国泰海通交运周观察：暑运加班严格受限，霍尔木兹通行正常

暑运加班严格受限，霍尔木兹通行正常 ——国泰海通交运周观察 陈亦凡(研究助理)021-38676666 登记编号S0880514030006S0880524030004S0880124070025 本报告导读： 航空：重视长逻辑。5月或行业性盈利，我们预计暑运供需乐观，暑运加班严格受限，票价盈利上升可期。建议把握油价波动布局。油运：以伊局势缓和，油运运价回落。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。 投资要点： 因地缘推升的油价及油运运价显著回落。上周中东-中国VLCC TCE自7.6万美元高位快速回落至3.4万美元。根据我们估算，油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4.2万美元，略低于2024年同期的4.4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，预计油运公司Q2业绩同比压力亦将明显改善。我们预计OPEC+将继续加速增产，且下半年南美长航线增产值得期待。未来两年油运供需将继续向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限，风险收益比吸引。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。 市场热点：伊朗以色列停火，霍尔木兹海峡通行正常。霍尔木兹海峡是全球石油运输咽喉，占全球石油海运贸易近三成。从出口角度，霍尔木兹海峡通行中东超八成原油海运出口。从进口角度，霍尔木兹海峡承运亚洲超五成原油海运进口，其中中国/印度/日本/韩国/美国/欧洲原油进口对霍尔木兹海峡依赖度为48%/41%/66%/74%/17%/7%。业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低。根据我们观察，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间，霍尔木兹海峡原油通行量略有下降，其中基本通行量保持稳定，仅日度峰值回落较为明显。 策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。5月票价首次转正，民航或行业性盈利。我们预计暑运供需乐观，暑运加班严格受限，票价盈利上升可期。建议把握油价波动布局长逻辑。2）油运：以伊局势缓和，油运运价回落。未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：*为较2019年增速。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2025年6月28日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2025年6月28日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号