国泰海通交运 航空系列会议之八十二Q2业绩超预期与暑运需求展望

00:00:00 好，欢迎参加国泰海通交运航空系列会议之82Q2，业绩超预期与暑运需求展望目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 00:00:27 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:51 呃，各位投资者好，我是国泰海通交运行业首席分析师跃金，欢迎大家来参加我们今天的航空的最新一期的电话会议。那么本次会议呢，由我和我的同事陈一妍来给大家做一个汇报。那么主要是两个方面的，呃，我们觉得比较重要的内容。 00:01:10 第一个方面呢，是关于二季度整个行业的一个业绩情况，那我们认为整个行业的二季度确实是在高油价压力下，有承担很大的一个行业性的经营的一个承压。 00:01:22 但是应该说欧线占比比较高的航司，我们认为在二季度的业绩表现中，应该是能够看到他们的燃油的这个成本传导的能力是好于行业的。那么最近也看到包括吉祥航空，包括今天晚上的这个大型航司都在陆续的发布了业绩的快报，虽然说确实二季度的经营压力看起来还是很明显，但是我们可以大家量化的去讨论一下行行。 00:01:51 司的这些航司的他们的这个燃油成本的传导的程度，应该说还是比行业或者比大家市场所 悲观预期的啊，基于些制一些静态测算的这个悲观的预期是要好的啊。那么我们前两天也是最新发布了吉祥航空的二季度的业绩的，基于公司的这个快报的我们的一个解读，我们认为公司的业绩还是非常超预期的，那么实现了应该说在传统的淡季燃油成本的比较大幅的一个传导。那么整个的亏损幅度是好于市场的预期啊。 00:02:26 那么今天晚上的几家大行，我们觉得也有类似的一个趋势，可以呃可以根据我们来探讨一下背后的一些一致性的一些原因，那么顺便也跟各位来去回顾一下二季度整个行业的经营情况。 00:02:39 那第二部分的内容呢，是我们对于暑运暑运的一个需求的一个前瞻展望。 00:02:47 因为在呃应该说呃过去一个月随着之前的美伊的和谈，油价是有个快速的回落。那么随着这个回落，虽然说近期还是有中东的一些地缘的局势的一些反复，但是市场其实对于油价的整体的未来的中枢啊，它的一个预期还是有一个持续性的一个下调的啊。或者说认为未来的大幅上行或持续的这个风险，会比之前的在上一个阶段中海峡持续的这种风控，当时的这个预期是有明显的中枢的一个回落的。 00:03:22 所以我们感受到大家已经认为油价不是行业可能未来最大的风险，但为什么航空作为一个当时受到油价影响最大的行业啊，没有看到随着油价下降而看到股价的一个明显的一个反弹行情？ 00:03:36 我们觉得主要还是因为大家站在当下，会担心行业接下来的需求端的一个情况，就像24年的呃年底，大家自上而下的担心消费和经济，对于整个需呃这个需求的一个影响是一样的。那么最近大家又是基于整个自上而下的趋势，和我们行业的一些短期的数据的趋势，会开始担心啊行业接下来的一个需求的一个趋势。进而担心整个行业后续的即使在油价中枢回落之后，能不能再回到我们之前所说的航空长逻辑的这个轨道上去。那大家也是啊很多的探讨，那我们也是想在这个时间点跟大家再来去探讨一下后续的航空需求的。 00:04:23 一个趋势，整体来说，我们觉得中期角度而言，航空的需求增长空间还很大，而且15的亲子游的这个人口红利还在。那么短期的一些从6月下旬到7月的这个第一周或者说上旬的数据，它的偏弱，我们觉得也是有一些合理的呃解释。 00:04:44 那么往后看，从过去的一周的这个台风登陆之前的这个两两天的数据来看，还是看到了比较期待的，等待了的很长时间的这个量价量价的一个回升的一个趋势。所以后续的我们预期啊，随着台风的影响的逐步的减弱啊，应该说行业的后续的需求可能还是比市场当下的悲观预期是要好的啊。