国君交运周观察：需求担忧导致调整，建议关注逆向时机

股票研究/2024.09.16 需求担忧导致调整，建议关注逆向时机运输 评级：增持 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 登记编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： ——国君交运周观察 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 维持油运与航空增持评级，配置高股息。航空：中秋低谷航司积极稳定票价。航空仍具大逻辑，提示油价下跌期权。油运：油价下跌运价回升，近期估值回落低位，建议放低旺季博弈逆向布局。高速公路：现金流股息仍确定，且行业政策优化可期。 投资要点： 航空：中秋短假传统低谷，航司积极稳定票价。中秋短假因私短途出行为主而公商务缺失，观察火车票和酒店预售趋势，中秋节出游需求并不低，以短途游和周边游为主。航空市场如期呈现淡季低谷特征，客流较2019年保持超一成增长，且航司积极收益管理，动态 调整合并航班以提升客座率，努力保持票价较9月上旬稳中有升。 后续国庆假期将是2024年最后一个传统旺季，近期预售逐步加速，目前预售进度已超2023年同期，预计中秋节后将继续加速。2024年航空市场供需恢复中，航空需求淡旺季明显，预计淡季需求仍具韧性，国际增班将继续驱动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。近期预期继续回落，提示油价下跌期权，关注逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国东航“增持”。 油运：原油价格继续回落，原油运价继续回升。1）原油油运：过去 两周油价快速回落，中东-中国VLCCTCE持续回升至3.3万美元， 高于盈亏线。2）成品油运：新澳线MRTCE基本维持1.6万美元。提示十月将进入传统旺季，基于冬季需求增加、炼厂配额使用及船东挺价等因素仍在，业界仍普遍预期旺季。我们认为旺季高度难以研判亦非核心投资逻辑，建议逆向布局油运超级牛市期权。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 油运板块：建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。近期油运板块 承压，或源于油价大跌增加原油需求担忧。再次提示，油价下跌对 油运是利好还是利空？核心在于油价下跌的原因。若是原油增产，将刺激原油消费利好油运；若是原油需求缩减，将取决于油价下跌对量的刺激程度可否对冲需求曲线移动。建议未来关注大西洋增产节奏，及OPEC+与美国原油政策。预计油运公司24Q3业绩同比承压，原油运价同比下降，成品油运价同比略升但需注意招商南油老船淘汰影响。提示原油轮船东把握贸易节奏成交高价，实际期租或好于运价指数。Q4为传统旺季，考虑旺季高度难以研判，建议放低旺季博弈。油运板块估值已回落低位，建议关注逆向布局时机。 策略：维持油运航空增持，配置高股息。1）航空：2024年供需恢复 中，预计将继续恢复。提示航空仍具大逻辑，近期淡季航司积极稳 定票价，提示油价下跌期权。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。近期油价大跌加剧需求担忧，而运价持续回升。市场或误解油价下跌影响逻辑，建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持增持。3）高股息：再投资管理优秀高速公路仍是优选，预计下半年车流量同比将逐步改善，现金流股息仍确定，且行业政策优化可期。提示市场偏高决定高股息收益。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 运输《原油运价回升，实业界普遍预期旺季仍将 可期》2024.09.09 运输《油价下跌利好油运，把握逆向布局时机》 2024.09.04 运输《航运景气驱动造船周期》2024.09.09运输《航空已入淡季，原油运价回升》2024.09.08 运输《贸易节奏主导短期运价，OPEC增产或驱动需求增长》2024.09.02 图1：民航客运量：暑运航空客流同比增长超12%图2：民航客运量：暑运航空客流较2019年增长近18% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：估算暑运较2019年同期增长约22%图4：国际客流：估算暑运较2019年同期恢复约九成 7,000 （万人次/月） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至3.3万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持约1.6万美元 12VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 10 8 6 4 2 0 -2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -4 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 7 （万美元/天） 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 25 估值区间当前估值 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/09/142023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 10.05 元 223 0.34 0.63 1.01 30 16 10 2.6 增持 00753.HK 中国国航H 3.00 港元 453 -0.07 0.92 1.22 - 3 2 1.2 增持 601111.SH 中国国航 6.43 元 1,067 -0.07 0.92 1.22 - 7 5 2.9 增持 00670.HK 中国东航H 1.85 港元 376 -0.37 0.42 0.47 - 4 4 2.2 增持 600115.SH 中国东航 3.60 元 802 -0.37 0.42 0.47 - 8 8 4.6 增持 01055.HK 南方航空H 2.46 港元 406 -0.23 0.45 0.59 - 5 4 1.1 增持 600029.SH 南方航空 5.41 元 980 -0.23 0.45 0.59 - 12 9 2.8 增持 601021.SH 春秋航空 48.60 元 476 0.04 2.96 3.84 1,215 16 13 3.0 增持 600026.SH 中远海能 12.61 元 602 0.70 1.14 1.48 18 11 9 1.8 增持 01138.HK 中远海能H 7.17 港元 311 0.70 1.14 1.48 9 6 4 0.9 增持 601872.SH 招商轮船 6.42 元 523 0.60 0.74 0.91 11 9 7 1.4 增持 601975.SH 招商南油 2.78 元 133 0.32 0.44 0.49 9 6 6 1.3 增持 03877.HK 中国船舶租 1.48 港元 91 0.31 0.36 0.39 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.78 元 803 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 5.85 港元 141 0.80 1.27 1.38 7 5 4 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.44 港元 140 1.00 1.11 1.21 8 8 7 1.1 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.79 元 245 1.00 1.11 1.21 15 13 12 2.0 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.61 港元 383 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.1 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 13.60 元 685 0.88 0.98 1.07 16 14 13 2.0 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何