国泰海通交运油运系列会议之七十三 中东冲突以来油运三阶段复盘与展望

一、核心要点

1. 中东冲突后油运三阶段复盘：中东冲突后油运市场经历了三个阶段，需求有所缩减，但运价中枢维持高位。支撑因素包括战争风险溢价、中期供需趋紧预期。
2. 油运中长期逻辑未变：海峡恢复、补库及伊朗解禁有望驱动高景气，业绩与估值存在双重空间。
3. 投资评级与推荐：维持油运增持评级，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油等标的，高股息率可支撑估值下限。

二、中东冲突三阶段复盘

第一阶段（2026年2月底-5月底）：霍尔木兹海峡封锁

• 中东原油出口缩减超50%，美湾、南美、俄油增产部分弥补缺口，全球原油海运量同比降约10%。
• 运价中枢因战争风险溢价飙升，VLCC运价中枢达12-14万美元/天。
• 中远海能业绩翻倍以上（扣除8艘VLCC受困损失），招商轮船油轮盈利增2.6倍。

第二阶段（2026年6月中-7月初）：美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡短暂恢复

• 中东原油出口恢复至正常水平80%，美湾出口回落。
• 运价初期飙升后回落至8-9万美元/天，低于市场预期，因补库需求未体现、伊朗解禁效应未释放。

第三阶段（2026年7月中至今）：霍尔木兹海峡再度封锁，胡塞武装封锁曼德海峡

• 中东原油海运量同比降幅扩大至10%以上。
• 运价因船东挺价意愿坚决回升至12-14万美元/天，一年期期租维持12万美元/天高位，反映未来一年供需趋紧预期。

三、投资线索与风险

投资线索

• 关注海峡恢复带动油运需求回升、伊朗解禁带来的合规市场需求增量（V L C C市场或新增约10%需求）。
• 标的方面，中远海能H股股息率近8%，招商轮船A股股息率4-5%，具备配置价值。

风险因素

• 地缘局势反复导致海峡通行受阻。
• 伊朗解禁不及预期。
• 原油需求下滑影响油运需求。