国君交运周观察：暑运高峰持续，原油运价回升

股票研究/2024.08.18 暑运高峰持续，原油运价回升运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：暑运客流高峰持续，关注逆向布局时机。8月上半月日均客流超230万人次，创历史新高。上周票价回落，保障客流与出票继 续维持高位，预计暑运客流高峰有望持续至8月下旬，持续性好于2023年。航司暑运机队周转与供需恢复较好，预计Q3营收继续增长，小航盈利中枢或继续率先上升。2024年供需仍恢复中，预计需求增长与国际增班将继续驱动淡季供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。目前预期处低位，航司长期价值渐显，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”。 油运：贸易节奏主导短期运价，未来关注原油增产。1）原油油运 近期九月货盘集中释放再次驱动运价回升，上周中东-中国VLCC TCE自2.3万美元跳升至3.8万美元。2）成品油运：上周新澳线MRTCE维持1.8万美元。近期油价中枢略有回落，山东炼厂开工率较八月初回升至超50%。2024年亚洲原油需求不及预期，近日OPEC下调未来需求增长预期。未来中东局势影响边际减弱与大西洋区域原油增产，有望通过油价中枢回落，助力油运需求超预期持续增长油运仍具超级牛市期权，地缘油价提供逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。 从航运看造船：油轮船东小规模下单，船厂产能约束将好于上一轮周期。招商轮船近日公告拟订造5艘VLCC与5艘Aframax，计划2027-28年交付，以满足老船替换需求。油轮老龄化严重，目前20 岁以上老船占比达17%，而油轮船东下单仍谨慎，过去一年仅小规模下单，VlCC在手订单占比仍处历史低位。同时，未来新下单交付已排期至2028年。过去三年，船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行，新造船价已近历史高点。造船行业毛利率上升驱动近期个别民营船厂重启，考虑新增产能有限且需时间恢复，央国企产能约束坚定，预计本轮周期船厂产能约束将好于上一轮周期，未来数年油轮供给刚性仍将凸显。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024年淡旺季明 显，暑运供需恢复良好，客流创新高且高峰或持续至8月下旬，Q3 小航或继续盈利上升。提示航空仍具大逻辑，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持增持。2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来仍具油运超级牛市期权。地缘油价致短期承压，贸易节奏助力运价回升。建议关注中枢趋势，增产或助力消费恢复与航距拉长。建议逆向布局，维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，市场偏高决定高股息收益空间。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《【国君交运】油运具逆向布局时机》 2024.08.12 运输《地缘油价影响短期，不改中枢上行趋势》 2024.08.11 运输《油运与航空具逆向布局时机》2024.08.11 运输《航空暑运高峰持续，近期港口表现亮眼》 2024.08.05 运输《地缘油价继续影响短期运价，实业界中枢预期仍乐观》2024.08.05 图1：民航客运量：估算7月航空客流同比增长约11%图2：民航客运量增速：估算7月较2019年增长超17% 0.8 中国民航客运量 2019202220232024 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* （亿人次/月） 0.6 0% 0.4 -50% 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算7月较2019年同期增长约20%图4：国际客流：估算7月较2019年同期恢复超八成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.8万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持1.8万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/08/172023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.98 元 243 0.34 1.19 1.41 32 9 8 2.9 增持 00753.HK 中国国航H 3.38 港元 511 -0.07 0.92 1.22 - 3 3 1.4 增持 601111.SH 中国国航 7.18 元 1,191 -0.07 0.92 1.22 - 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.01 港元 408 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.1 增持 600115.SH 中国东航 3.77 元 840 -0.37 0.42 0.47 - 9 8 4.3 增持 01055.HK 南方航空H 2.83 港元 467 -0.23 0.45 0.59 - 6 4 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.68 元 1,029 -0.23 0.45 0.59 - 13 10 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 50.55 元 495 2.31 3.49 4.20 22 14 12 3.1 增持 600026.SH 中远海能 14.86 元 709 0.70 1.51 1.80 21 10 8 2.1 增持 01138.HK 中远海能H 9.03 港元 392 0.70 1.51 1.80 12 5 5 1.2 增持 601872.SH 招商轮船 8.07 元 657 0.60 0.89 0.98 13 9 8 1.8 增持 601975.SH 招商南油 3.08 元 148 0.32 0.49 0.52 10 6 6 1.6 增持 03877.HK 中国船舶租 1.55 港元 95 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.69 元 866 1.06 0.92 1.01 12 14 13 1.4 增持 00152.HK 深圳国际 6.51 港元 157 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.86 港元 164 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 15.05 元 250 1.00 1.11 1.21 15 14 12 2.1 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.09 港元 408 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.57 元 684 0.88 0.98 1.07 15 14 13 2.0 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或