那么航司在7月的中下旬到8月份，我们觉得它的需求的启动和经营的表现，它的改善还是非常的。 00:05:23 乐观可期的往后的展望，我们觉得整个行业还是供需向好的一个大趋势，是可以值得大家期待的。所以我们也觉得市场目前的有些预期可能过于悲观，也想就这个机会跟各位再去就我们的跟踪到的一些短期数据，我们的一些解读和未来的展望再去做一个汇报。那么整体的观点，我们还是站在当下继续看好航空的一个。 00:05:46 未来的15的一个相对中长期的一个投资的逻辑，我们认为整个行业在油价回落之后，整个的供需还是会继续向好。需求供给端的话是有非常确定的供给递增的一个大的趋势啊，我们觉得这个是非常确定的啊。一方面有空域时刻瓶颈，对于啊，整个行业的供给端的约束，也是会驱动整个航司资本开支意愿的一个中枢性的放缓，它的未来的持续性有超市场预期。 00:06:16 另外一方面，需求端我们也还是看好需求的一个稳健增长的一个大的趋势啊。所以整个供需向好，那么我们认为未来行业会逐步的还是会看到票价市场化之后，能够看到整个行业的盈利有一个逐步的恢复，以及未来中枢上升的一个大的趋势是值得期待的。那么需求最近的这些节奏的一些变化，可能对它的这个后续的我们的长逻辑的演绎节奏也会有一些影响，但整体来说不会改变大。 00:06:47 大的趋势，那当下的航空的呃应该说自上而下的需求端的预期啊，对于后续的盈利啊经营 的预期其实都是处在一个低位，那么估值角度呢也是处在一个很低的位置上。所以我们觉得应该说是属于一个长逻辑一个比较好的底部的布局时机，所以也希望给大家来进行一个呃，一起的再去进行一个探讨和提示相应的一个机会。 00:07:16 那接下来，由我和我同事来分别就我们刚才说的两个部分来跟各位做一个汇报。那接下来就开始我们这次会议的主要内容，由我和我的同事陈一凡来，分别就我刚才说说的两个方面来跟各位做一个汇报。 00:07:29 那第一方面呢，就是对于今年的二季度的行业在高油价下的一个经营情况的一个复盘，以及我们最近看到的各家公司的业绩快报，所展现的好于市场预期的背后的一些经营上的原因，跟大家做一个我们的一个初步的一个呃分析。 00:07:49 呃，首先是对于二季度的整个行业的一个经营情况来去做一个探讨。那么整个二季度我们知道是在啊2月底中东的这个战争爆发之后，霍尔木兹海峡很快的就封控啊，那么所以中东的原油缩减虽然是在美湾啊拉美还有呃南南美，还有就是这个呃中东的研。 00:08:16 部啊，包括俄罗斯，它的原油都是有不同程度的一个增产，但是也很难补这个缺口，所以油价的中枢上升还是非常显著的。那市场之前也是非常担忧这种情况可能会持续啊。因为整个的和整个和谈过程中是非常的反复。所以当时也是对于油价有一个应该说是非常悲观的预期，觉得油价可能会持续在呃我们交流下来，持续到普遍觉得不仅是80美金，可能甚至90美金100美金以上的高位会未来持续，甚至到今年底甚至到明年。所以整个的油价是很预期很悲观的。 00:08:51 所以在那个情况下，一方面从股价角度，航空作为大家认为资本市场受油价影响最大的行业啊，而且是排名第一，所以是肌肉基于肌肉记忆，整个股价就非常快速地回落到了很低的位置啊。第二呢，从基本面大家基于行业的静态测算，给予了二季度特别是我们传统淡季非常悲观的一个业绩续期，那二季。 00:09:16 季度。根据静态测算来说，我们在去年的年的策略里面也跟大家做过探讨，那么燃油成本大概大占航司的这个成本的比例呢，是达到30%出头的一个比例，大概在30~35左右啊。那么对于我们航空公司而言，燃油成本啊，那么测算下来啊，油价涨这个10%，那么对于我们的呃各家航司，它的盈盈利的影响，可能就是达到35~40亿的一个净利润的一个规模啊，所以这个体量非常大。 00:09:48 那么按照二季度我们说有原油的价格是在啊3月份啊2月底海峡封控，然后啊原油缩减油价就国际油价就出现了飙升。