航空
- 5月国内航油价格不变，五一假期延续价升量降。4月新加坡航油均价环比上涨16%，5月国内航油环比不变，发改委继续积极调控，减缓国内航司压力并提升国际竞争力。五一假期客流同比下降5.7%，估算国内含油票价同比保持两位数增长，延续4月价升量降。
- 节中客流降幅显著，或源于：1）票价大涨致高铁分流增加，且高油价致航司难以低价刺激节中低谷；2）儿童旅客4月多地春假分流；3）节前节后拼假及春假衔接分流。
- 提示节后进入传统淡季，票价上涨客流承压或持续。提示供需与反内卷将助力油价传导好于市场担忧，且中欧航线票价大涨为国航等进一步提供油价对冲能力。
- 油价高位与淡季低谷提供逆向时机，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/南方航空/春秋航空。
油运
- 美湾出口增长运价高企，提示油运高景气将可持续。油运2025年已进入高景气，2026年中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气持续。
- 短期：霍尔木兹海峡通行状况仍未改善，地缘局势影响油价波动。油运贸易紊乱持续，美湾与延布港出口增长明显，但全球原油海运量同比缩减仍超一成。大船运价维持高位，中东航线运价高位震荡，美湾航线VLCC TCE再破10万美元/天。小型油轮运价近期回落。
- 中国船东积极摆位保持高周转，Q2业绩高增持续。
- 中期：海峡恢复预期提升。若未来恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加全球补库、原油增产与长锦控盘，油运高景气度可持续。
- 长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，将提供业绩估值双重空间。
- 推荐：中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
干散货海运
- 矿山出货积极且煤炭需求旺盛，干散运价继续上涨。2026Q1干散货运价指数BDI均值达1955点，同比大涨75%，驱动干散货海运企业Q1业绩高增。
- 其中，海通发展Q1净利同比大增超两倍，招商轮船Q1干散货船队净利同比大增172%。
- 25Q1受澳洲飓风影响，力拓铁矿发运量创2015年来同期新低，造就运价低基数；26Q1巴西雨季影响弱于往年，淡水河谷销量同比增长4%，创2019年来同期新高；油价高企仅短期扰动矿山出货。
- 近期主流矿山出货积极，叠加东亚煤炭需求旺盛，干散货运价持续上涨。考虑巴西雨季结束，且东亚将进入能源需求旺季，预计市场景气可持续。
- 未来两年西芒杜项目产能逐步释放，将有望驱动干散货市场产能利用率提升与景气上行。
- 相关标的海通发展/太平洋航运。
维持航空油运增持
- 航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。
- 油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。
风险提示
