国泰海通交运周观察：航空扣油票价持平，快递广东上调底价

股票研究/2025.08.10 航空扣油票价持平，快递广东上调底价运输 股票研 究 行业双周 报 证券研究报 告 ——国泰海通交运周观察 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtht.com S0880514030006 尹嘉骐(分析师) 021-38038322 yinjiaqi@gtht.com S0880524030004 陈亦凡(研究助理) 0755-23976151 chenyifan2@gtht.com S0880124070025 本报告导读： 航空：暑运客流客座率维持高位，扣油票价继续持平，暑运大额盈利可期。提示短期需求波动不改长逻辑，“反内卷”将三重受益。快递：义乌广东陆续上调底价，反内卷将保障良性竞争。航运：次级制裁或提振合规VLCC油运市场景气。 投资要点： 航空：暑运客流客座率维持高位，扣油票价继续持平。近期暑运客流保持高位，上周单日客流创历史新高，估算同比增长超2%；客座率亦保持高位，同比提升约1pct。公商务偏弱致暑运票价同比下降， 估算8月上旬国内含油票价同比下降约5%，降幅稳定；考虑航油价格同比下降近13%，估算国内扣油票价同比继续持平，暑运大额盈利可期，全年将扭亏为盈。三大航汇率敏感性2-3亿元，上半年人民币对美元升值0.4%，Q3累计升值0.3%。提示汇兑收益将增厚航司当期业绩，不影响现金流与航司长期价值。近期中国民航局部署综合整治“内卷式”竞争，预计短期将减少过度低价；中期或政策引导收益管理改善；长期将保障机队规划继续低增。提示短期需求波动不改长逻辑，关注公商务需求恢复与反内卷，建议逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、中国东航、南方航空“增持”。 快递：义乌广东陆续上调底价，电商快递竞争趋缓估值修复。国家 邮政局强调将旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，7月义乌底价已实现提 升，上周广东多地跟进上调底价。根据罗戈网，广州/佛山/中山/深圳等地0.1公斤的快递发货价被要求不得低于1.4元，较之前上涨 0.4-0.5元；揭阳汕头等地亦同步实施类似调价措施。近日最高法司 法解释明确任何形式的“放弃社保协议”均属无效，若9月1日后严格执行或行业性增加快递网点成本，或支撑行业提价持续。我们认为“反内卷”短期有利于缓和竞争压力，更重要的是中长期继续保障良性竞争，有利于行业自然集中。继续看好业绩增长确定的时效快递龙头，以及电商快递估值修复机会。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。 航运：次级制裁或提振合规VLCC，集运美线运价回落。1）油运： 近期运价波动主要由贸易节奏与私下成交打压主导，上周货盘集中 进场再次驱动中东-中国VLCCTCE快速回升至3.7万美元。提示中国大型油轮船东普遍集中成交高价而较少成交低价尾盘，预计实际期租将继续跑赢波交所TCE均值。美国7月中表示将对俄油进口国实施次级制裁，近日正式宣布将对印度加征关税25%。根据Kpler，印度俄油进口量已在过去一个月内显著下降近�成，改为中东进口。美国次级制裁将可能导致中东/美湾替代俄油，有望提振合规VLCC景气。油运股息支持估值下限，且具油价下跌期权，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。2）集运：或源于对美经济前景预期谨慎，美线货量缺乏增长动能，上周运价继续回落约一成。 策略：维持航空油运快递增持。1）航空：暑运大额盈利可期。提示 短期需求波动不改长逻辑，“反内卷”将三重受益。2）快递：义乌 广东陆续上调底价，电商快递竞争趋缓估值修复。反内卷将保障良性竞争。3）航运：次级制裁或提振合规VLCC油运市场景气。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 评级：增持 相关报告 运输《暑运公商需求偏弱，快递业反内卷深化》 2025.08.03 运输《集运干线运价小幅回落，关注美国对俄制裁加码》2025.08.03 运输《暑运旺季表现偏弱，关注公商需求恢复》 2025.07.31 运输《Q2航司大幅减亏，暑运客流再创新高》 2025.07.29 运输《【国泰海通交运】集运干线运价稳中略降，干散货铁矿运价近期上涨》2025.07.28 图1：民航客运量：估算7月同比增长4%图2：民航客运量：估算7月较2019年同期增长21% 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 0.8 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 201920232024202520192023*2024*2025* 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰海通预测值。 