票价同比增长新航季供给收缩再call航空板块国金交运20251021

核心结论

航空板块当前核心逻辑为“需求释放+供给收缩+去年低基数”三重共振，叠加油价回落降低成本，四季度票价同比增长确定性强。中长期看，需求增速（3%-5%）高于供给增速（年化3%左右），2026年有望实现供需平衡，推动航司票价提升与利润释放。当前板块前三个季度涨幅滞后，资金“高切低”效应显著，叠加标的估值与业绩空间错配，具备中长期配置价值，优先推荐弹性较大的三大航港股及区域航司。

短期行情驱动

（一）票价表现：9月起同比转正，商务线接力推动增长。10月国内裸票价同比增长7.5%，全票价同比增长5.9%，商务线票价首次实现正增长。驱动因素包括商务需求释放和低基数效应。 （二）需求端：客座率创新高，国际线恢复添动力。近期行业平均客座率达88%，高客座率支撑提价能力；国际旅行需求持续回暖，三季度入境人员同比增长13%。 （三）供给端：新航季计划量收缩，国内航线优化成主因。2025年新航季客运航班量每周12.58万班，同比下降1.6%，主要受国内航线收缩拖累，原因包括政策指引、资源倾斜和运力限制。

成本与中长期逻辑

（一）成本端：油价回落利好利润，敏感度高。2025年10月布伦特原油周均61.96美元/桶，环比下降5%，同比下降17%，油价每下降1%，航司成本减少4-5亿元。 （二）中长期供需：需求增速高于供给，2026年或达平衡。预计需求维持3%-5%高个位数增长，供给增速年化约3%，2026年实现供需平衡后，航司提价能力增强，利润有望持续释放。 （三）估值测算：以2019年为基数，利润空间可观。三大航港股预计净利润空间140-190亿元，对应港股10倍PE估值，市值提升空间显著。

风险提示

需求不及预期、供给超预期释放、油价反弹、政策风险。

总结

航空板块当前处于“淡季不淡”的验证期，票价同比增长、客座率高企、油价回落共同支撑短期行情，资金“高切低”效应进一步推动板块表现。中长期看，供需缺口持续扩大，2026年供需平衡后利润释放确定性强，当前标的估值与业绩空间错配明显，建议重点关注三大航港股（中国国航、中国东航、南方航空），兼顾区域航司（春秋航空、吉祥航空），把握短期行情与中长期配置机会。