国君交运周观察：油价波动不改价值，增持航空与油运

股票研究/2024.10.06 油价波动不改价值，增持航空与油运运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持航空与油运增持评级。航空：料国庆客流将再创历史同期新高。需求具韧性，供需将继续恢复，提示油价下跌期权。油运：旺季可期高度难测。重申原油增产将利好油运。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。 投资要点： 航空：供需将继续恢复，重申增持评级。十一假期客流再创新高，客流相对分散，票价同比下降，儿童旅客占比同比稳定，老年旅客占比提升，客座率高企。2023-24年航空供需逐步恢复中，2023年 机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。预计需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。 油运：放低旺季博弈，布局油运超级牛市。1）原油油运：临近旺季 船东挺价意愿增强，近期中东-中国VLCCTCE再次至超3.7万美 元。2）成品油运：新澳线MRTCE企稳回升至1.8万美元。近期成品油出口配额下发，业界普遍预期旺季仍将表现，提示旺季高度难以研判，亦非核心投资逻辑。油运预期回落低位，重申原油增产将保障油运需求继续增长。建议放低旺季博弈，布局油运超级牛市。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 油价短期波动不改价值，逆向增持油运与航空。近日中东局势主导 油价短期波动。从中枢角度，参考石化观点，油价仍将继续面对需 求波动与增产压力，业界关注OPEC产量策略重大变化可能。油价短期波动不改用油企业长期价值，提示油运航空具有油价下跌期权油运：重申原油增产将利好油运。过去两年油运承受原油减产持续影响，若未来原油增产，油价下跌将保障增产计划落地为原油出口增长，将保障油运需求继续增长。若油价回落至期货明显升水，将可能进一步驱动补库，需求或超预期。航空：具有油价下跌期权。航空需求具有韧性，且旺季供需恢复已良好，油价中枢下降将助力旺季展现超预期盈利弹性，催化乐观预期。 策略：增持油运航空。1）航空：十一假期客流再创新高。航空需求 具韧性，供需将继续恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示 油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。重申原油增产将利好油运，未来供需将继续向好。预计旺季可期高度难测，建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《放低旺季博弈，布局油运超级牛市》 2024.09.29 运输《航空国庆预售加速，原油运价继续回升》 2024.09.22 运输《布局中期趋势，增持航空油运》2024.09.28运输《重申原油增产将利好油运》2024.09.27 运输《原油运价继续回升，旺季可期高度难测》 2024.09.22 图1：民航客运量：暑运航空客流同比增长超12%图2：民航客运量：暑运航空客流较2019年增长18% 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：暑运较2019年同期增长约21%图4：国际客流：暑运较2019年同期恢复93% 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.7万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回升至1.8万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运估值回落低位 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/10/062023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 13.62 元 302 0.34 1.19 1.41 40 11 10 3.7 增持 00753.HK 中国国航H 4.24 港元 641 -0.07 0.05 0.37 -57 83 10 1.8 增持 601111.SH 中国国航 7.88 元 1,308 -0.07 0.05 0.37 -113 170 21 3.6 增持 00670.HK 中国东航H 2.34 港元 475 -0.37 0.01 0.21 -6 235 10 2.7 增持 600115.SH 中国东航 4.14 元 923 -0.37 0.01 0.21 -11 457 20 5.3 增持 01055.HK 南方航空H 3.38 港元 558 -0.23 0.08 0.28 -13 37 11 1.6 增持 600029.SH 南方航空 6.54 元 1,185 -0.23 0.08 0.28 -28 79 24 3.3 增持 601021.SH 春秋航空 61.81 元 605 0.04 3.49 4.20 1,545 18 15 3.8 增持 600026.SH 中远海能 15.85 元 756 0.70 1.15 1.47 22.57 13.75 11 2.2 增持 01138.HK 中远海能H 10.14 港元 441 0.70 1.15 1.47 13.16 8.01 6 1.3 增持 601872.SH 招商轮船 8.04 元 655 0.60 0.74 0.91 13.40 10.91 9 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.46 元 166 0.32 0.44 0.50 10.78 7.91 7 1.6 增持 03877.HK 中国船舶租 1.73 港元 106 0.31 0.36 0.39 5.58 4.86 4.4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.59 元 859 1.06 0.92 1.01 12 14 12 1.4 增持 00152.HK 深圳国际 7.30 港元 176 0.80 1.27 1.38 9 6 5 0.6 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.21 港元 153 1.00 1.11 1.21 9 8 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 16.40 元 272 1.00 1.11 1.21 16 15 14 2.2 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.12 港元 409 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 14.27 元 719 0.88 0.98 1.07 16 14 13 2.1 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人