图3：国内客流：估算7月同比增长3%图4：国际客流：估算7月较2019年同期增长8% 7,000 （万人次/月） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 （万人次/月） 600 400 200 0 中国民航客运量：国际航线 2019202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰海通证券研究备注：虚线为国泰海通预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国VLCCTCE回升至3.7万美元图6：MRTCE：新澳航线TCE回落至2万美元以下水平 12 VLCC：TCE日度价格 10 TCE（万美元/天） 8 6 4 2 0 -2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 -4 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 7 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 0 数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究数据来源：Clarksons，国泰海通证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 估值区间当前估值 25 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中中中南中中南春吉华中韵圆招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递船油特屿拓份 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递船油特屿拓份 HHHAAAH HHHAAAH 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 备注：数据统计范围为2016年至（2025年8月8日）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今（2025年8月8日）。 代码 简称 股价 2025/8/8 市值 亿元人民币 EPS（元人民币 20242025E /股） 2026E 2024 PE 2025E 2026E PB(LF) 评级 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH 吉祥航空 12.52 元 273 0.42 1.03 1.35 30 12 9 3.2 增持 00753.HK 中国国航 5.30 港元 841 -0.01 0.35 0.86 - 14 6 2.0 增持 601111.SH 中国国航 7.29 元 1,272 -0.01 0.35 0.86 - 21 9 3.0 增持 00670.HK 中国东方航 2.90 港元 588 -0.19 0.21 0.40 - 13 7 4.2 增持 空股份 600115.SH 中国东航 3.83 元 854 -0.19 0.21 0.40 - 18 10 6.1 增持 01055.HK 中国南方航 3.66 港元 603 -0.10 0.28 0.52 - 12 6 1.8 增持 空股份 600029.SH 南方航空 5.72 元 1,037 -0.09 0.28 0.52 - 21 11 3.1 增持 601021.SH 春秋航空 52.63 元 515 2.33 3.84 4.46 23 14 12 3.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.21 元 501 0.63 0.70 0.88 10 9 7 1.3 增持 601975.SH 招商南油 2.89 元 139 0.40 0.29 0.31 7 10 9 1.2 增持 03877.HK 中国船舶租 2.24 港元 139 0.34 0.39 0.42 7 6 5 1.0 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.49 元 784 0.77 0.83 0.86 15 14 13 1.2 增持 00995.HK 安徽皖通高 12.83 港元 219 1.01 1.09 1.10 13 12 12 1.9 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 16.21 元 277 1.01 1.09 1.10 16 15 15 2.4 增持 00177.HK 江苏宁沪高 10.02 港元 505 0.98 0.97 1.03 10 10 10 1.4 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 14.25 元 718 0.98 0.97 1.03 15 15 14 1.9 增持 00152.HK 深圳国际 8.10 港元 198 1.20 1.24 1.24 7 7 7 0.6 增持 600009.SH 上海机场 31.91 元 794 0.78 0.93 1.11 41 34 29 1.9 增持 603871.SH 嘉友国际 11.67 元 114 1.31 1.45 1.80 9 8 6 2.9 增持 002352.SZ 顺丰控股 47.58 元 2,398 2.11 2.34 2.70 23 20 18 2.6 增持 600153.SH 建发股份 10.22 元 301 1.00 1.37 1.59 10 7 6 0.5 增持 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 备注：市值折算基于2025年8月8日港元兑人民币汇率中间价计算。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。