国泰海通交运周观察：春运客流持续增长，油运盈利Q1大增

——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：2025年主业盈利改善符合预期，春运客流持续增长，旺季表现可期。建议布局超级周期长逻辑。油运：预计2026Q1油轮盈利同比大增数倍，期待超级牛市。 运输《公路政策优化可期，公路法修正将是信号》2026.01.26运输《春运客流再创新高，原油运价维持高位》2026.01.25运输《全球经济温和复苏，原油运价维持高位》2026.01.25运输《航空春运预售启动，预计因私需求旺盛》2026.01.23运输《春运预售开始启动，预计需求保持旺盛》2026.01.20 投资要点： 油运：预计2026Q1盈利同比大增数倍，期待超级牛市。自2025年8月，中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动油轮产能利用率高企，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大。2026年元旦假期后，地缘局势主导船东情绪高涨，有海外船东加大租船控制市场，出货节奏影响短期供需，三者叠加主导近期运价高位波动。上周中东-中国VLCC TCE回落至7.5万美元后，再次跳涨至12.3万美元高位。我们建议关注运价中枢同比上升趋势，预计2026Q1油轮盈利将同比大增数倍。重点提示油运不是短炒地缘局势，而是具有超级牛市长逻辑。我们看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续。关注灰色市场变化，地缘局势将可能提供油运供需意外期权。维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级。 铁路：计划2026年客流增长3.5%，近期调图增班2%。随“十四五”收官，我国铁路营业里程已突破16.5万公里，其中，高铁里程突破5万公里，城区人口50万以上城市高铁覆盖率达97%，实现500公里半径内城市群1-2小时通达，1000公里跨区域城市间4小时通达，2000公里跨区域城市“朝发夕至”。国家铁路2025年共完成旅客发送量42.55亿人，再创新高。2026年，铁路部门计划发送旅客44.02亿人，我们估算同比增长3.5%。全国铁路2026年1月26日起实行新列车运行图，调图后全国铁路安排图定旅客列车12130列，较原来增加243列，即增长2%。其中，新图对京沪高铁进行提质增能，本线增班有限，标杆列车增至87列。我们认为高铁过去两年增班充分且收益管理积极，与航空逐步形成差异化定位。维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而 票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长将驱动盈利上行。2）油运：看好未来景气继续超预期上行，关注灰色市场变化。风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：*为较2019年变化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2026年1月31日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2026年1月31日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号