国君交运周观察：Q3业绩预期充分，Q4建议逆向布局

股票研究/2024.10.13 Q3业绩预期充分，Q4建议逆向布局运输 评级：增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 ——国君交运周观察 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 陈亦凡(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 0755-23976666 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com chenyifan029909@gtjas.com 登记编号S0880514030006 S0880524030004 S0880124070025 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。航空：估算24Q3行业盈利同比下降市场预期充分。需求具韧性，供需将继续恢复。油运：估算24Q3VLCC盈利同比下降，MR盈利同比持平。旺季可期高度难测。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。 投资要点： 航空：节后继续以价换量，建议淡季逆向布局。十一假期客流再创新高，节后需求逐步恢复中，航司继续客座率优先，票价低迷而客流客座率维持高位。建议关注10月底航班换季国际航权继续恢复节 奏。2023-24年航空供需逐步恢复中，2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。国际增班趋势持续，未来消费提振有望加速供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。 油运：放低旺季博弈，逆向布局油运。1）原油油运：近期受中东局 势与油价波动影响，中东-中国VLCCTCE国庆假期间先升后降至 3.3万美元。2）成品油运：新澳线MRTCE维持1.6万美元以上，大西洋航线上冲至3万美元。2023年传统旺季自十一假期后开启，VLCCTD3CTCE自6千美元10月内升至超5万美元。近期业界基于远期运费协议FFA看涨以及期租成交，仍预期旺季运价将明显上升。考虑近期炼厂开工率回升缓慢，仍明显低于2023年同期，提示旺季节奏与高度难以研判，亦非核心投资逻辑。建议放低旺季博弈关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。 2024Q3业绩前瞻：趋势预期充分，建议逆向布局。1）航空：23Q3 行业盈利创历史新高，24Q3航司收益管理策略偏谨慎，部分航司执 行“客座率优先”，而客座率同比上升仅部分对冲客收下降，估算24Q3行业盈利同比下降，市场预期充分。其中，吉祥航空等小航业绩或继续好于行业。2）油运：VLCC盈利同比下降，MR盈利同比持平。中远海能：考虑VLCC船队规模同比小幅缩减，预计24Q3业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分；招商轮船：考虑干散货市场运价中枢同比上升，或对冲VLCC盈利波动；招商南油：考虑MR船队规模缩减，预计扣非业绩同比下降或超一成，整体业绩同比基本持平。 策略：维持航空油运增持，配置高股息。1）航空：估算24Q3行业 盈利同比下降，市场预期充分。航空需求具韧性，供需将继续恢复 待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运景气中枢上升。估算24Q3VLCC盈利同比下降，MR盈利同比持平。预计旺季可期高度难测，建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 上次评级:增持 相关报告 运输《Q3业绩趋势预期充分，建议逆向布局》 2024.10.12 运输《国庆客流再创新高，建议淡季逆向布局》 2024.10.08 运输《重申布局油运超级牛市》2024.10.07 运输《油价波动不改价值，增持航空与油运》 2024.10.06 运输《放低旺季博弈，布局油运超级牛市》 2024.09.29 图1：民航客运量：估算2024Q3航空客流同比增长约13%图2：民航客运量：估算2024Q3航空客流较2019年同期增长 约16% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 20192023202420192022*2023*2024* 0.850% （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：估算2024Q3较2019年同期增长约19%图4：国际客流：估算2024Q3较2019年同期恢复超九成 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192022202320242019202220232024 800 （万人次/月） 600 400 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至3.3万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE基本维持1.6万美元 VLCC：中东-中国航线运价MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 TCE（万美元/天） 128 （万美元/天） 107 86 65 44 23 02 -21 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -40 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 估值区间当前估值 25 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 H空空空…份递能…船油特屿拓份 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/10/112023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.01 元 266 0.34 1.19 1.41 35 19 12 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 4.11 港元 621 -0.07 0.05 0.37 - 81 10 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.09 元 1,176 -0.07 0.05 0.37 - 153 19 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.20 港元 447 -0.37 0.01 0.21 - 221 10 2.6 增持 600115.SH 中国东航 3.69 元 823 -0.37 0.01 0.21 - 407 18 4.8 增持 01055.HK 南方航空H 3.15 港元 520 -0.23 0.08 0.28 - 35 10 1.5 增持 600029.SH 南方航空 5.80 元 1,051 -0.23 0.08 0.28 - 70 21 3.0 增持 601021.SH 春秋航空 57.18 元 560 0.04 3.49 4.20 1,430 19 15 3.5 增持 600026.SH 中远海能 14.07 元 671 0.70 1.15 1.47 20 12 10 1.9 增持 01138.HK 中远海能H 8.90 港元 387 0.70 1.15 1.47 12 7 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 7.25 元 590 0.60 0.74 0.91 12 10 8 1.6 增持 601975.SH 招商南油 3.15 元 151 0.32 0.44 0.50 10 7 6 1.5 增持 03877.HK 中国船舶租 1.69 港元 104 0.31 0.36 0.39 5 5 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.82 元 806 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.84 港元 165 0.80 1.27 1.38 9 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.88 港元 164 1.00 1.11 1.21 10 9 8 1.3 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.71 元 244 1.00 1.11 1.21 15 13 12 2.0 增持 00177.HK 江苏宁沪高 8.08 港元 407 0.88 0.98 1.07 9 8 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 12.79 元 644 0.88 0.98 1.07 15 13 12 1.8 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构