那么到传导到国内，国内的这个航油出厂价，那作为我们燃油的消耗中，采购比例这个比国国外采购的比例要大得多的这个主要的一个主体，那么它是在呃4月份随着3月份的国际。继航油价格啊新加坡航油价格上涨之后，在4月份传导到我们国内来，所以说应该说整个航司一季度它我们看到它取得了很好的业业绩表现。 00:10:30 那么一方面是来自于呃大家看到的就是呃油价同比下降8%，但另外一方面是我们整个的行业供需恢复到很良好的状态，所以我们的票价啊，不仅没有随着油价下降。啊，因为油价下降，这可能就是我们保持一个跟去年一样的利润率，而是在供需继续恢复并良好的状态下，我们是票价反而是逆势而上升了有5%。我们说的国内票价上升了5%，所以我们的燃油成本缩减，全流存为利润，并且利润率还有一个同比的上升。 00:11:07 所以一季度我们说是一个非常好的开局，油价当时对我们的影响只有国际的航线它是有一定的影响，那么在航司的燃油成本中。国内的航线都是用国内的航油啊，用统一的国内航油出厂价加上航油公司的进销差价来去进行一个采购。国际的话呢，有一半儿是海外来去加注，那还有一半儿是我们国内往外飞的时候，本身在国内加注也是通过国内航油出厂价，再加上这个呃，这个航油公司，他们的一个这个对针对于国际航线的一个另外的一个进销差价。 00:11:44 所以三月份对我们行业的影响是非常有限的，整个一季度还是基于一个供需良好，油价下降，票价上升的一个上升的一个非常好的一个表现， 00:11:55 所以一季度的业绩我们都恢复到的啊，三家大行都是有大十几个亿的一个利润。 00:12:01 那么二季度我们刚才说了，国际的油价三月份涨起来，那么新加坡的航油甚至它的利率价差较国际油价进一步的拉大，所以从4月份我们的国内航油价开始上涨，而且5月份进一步的上涨。 00:12:15 虽然说发改委是呃，应用了这个我们2016年的国家的能源的管理办法，是主动的调控，压降了我们的国内航油的涨幅啊，大概涨压降了有1000块钱一吨，但是压降之后啊，虽然4月份到5月份都在压降，但是我们的涨幅还是啊比国际的。原油价格涨幅要更大。原因就是刚才说我们的说的新加坡航油价格，它以前的列举价差从以往正常的15~20美金，竟然拉大到了甚至八九十美金的一个非常大的幅度。所以呃国际的航油涨幅会更大，国内虽然有发改委的这个管控压降，但是它的涨幅也是非常高。 00:13:00 那么二季度我们平均算下来，国内航油的均价的涨幅能达到90%啊，那么国际的这个油价可能哎二季度呢，稍微比国内的这个降幅也要稍微的下降的稍微早一些，会降幅稍微低一点。 00:13:14 但整体来说，应该说二季度这个大几十的油价的上涨压力还是非常明确的。那我们刚才说了，油价涨10%，航司的年度的呃利润就要多30，呃成本就要多35~40亿，对利润的一个影响，那么分摊到每个季度可能要将近10个亿啊，所以我们说是大几十的这个油价的上涨，所以那么航司算下来的话，那么它二。 00:13:42 二季度单季度的这个燃油成本的上涨幅度就非常大，那根据我们估算，可能一些大行的一个季度的呃燃油成本的这个同比的增加啊，它可能都要达到接近100亿的这个左右的一个体量，所以幅度是非常大的。那像吉祥航空这种小型航司，一个季度它的燃油成本的上涨，同比要达到有呃十四五亿的这么一个体量，所以这个整体来说压力是非常大的。那当然第二呢就是我们说呃油价我们看到占比比较高，影响比较大，二季度也确实涨幅非常大。 00:14:14 那么实际的影响我们说其实取决于供需，但是供需我们都知道，二季度是无论国内还是国际市场都是传统的淡季，所以在淡季的这个情况下就决定我们的供需，它就没有办法保障你的燃油成本能去传导，那肯定是比一季度要弱的。一季度我们刚才说供需好，它能把燃油成本缩减全留存下来，还能提高利润率，这就。