国君交运周观察：航空淡季油降价升，预计Q4将大幅减亏

增持上次评级:增持 ——国君交运周观察 尹嘉骐(分析师)021-38038322yinjiaqi@gtjas.com 陈亦凡(研究助理)0755-23976666chenyifan029909@gtjas.comS0880124070025 登记编号S0880514030006 S0880524030004 本报告导读： 运输《【国君交运】24Q3航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期》2024.11.17运输《24Q3航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期》2024.11.15运输《布局油价下跌期权，重申增持航空油运》2024.11.10运输《短期运价再次回落，中期关注原油增产》2024.11.10运输《美国大选多重影响，重申增持航空油运》2024.11.07 航空：重申大逻辑，待供需恢复盈利中枢上升可期。Q3盈利再超2019年，预计Q4淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，淡季逆向布局。油运：近期贸易节奏主导短期运价波动。预计供需继续向好，新船订单不改供给刚性，逆向布局。 投资要点： 油运：贸易节奏继续主导运价短期波动，建议关注逆向布局时机。1）原油油运：近期12月货盘开始入市，上周中东-中国VLCC TCE回升至近3.5万美元。2）成品油运：新澳线MR TCE维持约1.4万美元，大西洋市场运价回落趋同。中远海能公告拟新建6艘VLCC议案，合计金额57.5亿元。估算每艘价格或超1.3亿美元，订单规模有限，或主要补充过去数年老船淘汰运力缩减。参考目前船厂船台排期，预计新船订单交付需待2027年及之后。预计未来数年油轮供给刚性仍将凸显，油运需求将继续稳健增长，重申原油增产与油价下跌利好油运。建议关注逆向布局时机，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。 航空三季报：Q3盈利再超2019年，重申航空具长逻辑，淡季逆向布局正当时。中国航空业具超预期大逻辑：待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，中国航司盈利中枢上升将超预期。过去两年供需逐步恢复中，并阶段性展现超预期盈利弹性。2024Q3行业盈利再超预期。1）A股航司2024Q3归母净利同比下降14%，再次高于2019Q3，扣汇业绩仍超预期。其中收入同比增长5%，反映航空需求持续增长；机队周转与国际航班恢复驱动非油成本加速改善。2）2024Q3大航业绩表现好于小航，源于客座率上升明显且成本改善或超预期。3）2024年机队周转与客座率已恢复，未来行业供需恢复趋势确定，期待2025年收益与盈利表现。当下市场预期处于低位，提示具油价下跌期权，建议淡季逆向布局。 策略：维持航空油运增持。1）航空：2024Q3盈利再超19Q3，近期量价回升而燃油成本下降，预计淡季大幅减亏将超预期。重申航空具大逻辑，待供需恢复盈利上升可期。旺季将展现超预期盈利弹性，建议淡季逆向布局，维持增持。2）油运：近期贸易节奏主导短期运价波动，预计未来供需继续向好。中远海能新建订单规模有限，不改未来供给刚性凸显。原油增产油价下跌将利好油运需求，建议关注逆向布局时机，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数 据 来 源 ：Clarksons，国泰 君安证 券研究 数 据 来 源 ：Clarksons，国泰 君安证 券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备 注 ： 数 据 统计范 围为2016年至今 。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备 注 ： 数 据 统计范 围为2016年至今 。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所