国君交运周观察：交运中报符合预期，油运关注中东增产

股票研究/2024.09.01 交运中报符合预期，油运关注中东增产运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：暑运客流创历史新高，行业或再次大额盈利。7-8月暑运旺季收官，出游需求旺盛，亲子游仍是主力。航司运力增投充分，机队周转基本恢复，暑运客流创历史新高，且较2019年增幅超局方预 期。估算客座率超2019年，国内含油票价近2019年。受学生放假 偏晚与国内大会影响，暑运高峰晚于往年，但8月持续良好。预计暑运行业将再现大额盈利，小航或延续盈利中枢上升。预计后续淡季航空需求仍具韧性，需求增长与国际增班将继续驱动淡季供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。关注逆向布局时机，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。 油运：油轮供给刚性持续，OPEC+增产或驱动需求增长。1）原油 油运：贸易节奏主导短期运价，中东-中国VLCCTCE再次回落至2 万美元，船东把握贸易节奏锁定高价。2）成品油运：新澳线MRTCE略降至1.7万美元。利比亚与伊拉克缩减原油供应，或推动OPEC+10月逐步增产。过去数月地缘油价持续抑制炼厂开工与油运需求，近期油价中枢回落国内炼厂开工已持续回升数周。预计石油需求仍具韧性，若增产持续将有望通过油价回落驱动终端消费与油运需求增长。油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 交运中报基本符合预期。1）航空：上半年供需恢复中，机队周转继 续恢复，客座率同比大幅提升对冲票价回落，高油价下继续同比大 幅减亏。2）油运：上半年行业供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡，成品油运景气更创新高，油轮船东盈利中枢上升，24Q2盈利环比基本平稳，同比因23Q2高基数而承压。提示地缘油价致24Q3市场承压。3）高速公路：上半年免费天数增加，叠加疫后压制性需求释放高基数，行业车流量同比承压。预计下半年或改善，现金流仍稳健仍是高股息优选。4）快递：上半年快递件量同比增速超预期，小件化趋势持续叠加价格竞争，单价同比下降而净利率分化。预计未来快递量增速将逐步放缓，头部企业关注份额提升，行业监管或保障良性价格竞争，实业界预期双十一旺季提价将好于2023年。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024年淡旺季明 显，暑运供需恢复良好，客流创新高且客座率票价基本恢复，预计 淡季需求仍有韧性。提示航空仍具大逻辑，关注逆向布局时机。维持增持。2）油运：逆全球化下油运贸易重构且炼厂东移，油运景气已明显上升。地缘油价致短期承压，关注原油增产驱动需求恢复增长。油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。建议逆向布局，维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，行业政策优化或加速推进。提示市场偏高决定高股息收益。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《红海油轮遇袭升级，油轮绕行或将再增》 2024.08.27 运输《炼厂开工初步回升，红海遭袭或增加绕行》2024.08.26 运输《红海油轮或增绕行，政策鼓励船舶更新》 2024.08.25 运输《暑运客流增长超预期，后续淡季需求具韧性》2024.08.21 运输《暑运高峰持续，原油运价回升》2024.08.18 图1：民航客运量：7月航空客流较2019年增长17%图2：民航客运量增速：7月同比增长11% 中国民航客运量中国民航客运量同比增速 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：7月较2019年同期增长20%图4：国际客流：7月较2019年同期恢复93% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至2.1万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE下降至1.7万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/08/312023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.49 元 232 0.34 1.19 1.41 31 9 7 2.7 增持 00753.HK 中国国航H 3.34 港元 505 -0.07 0.92 1.22 - 3 2 1.4 增持 601111.SH 中国国航 6.98 元 1,158 -0.07 0.92 1.22 - 8 6 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.00 港元 406 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.4 增持 600115.SH 中国东航 3.79 元 845 -0.37 0.42 0.47 - 9 8 4.9 增持 01055.HK 南方航空H 2.74 港元 452 -0.23 0.45 0.59 - 6 4 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.70 元 1,033 -0.23 0.45 0.59 - 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 50.48 元 494 2.31 3.49 4.20 22 14 12 3.1 增持 600026.SH 中远海能 14.60 元 697 0.70 1.51 1.80 21 10 8 2.0 增持 01138.HK 中远海能H 8.57 港元 372 0.70 1.51 1.80 11 5 4 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 7.51 元 612 0.60 0.89 0.98 13 8 8 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.05 元 146 0.32 0.49 0.52 10 6 6 1.5 增持 03877.HK 中国船舶租 1.52 港元 94 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.04 元 821 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.23 港元 150 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.22 港元 153 1.00 1.11 1.21 9 8 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 15.08 元 250 1.00 1.11 1.21 15 14 12 2.1 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.69 港元 387 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.72 元 691 0.88 0.98 1.07 16 14 13 2.1 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供