国泰海通交运周观察：五一假期出行总量增长，航空票价升客流降

——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：五一假期票价上升客流缩减，提示节后淡季低谷。油价影响有望小于担忧，关注逆向时机。油运：Q2业绩有望再超预期，期待超高景气演绎与持续。 投资要点： 航空：五一假期票价上升客流缩减，提示节后淡季低谷。我们估算五一假期行业客座率同比小幅下降1pct，仍保持高位；国内裸票价保持同比上升，国内含油票价同比仍保持两位数增长；五一假期客流同比下降5-6%，航司同步减班。五一假期延续4月量价趋势，但客流降幅有所扩大，或源于：1）票价大涨导致高铁分流增加，更难以低价刺激节中客流低谷。2）假期儿童旅客占比下降，或源于4月部分区域春假衔接清明假期，分流五一亲子游需求。3）假期前后拼假效应分流假期间出行。提示节后航空市场将迎传统淡季，油价压力或致短期客流继续承压。值得注意的是，航空供需与反内卷仍将继续助力油价压力传导好于市场担忧，且中欧航线票价大涨持续为国航等进一步提供油价对冲能力。油价高位与淡季低谷将提供逆向时机，推荐中国国航/吉祥航空/中国东航/南方航空/春秋航空。 油运：阿联酋退盟强化增产逻辑，未来油运需求增长可持续。油运2025年已进入高景气，2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气持续。1）短期：霍尔木兹海峡通行维持低位，贸易紊乱持续，大船运价中枢维持高位，小船运价回落后企稳。延布港原油出口继续增长，中国船东积极运营维持高周转，26Q1业绩同比高增，Q2亦有望超预期。2）中期：阿联酋宣布退出OPEC，强化增产利好逻辑。阿联酋日产原油约340万桶，解除配额限制后产能可提升至500万桶，重申增产利好油运需求增长。若未来海峡恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加增产、补库与长锦控盘，高景气度可持续。3）长期：若灰色市场制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。 维持航空油运增持。1）航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。2）油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2026年4月30日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2026年4月30日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号