国君交运周观察：航空国庆预售加速，原油运价继续回升

股票研究/2024.09.22 航空国庆预售加速，原油运价继续回升运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。航空：航空需求具韧性，国庆预售同比增长，提示油价下跌期权。油运：运价继续回升，成品油出口配额下放将助力旺季表现，建议放低旺季博弈逆向布局。高速公路：现金流股息确定，行业政策优化可期。 投资要点： 航空：国庆预售继续加速，提示油价下跌期权。据央视新闻，中秋假期全社会流动量较2019年增长16%。短途出行为主，叠加台风影响，航空市场呈现客流低谷。航司积极调减合并航班，有效稳定客 座率与票价。节后国庆假期预售继续加速，OTA机票搜索量同比增长一成，预售量同比增幅继续提升。航空供需恢复中，预计淡季需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。近期预期继续回落，提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。 油运：原油运价继续回升，旺季可期高度难测。1）原油油运：近期 十月上旬货盘陆续进场，且旺季临近船东挺价意愿增强，中东-中国 VLCCTCE继续回升至3.9万美元。2）成品油运：新澳线MRTCE维持1.6万美元上下。油运市场十月将进入传统旺季，且近日第三批成品油出口配额下发，预计传统旺季仍将表现，提示旺季高度难以研判，亦非核心投资逻辑。油运板块估值已回落低位，建议放低 旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 第三批成品油出口配额下发，或助力油运旺季表现。除冬季需求与 船东挺价外，炼厂配额使用亦是Q4传统旺季成因之一。据金联创 年内第三批成品油出口配额于9月21日下发，配额为800万吨。 2024年三批总计发放4100万吨，较2023年全年（3999万吨）增长 2.5%。据金联创统计，前两批配额尚余108万吨。参考以往，年内配额需使用完毕，以免影响次年配额分配指标。近期油价中枢回落炼厂开工有所回升。此次配额下发及年内执行，或有望推动传统旺季中国原油进口与成品油出口回升，助力油运传统旺季表现。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：需求具韧性，供 需将继续恢复。国庆假期预售同比增长，预售量同比增幅继续提升 提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。近期油价下跌炼厂开工回升，运价持续回升。第三批成品油出口配额下发，将助力旺季表现。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，预计下半年车流量同比将逐步改善，现金流股息确定，行业政策优化可期。提示市场偏高决定高股息收益。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《油价下跌运价回升，把握逆向布局时机》 2024.09.20 运输《油价下跌运价回升，把握逆向布局时机》 2024.09.19 运输《提示油价下跌期权，建议逆向布局》 2024.09.19 运输《原油价格继续回落，原油运价继续回升》 2024.09.17 运输《需求担忧导致调整，建议关注逆向时机》 2024.09.16 图1：民航客运量：暑运航空客流同比增长超12%图2：民航客运量：暑运航空客流较2019年增长18% 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：暑运较2019年同期增长约21图4：国际客流：暑运较2019年同期恢复93% 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.9万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE基本维持1.6万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/09/212023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.23 元 226 0.34 0.63 1.01 30 16 10 2.7 增持 00753.HK 中国国航H 3.04 港元 459 -0.07 0.92 1.22 - 3 2 1.3 增持 601111.SH 中国国航 6.30 元 1,045 -0.07 0.92 1.22 - 7 5 2.9 增持 00670.HK 中国东航H 1.77 港元 359 -0.37 0.42 0.47 - 4 3 2.1 增持 600115.SH 中国东航 3.54 元 789 -0.37 0.42 0.47 - 8 8 4.6 增持 01055.HK 南方航空H 2.43 港元 401 -0.23 0.45 0.59 - 5 4 1.1 增持 600029.SH 南方航空 5.39 元 977 -0.23 0.45 0.59 - 12 9 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 49.50 元 484 0.04 2.96 3.84 1,238 17 13 3.1 增持 600026.SH 中远海能 13.20 元 630 0.70 1.14 1.48 19 12 9 1.8 增持 01138.HK 中远海能H 7.70 港元 335 0.70 1.14 1.48 10 6 5 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.69 元 545 0.60 0.74 0.91 11 9 7 1.4 增持 601975.SH 招商南油 2.84 元 136 0.32 0.44 0.49 9 6 6 1.4 增持 03877.HK 中国船舶租 1.53 港元 94 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.83 元 807 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.01 港元 145 0.80 1.27 1.38 8 5 4 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.80 港元 146 1.00 1.11 1.21 9 8 7 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.39 元 239 1.00 1.11 1.21 14 13 12 1.9 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.66 港元 386 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.64 元 687 0.88 0.98 1.07 16 14 13 2.0 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情