国君交运周观察：新航季国际继续增班，原油需求将继续增长

股票研究/2024.10.20 新航季国际继续增班，原油需求将继续增长运输 评级：增持 上次评级:增持 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 陈亦凡(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 0755-23976666 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com chenyifan029909@gtjas.com 登记编号S0880514030006 S0880524030004 S0880124070025 ——国君交运周观察 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。航空：估算24Q3行业盈利同比下降市场预期充分。冬春换季将推动供需继续恢复。油运：估算24Q3VLCC盈利同比下降，MR盈利同比持平。旺季可期高度难测。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。 投资要点： 航空：近期量价回升，淡季逆向布局。上周市场逐步走出节后低谷客座率保持高位，客流票价均回升。根据中国航协，前三季度全行业累计盈利（推测为税前）201.2亿元，同比增长108%。我们预计 三季度单季同比高基数下降，市场预期充分。淡季航司收益管理策略仍偏谨慎，部分航司继续客座率优先。2023-24年航空供需逐步恢复中，新航季国际增班持续，未来消费提振有望加速供需恢复。2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示市场预期仍处低位，油价中枢下降将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空等“增持”。 油运：业界预期原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。1)原油油运：上周中东-中国VLCCTCE回升至3.6万美元。2)成品油运：新澳线MRTCE维持近1.7万美元。2024Q3受地 缘油价与炼厂开工不足影响，估算Q3原油海运量同比-2%，成品油海运量同比微降0.4%。油运市场经历压力测试，Q3淡季运价下限仍抬升，估算VLCC仍可盈利，MR盈利同比持平。近期OPEC和IEA下调2024-25年全球原油需求预测，下调后2025年增速仍将超1%。重申原油增产将利好油运。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持” 民航2024冬春换季：航班计划总量同比稳定，继续改善运力错配 根据Pre-flight，2024冬春航季预排航班计划总量同比略降0.6%， 基本平稳。其中，国内减班国际增班，将继续推动供需恢复，改善宽体机错配问题。1）国内减班：新航季国内航班计划同比下降1%其中三大航同比-3%，主要为主协调时刻转飞国际，以及三四线航班，国内过剩运力继续缩减。2）国际增班：新航季国际航班计划同比增长5%，环比2024夏秋航季基本持平，其中外航环比缩减12%国内航司继续环比增班8%，继续消化国内过剩运力，亚洲欧洲澳洲为中方主要增班方向，美线外航开始增班。考虑航班计划执行率监管逐步回归正常，航班计划趋势具有参考意义。 策略：维持航空油运增持。1）航空：前三季度全行业累计明显盈利 预计三季度单季同比高基数下降，市场预期充分。冬春换季将继续 推动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：估算2024年前三季度原油海运量同比缩减2%，成品油同比持平，行业经历压力测试业界预期2025年原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 运输《【国君航空】Q3业绩同比下降预期充分，换季后供需将继续恢复》2024.10.18 运输《放低旺季博弈，逆向布局油运》2024.10.14运输《Q3业绩预期充分，Q4建议逆向布局》2024.10.13 运输《Q3业绩趋势预期充分，建议逆向布局》 2024.10.12 运输《国庆客流再创新高，建议淡季逆向布局》 2024.10.08 图1：民航客运量：估算2024Q3航空客流同比增长约13%图2：民航客运量：估算2024Q3航空客流较2019年同期增长 约16% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 20192023202420192022*2023*2024* 0.850% （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：估算2024Q3较2019年同期增长约19%图4：国际客流：估算2024Q3较2019年同期恢复超九成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.6万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE上升至1.7万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/10/192023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.07 元 267 0.34 1.19 1.41 36 19 12 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 3.91 港元 591 -0.07 0.05 0.37 - 77 10 1.6 增持 601111.SH 中国国航 6.98 元 1,158 -0.07 0.05 0.37 - 150 19 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.10 港元 426 -0.37 0.01 0.21 - 211 9 2.5 增持 600115.SH 中国东航 3.62 元 807 -0.37 0.01 0.21 - 399 17 4.7 增持 01055.HK 南方航空H 3.09 港元 510 -0.23 0.08 0.28 - 34 10 1.4 增持 600029.SH 南方航空 5.86 元 1,062 -0.23 0.08 0.28 - 71 21 3.0 增持 601021.SH 春秋航空 53.11 元 520 0.04 3.49 4.20 1,328 18 14 3.3 增持 600026.SH 中远海能 13.00 元 620 0.70 1.15 1.47 19 11 9 1.7 增持 01138.HK 中远海能H 8.37 港元 364 0.70 1.15 1.47 11 7 5 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 7.05 元 574 0.60 0.74 0.91 12 10 8 1.5 增持 601975.SH 招商南油 3.27 元 157 0.32 0.44 0.50 10 7 7 1.6 增持 03877.HK 中国船舶租 1.69 港元 104 0.31 0.36 0.39 5 5 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.79 元 804 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.79 港元 164 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 10.00 港元 166 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.79 元 245 1.00 1.11 1.21 15 13 12 2.0 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.23 港元 415 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.01 元 655 0.88 0.98 1.07 15 13 12 1.9 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公