国君交运周观察：航空暑运高峰持续，近期港口表现亮眼

股票研究/2024.08.04 航空暑运高峰持续，近期港口表现亮眼运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：7月量价好于预期，8月高峰持续将好于2023年。暑运过半 7月量价超预期：1）量：估算7月客流较2019年增长或超12%， 超局方先前预测的10%；2）价：估算7月客座率近2019年，国内 含油票价同比高基数回落明显，仍略高于2019年7月。暑运自7月下旬进入高峰期，8月上旬将达最高峰，日客流已近230万人次。近期出票仍维持高位，预计高峰持续将好于2023年。预计暑运航司营收继续增长，小航盈利中枢继续率先上升。2024年供需仍在恢复中，待供需恢复盈利中枢上升可期。提示航空具油价下跌期权。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持” 油运：地缘油价继续影响短期运价，实业界中枢预期仍乐观。中东局势而非需求主导油价高位波动，显著影响炼厂开工率与贸易节奏并导致油运市场短期运价承压。1）原油油运：上周中东-中国VLCC TCE再次回落至3万美元以下。2）成品油运：上周新澳线MRTCE 继续回落至1.8万美元，大西洋小幅提升至3.5万美元，仍高于盈利 线。提示即期市场运价承压不改1-5年期租市场稳定，反映船东与租家中枢预期仍乐观。油运仍具超级牛市期权，且特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。预计地缘与油价将继续影响油运贸易与短期运价，不改运价中枢上行趋势，建议逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。 港口：港口整合预期增强，高股息港口表现亮眼。市场继续青睐高股息，继高股息高速公路涨幅显著，近期部分高股息港口亦表现亮眼。我们认为除高股息偏好外，区域港口整合是港口投资另一重要 逻辑。中国入世后港口货量高增刺激地方积极投资港口，导致港口数量众多且区域竞争激烈，过去十年行业ROE稳中回落。近年在“一省一港”的思路下，行业已现多次大型整合，确带动区域协同与经营改善。近期市场对部分区域港口整合预期再次增强，或助力高股息港口继续表现。受益标的唐山港、青岛港、招商港口等。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：供需恢复中且淡旺季明显，暑运或再次结构性展现票价盈利弹性。7月客流超预期且票价略高于2019年，8月高峰持续或好于2023年，Q3小航或继 续盈利上升。提示航空仍具大逻辑，且具油价下跌期权。维持增持2）油运：逆全球化下油运贸易重构已驱动产能利用率处阈值，未来仍具油运超级牛市期权。地缘油价主导短期波动，不改中枢上行趋势。建议逆向布局，维持增持。3）高股息：收费公路管理条例修订或加速，有望系统性改善长期回报，催化高速公路表现；且部分高股息港口近期表现亮眼。维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《地缘油价影响短期，不改中枢上行趋势》 2024.08.01 运输《暑运客流创新高，7月票价平疫前》 2024.08.01 运输《原油运价快速回升，集运运价高位回落》 2024.07.29 运输《暑运票价平疫前，继续优配高股息》 2024.07.28 运输《高油价致短期承压，实业界预期仍乐观》 2024.07.23 图1：民航客运量：估算7月航空客流同比增长约10%图2：民航客运量增速：估算7月较2019年增长超12% 0.8 中国民航客运量 2019202220232024 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* （亿人次/月） 0.6 0% 0.4 -50% 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算7月较2019年同期增长约20%图4：国际客流：估算7月较2019年同期恢复超八成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 4440829 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至2.3万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回落至1.8万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/08/032023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.27 元 250 0.34 1.19 1.41 33 9 8 3.1 增持 00753.HK 中国国航H 3.53 港元 533 -0.07 0.92 1.22 - 4 3 1.4 增持 601111.SH 中国国航 7.29 元 1,210 -0.07 0.92 1.22 - 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.05 港元 416 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.1 增持 600115.SH 中国东航 4.06 元 905 -0.37 0.42 0.47 - 10 9 4.6 增持 01055.HK 南方航空H 2.85 港元 470 -0.23 0.45 0.59 - 6 4 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.90 元 1,069 -0.23 0.45 0.59 - 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 54.48 元 533 2.31 3.49 4.20 24 16 13 3.2 增持 600026.SH 中远海能 14.89 元 710 0.70 1.51 1.80 21 10 8 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 9.19 港元 399 0.70 1.51 1.80 12 6 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 7.80 元 635 0.60 0.89 0.98 13 9 8 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.28 元 158 0.32 0.49 0.52 10 7 6 1.7 增持 03877.HK 中国船舶租 赁 1.59 港元 98 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.8 增持 001965.SZ 招商公路 12.76 元 870 1.06 0.92 1.01 12 14 13 1.4 增持 00152.HK 深圳国际 6.30 港元 152 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高速公路 9.76 港元 162 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 600012.SH 皖通高速 15.94 元 264 1.00 1.11 1.21 16 14 13 2.2 增持 00177.HK 江苏宁沪高速公路 7.67 港元 386 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.2 增持 600377.SH 宁沪高速 13.59 元 685 0.88 0.98 1.07 16 14 13 2.0 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机