国泰海通交运周观察：暑运客流高峰将回落，快递多地或跟进提价

——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：暑运客流高峰开始回落，预计9月中旬公商务恢复。提示短期需求波动不改长逻辑，“反内卷”将三重受益。快递：多地或将跟进提价，监管力度决定持续性，反内卷将保障良性竞争。航运：美俄未达成协议，和谈对油运贸易重构回退有限。 运输《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》2025.08.14运输《航空扣油票价持平，快递广东上调底价》2025.08.10运输《次级制裁或提振合规VLCC，集运美线运价回落》2025.08.10运输《暑运公商需求偏弱，快递业反内卷深化》2025.08.03运输《集运干线运价小幅回落，关注美国对俄制裁加码》2025.08.03 投资要点： 快递：多地或将跟进提价，监管力度决定持续性。7月上旬国家邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。随后，7月义乌底价率先要求提升约0.2元；8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌；我们预计后续多地将跟进提价。预计25下半年电商快递将开启盈利修复，若提价持续未来有望展现盈利弹性与估值修复。市场担忧提价或对小件货量有所影响，进而担忧提价持续性，我们认为若邮管局监管力度持续，并进一步政策引导保障快递员群体合法权益，未来提价范围与持续性将有望好于担忧。“反内卷”短期有利于缓和竞争压力，中长期继续保障良性竞争，有利行业自然集中。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。 航运：油运运价保持平稳，集运运价稳中略降。1）油运：近期货盘集中释放消耗区域内运力，运价相对平稳。上周中东-中国VLCCTCE维持约3.7万美元。据央视新闻，2025年8月15日美俄进行会谈，双方表示会晤“具有建设性”并“富有成果”，但未就俄乌停火达成任何协议。市场担忧俄乌和谈将导致贸易重构回退与油运需求缩减。考虑欧盟计划于2027年终止进口俄罗斯能源，我们预计油运贸易重构回退或有限。油运供给刚性持续，原油增产利好油运需求增长，油运供需有望继续向好。油运股息支持估值下限，且具油价下跌期权，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。2）集运：传统旺季出口货量增长乏力，欧美干线运价稳中略降。 策略：维持航空油运快递增持。1）航空：暑运客流高峰开始回落，预计9月中旬公商务恢复。提示短期需求波动不改长逻辑，“反内卷”将三重受益。2）快递：多地或将跟进提价，监管力度决定持续性，反内卷将保障良性竞争。3）航运：美俄未达成协议，和谈对油运贸易重构回退有限。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：*为较2019年增速。虚线为国泰海通预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2025年8月17日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2025年8月17日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号