题的一个目的呢，也是未来。 为了回答从长周期的视角来看啊，整个的这个电力商品，它是一个什么样具备什么样的一个属性？是通胀还是通缩属性的这样一个商品，以及他们在历史的这个呃归纳中，他们展现出了一个什么样的规律啊？我们如何对上述的规律去对啊，未来的一个长周期的呃未序列，未来的这个电价去做一个演绎和判断啊，这个是我们整个的一个目的，那我们先汇报一下我们的这个结论吧，就是我们其实啊，我们复盘了啊，从80年以来啊，超过40年的呃中国电力机制改革电力机制改革以及电价历史啊。 其实我们觉得呃整个的这个经济性并非电力政策的唯一诉求，电力商品也没有长期的通缩属性啊，这个是我们得到的一个核心结论。那其实呃，这个复盘的过程呢？我们也发现整个这个政策啊，对于电力行业历来会存在两个权衡啊，这个啊，在安全保供和这个电价低廉之间啊，两个两个一要素之间去做一个权衡啊，那这个这两个因素出现冲突的时候好，那哪个更重要呢？我们复盘下来的这个结果。 生命安全啊，这个重要性会远高于价格低廉啊，这个这个是我们得出一个结果啊，那这个我们把这个整个的这个复盘啊，这个展开去做一个汇报，那呃其实从这个呃从这个一九1980年到2025年以来，我们以这个电力工业的一个p.Pi经济指数啊，因为整个电价并没有一个单一指标能去明确保表征这个数据，所以我们用电力工业的这样一个ppi的这个呃，整个的一个变化和全部工业品的这个ppi变化来去表征它的这个。 啊，整个价格的一个相对的变化啊，这个我们以这个这个数据来去表征的话，从1980年啊，我们复盘到2025年的这个数据，基本上这个p呃电力工业的累计的ppi的这个经济指数大概呃这个增长了500%多啊，500%多，这个数据比全部工业品的这个ppi经济指数啊，这个上涨接近200个百分点啊，这个多了就超额收益大概在200个百分点左右啊，那这个是复盘的一个结论，那这个一个简单结论背后啊，蕴含了什么样的一个规律啊，这个基本上我们看虽然说累计涨幅是是跑赢的啊电力行业是跑赢全部工业品的，但是如果我们把整个的这个呃呃把这个40余年的这个周期分为五个阶段啊，我们总结了一下，分为五个阶段，其实啊跑赢跑出超额收益最大的两个阶段，一个是从一九八六年到一九九七年，还有一个就是从一九九八年到2004年啊啊，这两个阶段其实是显著跑赢的，那呃很多投资者啊，包括像产业里面的领导啊，对于这个电力啊，这个降电价或者电力通缩的这个认知啊，其实主要是源自于啊05年到21年这个阶段啊，这个其实这个时候从结果来看确实是我国电价这个涨幅是落后于全部工业品的，这个价格涨幅啊，这个呃，那我们把这五个阶段做一个详细的这个描述啊，这个呃其实从80年到85年，其实主要是85年之前啊，85年之前，当时我们处在一个什么样的阶段就是这个，相当于是呃完处于一个完完全的管制定价这样一个时期，那其实整个的这个电价涨幅啊，与全部工业品总体来说是比较接近的啊，这个这个时候其实啊，因为没有放开整个电价的这个要素，所以其实呃管制定价时期并不能完全通过价格端来反映供需的这个变化。 那86年到97年出现了什么？这个时候其实我们进入到了一个还本付息的这样一个定价的时期啊，那这个时候对于电力行业的政策而言，核心诉求还是以鼓励电力企业啊投资以保障快速增长的这个用电需求啊，这个时 候是核心诉求那其实这个阶段，整个定价涨幅是显著更高于全部工业品的第三阶段呢，就是啊，98年到04年了啊，其实大体的定价机制呢比较类似，但是它定到了另一个时期叫经营期定价