国君交运周观察：油运与航空具逆向布局时机

股票研究/2024.08.10 油运与航空具逆向布局时机运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。 投资要点： 航空：暑运高峰持续，油价汇率提供逆向布局时机。8月上旬暑运客流进入最高峰，日客流维持近230万人次高位，票价维持高位。 观察近期预售，预计8月中旬高峰将持续，持续性将好于2023年。预计暑运航司营收继续增长，小航盈利中枢继续率先上升。2024年供需仍在恢复中，旺季恢复良好而淡季承压，预计需求增长与国际增班将驱动淡季供需恢复。待供需恢复，考虑票价市场化与机队降速，盈利中枢上升可期。目前预期处低位，航司长期价值渐显，油价高位与汇率低位提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航等“增持”。 油运：地缘油价致短期承压，提供逆向布局时机。1）原油油运：上周中东-中国VLCCTCE维持约2.3万美元。2）成品油运：上周新澳线MRTCE维持1.8万美元。近期炼厂开工不足加剧市场担忧油 运需求。我们认为除淡季需求疲弱，叠加中东局势导致的油价中枢高企对消费的抑制。参考历史经济周期，石油需求具韧性。若未来需求曲线基本稳定，地缘影响边际减弱，巴西/美国等增产将大概率驱动油价中枢回落，有助油品终端消费与海运量增长，同时将进一步拉长航距。油运仍具超级牛市期权，地缘油价提供逆向布局时机维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。 航空油汇：油价高位与汇率低位提供航空逆向布局时机。1）燃油成本占比近四成，若航油均价下降10%，静态测算国航/东航/南航/吉祥/春秋将增加净利35/34/39/4.8/4.2亿元。提示油价对盈利影响取决 于供需，未来供需恢复将助力展现超预期盈利弹性。2）汇兑损益源自美元负债敞口，不影响现金流，影响当期业绩。2023年末国航/东航/南航/吉祥/春秋汇率敏感度降至2.3/3.0/3.2/0.8/0.0亿元。目前汇率处历史低位，提供逆向时机。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024年淡旺季明显，暑运供需恢复良好，客流创新高且高峰持续将好于2023年，Q3小航或继续盈利上升。提示航空仍具大逻辑，油价高位与汇率低位 4421995 提供逆向布局时机。维持增持。2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来仍具油运超级牛市期权。地缘油价致短期承压，不改需求韧性，增产或助力消费恢复与航距拉长。建议逆向布局，维持增持。3）高股息：收费公路管理条例修订或加速，有望系统性改善高速公路长期回报。市场偏高决定高股息收益空间。维持招商公路、中国船舶租赁等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《航空暑运高峰持续，近期港口表现亮眼》 2024.08.05 运输《地缘油价继续影响短期运价，实业界中枢预期仍乐观》2024.08.05 运输《航空长期价值渐显，油价汇率提供期权》 2024.08.05 运输《地缘油价影响短期，不改中枢上行趋势》 2024.08.01 运输《暑运客流创新高，7月票价平疫前》 2024.08.01 图1：民航客运量：估算7月航空客流同比增长约10%图2：民航客运量增速：估算7月较2019年增长超12% 0.8 中国民航客运量 2019202220232024 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* （亿人次/月） 0.6 0% 0.4 -50% 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年增速。虚线为国泰君安证券预测值。 图3：国内客流：估算7月较2019年同期增长约20%图4：国际客流：估算7月较2019年同期恢复超八成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安证券预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持2.3万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持1.8万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/08/092023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.62 元 257 0.34 1.19 1.41 34 10 8 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 3.55 港元 536 -0.07 0.92 1.22 - 4 3 1.4 增持 601111.SH 中国国航 7.37 元 1,223 -0.07 0.92 1.22 - 8 6 3.3 增持 00670.HK 中国东航H 2.07 港元 420 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.2 增持 600115.SH 中国东航 3.89 元 867 -0.37 0.42 0.47 - 9 8 4.4 增持 01055.HK 南方航空H 2.92 港元 482 -0.23 0.45 0.59 - 6 4 1.3 增持 600029.SH 南方航空 5.80 元 1,051 -0.23 0.45 0.59 - 13 10 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 53.80 元 526 2.31 3.49 4.20 23 15 13 3.3 增持 600026.SH 中远海能 14.49 元 691 0.70 1.51 1.80 21 10 8 2.0 增持 01138.HK 中远海能H 8.64 港元 375 0.70 1.51 1.80 11 5 4 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 7.56 元 616 0.60 0.89 0.98 13 8 8 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.08 元 148 0.32 0.49 0.52 10 6 6 1.6 增持 03877.HK 中国船舶租 1.55 港元 95 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 12.11 元 826 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.54 港元 158 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.74 港元 162 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.66 元 243 1.00 1.11 1.21 15 13 12 2.0 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.68 港元 387 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.18 元 664 0.88 0.98 1.07 15 13 12 2.0 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务