国泰海通交运周观察：春运启动票价向好，油运运价维持高位
——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：春运启动且需求旺盛，预计票价上行趋势有望继续向好。建议布局超级周期长逻辑。油运：运价维持高位，预计26Q1油轮盈利同比大增数倍，期待超级牛市。 运输《件量增速持续放缓，反内卷下单价稳定》2026.02.03运输《中蒙业务拐点至，业绩改善初显现》2026.02.02运输《全球经济温和复苏，原油运价维持高位》2026.02.02运输《春运客流逐步启动，官方预期再创新高》2026.02.02运输《春运客流持续增长，油运盈利Q1大增》2026.02.01 投资要点： 油运：地缘局势紧张，船东情绪高涨继续保障运价高企。自2025年8月，原油增产与俄油制裁趋严，驱动油轮产能利用率高企，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大。2026年以来地缘局势紧张，船东情绪高涨，且有海外船东加大租船控制市场，近期油运运价维持高位。上周中东-中国VLCC TCE维持在12万美元以上高位。提示船东情绪仍将可能持续影响短期运价，我们建议关注运价中枢同比上升趋势，我们预计2026Q1油轮盈利将同比大增数倍。重点提示油运不是短炒地缘局势，而是具有“超级牛市”长逻辑。我们看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续。关注灰色市场变化，地缘局势或将提供供需意外期权。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。快递：2026年反内卷或将超预期，盈利能力修复将持续。1）2025 年件量增速前高后低：全年件量同比增长13.6%，其中电商经营高成本与暖冬等因素致12月增速降低至2%，其中圆通/韵达/申通/顺丰同比增长9%/-7%/11%/9%。2）行业单价降幅收窄：“反内卷”提振持续，叠加2024年同期价格战致低基数，12月行业单票收入降幅收窄至2%，圆通/韵达/申通/顺丰12月单票收入分别同比-2/6%/15%/-5%。2026年行业“反内卷”的力度与持续性都有望超预期，将有效缓和行业竞争压力，促使价格水平逐渐回升，后续盈利能力也有望持续恢复。继续看好持续优化业务结构、构建差异化竞争壁垒的快递龙头。推荐顺丰控股/中通快递/极兔速递，相关标的圆通速递/申通快递/韵达股份。 维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长将驱动盈利上行。春运旺季表现与后续基本面持续正反馈有望逐步催化乐观预期。2）油运：看好未来景气继续超预期上行，关注灰色市场变化。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：交通运输部，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2026年2月6日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2026年2月6日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
