国泰海通交运周观察：春假助力清明出游，油运贸易紊乱持续

——国泰海通交运周观察 本报告导读： 航空：春假助力清明出游，国内燃油附加费与中欧票价大涨将助力油价传导，建议把握地缘油价逆向时机。油运：油运贸易持续紊乱，中国船队盈利有望超预期。 运输《蒙煤回暖风正劲，跨境物流再扬帆》2026.03.24运输《通行需求具有韧性，政策优化箭在弦上》2026.03.22运输《油运战略价值凸显，快递行业量价双升》2026.03.22运输《油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期》2026.03.22运输《“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机》2026.03.21 投资要点： 已进入高景气，且长锦商船加强运力控制“锦上添花”。2026年中东局势升级为灰色市场变化“供需意外”提供契机。1）短期：霍尔木兹海峡通行受阻，延布港与战储释放难以对冲中东原油供给缩减，区域油价差异显著且贸易持续紊乱，多线运价虽有波动但均处高位，VLCC TCE高达十余万美元。观察中国船东，灵活调整船舶摆位提升重载率，积极把握延布港与美湾高价机会，有望展现超预期盈利。2）中期：若海峡恢复通航，能源战略安全或将驱动全球补库抢运需求，有望保障高景气持续。3）长期：若灰色市场制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队难以跟随转回合规市场，油运将现超高景气。重点提示“非脉冲式”，而是持续性影响，将提供业绩估值双重空间。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。高速公路：各地先行先试改扩建，五大政策趋势需重视。2025年公 路通行需求恢复增长，区位优秀将保障增长确定性。高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值。近年多个公路里程大省陆续出台地方级改扩建政策，五大趋势或引领国家级政策。其中改扩建项目：1）不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准；2）或视同新建项目；3）延续“合理回报”原则；4）收费期限不超过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，经营期限由30年延长至40年；5）收费标准允许按照单位公里投资提档收费，但规定上限。高速公路现金流稳定且分红稳定，股息确定仍是交运红利优选。推荐皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际。 维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。建议把握地缘油价逆向时机。2）油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，有望现超高景气。风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至（2026年3月22日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究备注：数据统计范围为2016年至今（2026年3月22日）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号