国君交运周观察：航空已入淡季，原油运价回升

股票研究/2024.09.08 航空已入淡季，原油运价回升运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：淡季量价如期回落，预计淡季需求仍具韧性。暑运客流高峰持续至8月底，9月进入传统淡季，量价均明显回落，其中客流仍较2019年正增长。提示中秋短假因私短途出行为主而公商务缺失， 对航空市场将是淡季小低谷。2024年航空市场供需恢复中，航空需求呈现淡旺季明显特征，春运暑运需求旺盛，预计淡季需求仍具韧性。预计机队周转或有所回落，航司或再次积极收益管理最大化收益，客座率有望维持接近2019年水平。公商务差旅费用管控与宽体机错配影响仍在，有待需求增长与国际增班继续驱动淡季供需恢复待供需恢复，盈利中枢上升可期。关注逆向布局时机，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。 油运：原油运价回升，实业界普遍预期旺季仍将可期。1）原油油运 贸易节奏与船东情绪主导短期运价，上周中东-中国VLCCTCE回 升至2.6万美元。2）成品油运：新澳线MRTCE略降至1.6万美元油运市场自十月将进入传统旺季，基于冬季需求增加、炼厂配额使用、以及船东挺价意愿增强等多种因素仍在，实业界普遍预期2024年旺季运价仍将回升。提示旺季运价高度难以研判，亦非核心投资逻辑。油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持” 若原油增产驱动油价回落，将利好油运。油价下跌对油运是利好还 是利空？核心在于油价下跌的原因。若是原油需求缩减导致油价下 跌，对原油终端消费与海运量的影响将取决于油价下跌对量的刺激程度可否对冲需求曲线移动。若是原油增产导致油价下跌，而原油需求相对稳定，将大概率刺激原油终端消费与海运量增长，则利好油运。过去两年，油运景气上行，承受了OPEC+自2022年10月数次减产的持续影响，油价中枢上升对油运需求存在抑制。近期市场与业界均关注OPEC10月后产量政策，以及大西洋未来增产计划。考虑传统能源韧性，未来若原油增产逐步有效执行，油价下跌将有望驱动油运需求继续增长，甚至超预期。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024年供需恢复中，旺季需求旺盛，淡季需求仍具韧性。预计需求增长与国际增班将继续推动供需恢复。提示航空仍具大逻辑，关注逆向布局时机。 4395464 维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，油运景气上升。地缘油价致短期承压，实业界预期旺季将现。建议放低短期而关注中期趋势，逆向布局油运超级牛市期权。提示油价与油运的影响关系，核心在于油价波动的原因。维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，行业政策优化或加速推进。提示市场偏高决定高股息收益。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《油价下跌利好油运，把握逆向布局时机》 2024.09.04 运输《贸易节奏主导短期运价，OPEC增产或驱动需求增长》2024.09.02 运输《交运中报符合预期，油运关注中东增产》 2024.09.01 运输《暑运客流创历史新高，客座率票价平疫前》2024.09.02 运输《红海油轮遇袭升级，油轮绕行或将再增》 2024.08.27 图1：民航客运量：暑运航空客流同比增长超12%图2：民航客运量：暑运航空客流较2019年增长近18% 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：估算暑运较2019年同期增长约22%图4：国际客流：估算暑运较2019年同期恢复约九成 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：虚线为国泰君安预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至2.6万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE下降至1.6万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/09/072023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.50 元 232 0.34 1.19 1.41 31 9 7 2.8 增持 00753.HK 中国国航H 3.19 港元 482 -0.07 0.92 1.22 - 3 2 1.3 增持 601111.SH 中国国航 6.75 元 1,120 -0.07 0.92 1.22 - 7 6 3.1 增持 00670.HK 中国东航H 1.99 港元 404 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.3 增持 600115.SH 中国东航 3.73 元 831 -0.37 0.42 0.47 - 9 8 4.8 增持 01055.HK 南方航空H 2.63 港元 434 -0.23 0.45 0.59 - 5 4 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.61 元 1,017 -0.23 0.45 0.59 - 13 9 2.9 增持 601021.SH 春秋航空 49.71 元 486 2.31 3.49 4.20 22 14 12 3.1 增持 600026.SH 中远海能 13.40 元 639 0.70 1.15 1.47 19 12 9 1.9 增持 01138.HK 中远海能H 8.19 港元 356 0.70 1.15 1.47 11 6 5 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.67 元 543 0.60 0.74 0.91 11 9 7 1.4 增持 601975.SH 招商南油 2.88 元 138 0.32 0.44 0.50 9 7 6 1.4 增持 03877.HK 中国船舶租 1.52 港元 94 0.31 0.36 0.39 4.9 4.3 3.9 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.38 元 844 1.06 0.92 1.01 12 13 12 1.4 增持 00152.HK 深圳国际 6.02 港元 145 0.80 1.27 1.38 8 5 4 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.99 港元 149 1.00 1.11 1.21 9 8 7 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 16.03 元 266 1.00 1.11 1.21 16 14 13 2.1 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.57 港元 381 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.1 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 14.54 元 732 0.88 0.98 1.07 17 15 14 2.2 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，