票价同比增长新航季供给收缩再call航空板块国金交运20251021

全文摘要 航空板块电话会纪要：供需紧平衡驱动票价上涨，板块长期价值凸显一、核心结论：供需改善+低基数+成本回落，航空板块持续性行情可期航空板块当前核心逻辑为“需求释放+供给收缩+去年低基数” 三重共振，叠加油价回落降低成本，四季度票价同比增长确定性强。中长期看，需求增速（3%-5%）高于供给增速（年化3%左右），2026年有望实现供需平衡，推动航司票价提升与利润释放。当前板块前三个季度涨幅滞后，资金“高切低”效应显著，叠加标的估值与业绩空间错配，具备中长期配置价值，优先推荐弹性较大的三大航港股及区域航司。 国金交运|票价同比增长，新航季供给收缩，再call航空板块会议时间：2025年10月21日参会人：国金交运研究员 全文摘要 航空板块电话会纪要：供需紧平衡驱动票价上涨，板块长期价值凸显一、核心结论：供需改善+低基数+成本回落，航空板块持续性行情可期航空板块当前核心逻辑为“需求释放+供给收缩+去年低基数” 三重共振，叠加油价回落降低成本，四季度票价同比增长确定性强。中长期看，需求增速（3%-5%）高于供给增速（年化3%左右），2026年有望实现供需平衡，推动航司票价提升与利润释放。当前板块前三个季度涨幅滞后，资金“高切低”效应显著，叠加标的估值与业绩空间错配，具备中长期配置价值，优先推荐弹性较大的三大航港股及区域航司。 二、短期行情驱动：票价同比持续上涨，淡季不淡验证供需逻辑（一）票价表现：9月起同比转正，商务线接力推动增长数据趋势：9月第二周行业票价同比改善转正，第三周起全票价同比提升并持续至10月；10月13-19 日，国内裸票价同比增长7.5%，全票价同比增长5.9%，商务线票价同比增长0.4%，首次实现正增长； 驱动因素： 1.商务需求接力释放：暑运期间受压制的商务出差需求，在四季度集中释放，出差频次与预算提升，带动高均价商务线票价上涨；2.低基数效应：2024年10-11月票价较2019年降幅超10%，为2025年四季度同比增长提供低基数支撑。 （二）需求端：客座率创新高，国际线恢复添动力 客座率：近期行业平均客座率达88%，显著高于淡季常规的83%-84%水平（83%以上即具备提价基础），高客座率支撑航司提价能力，1%票价提升可为大行带来超10亿元收入增长； 国际线恢复：1.政策支持：我国对47国实行单方面免签，与29 国实行双边免签，对俄、英、印尼等国人员开放240小时过境免签，免签入境外国人占比达72%；2.数据表现：2025年三季度入境人员1.78亿人次（同比+ 13%），其中外国人2023万人次（同比+ 12% ），国际旅行需求持续回暖，进一步拉动整体需求。 （三）供给端：新航季计划量收缩，国内航线优化成主因 新航季（2025.10.26-2026.3）计划：客运航班量每周12.58万班，同比下降1.6%，延续上一航季回落趋势，主要受国内航线收缩拖累；1.境内航司：客运航班量同比- 1.6%，其中国内线同比- 11.8%，国际线同比+ 1.5%（恢复至2019年75%），港台地区线同比- 12.1%；2.境外航司：客运航班量同比- 1.7%（恢复至2019年70%）； 收缩原因： 1.政策指引：民航局空口量管控，航司主动削减收益低的国内航线；2.资源倾斜：国际线恢复快、需求旺，航司将国内运力转投国际市场；3.运力限制：普惠110发动机维修需求增加，部分老旧飞机进入维修期，导致可用运力减少。 三、成本与中长期逻辑：油价回落降本，供需缺口打开利润空间（一）成本端：油价回落利好利润，敏感度高 油价现状：2025年10月布伦特原油周均61.96美元/桶，环比- 5%，同比- 17%（因OPEC增产+需求疲弱预期）； 成本影响：油价每下降1%，航司成本减少4-5亿元，显著缓解成本压力，提升净利润弹性。 （二）中长期供需：需求增速高于供给，2026年或达平衡 需求增速：预计维持3%-5%高个位数增长（国内商务+旅游需求稳定，国际线持续恢复）； 供给增速：年化约3%，受限于新飞机订单交付慢（工业环节封测、上游产能限制）、老旧飞机退役，行业净供给增长确定性放缓； 盈利展望：2026年实现供需平衡后，航司提价能力进一步增强，利润有望持续释放，打开长期增长空间。 第一梯队：三大航港股（中国国航、中国东航、南方航空），弹性最大，中长期利润空间明确； 第二梯队：区域航司（春秋航空、吉祥航空、华夏航空），盈利稳定性强，适合偏好低波动的投资者。 （二）估值测算：以2019年为基数，利润空间可观 测算逻辑：以2019年扣汇后净利润为基数，叠加2019年至今行业增长，假设票价较2019年增长5%；1.收入增长：5%票价提升可为大行带来70亿元以上客运收入增长，若考虑税盾（部分航司未用完），收入直接转化为净利润；若税盾用尽，净利润增长为收入增长的75%（扣除所得税）；2.利润空间：三大航港股预计净利润空间140-190亿元，对应港股10倍PE估值，市值提升空间显著； 核心逻辑：三大航作为行业龙头，受益于票价上涨与供需改善的弹性最大，当前估值偏低，具备较高安全边际与上涨空间。 五、风险提示 需求不及预期：经济下行导致商务、旅游需求收缩，客座率与票价回落； 供给超预期释放：新飞机交付加速或维修飞机提前回归，打破供需紧平衡； 油价反弹：国际地缘政治冲突或OPEC减产导致油价大幅上涨，挤压航司利润； 政策风险：民航局调整空口量政策或票价管控，限制航司提价能力。 六、总结：短期行情延续，中长期配置价值明确航空板块当前处于“淡季不淡”的验证期，票价同比增长、客座率高企、油价回落共同支撑短期行情，资金“ 高切低”效应进一步推动板块表现。中长期看，供需缺口持续扩大，2026年供需平衡后利润释放确定性强，当前标的估值与业绩空间错配明显，建议重点关注三大航港股（中国国航、中国东航、南方航空），兼顾区域航司（春秋航空、吉祥航空），把握短期行情与中长期配置机会。