00:00:01 浙商证券研究所提醒您,一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点,所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致,这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考。 00:00:36 三依照监管要求和保密原则,未经合法授权,严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出,或涉嫌违反上述情形的,我们将保留追究法律责任的权利。再次感谢您对浙商证券的理解和配合,谢谢。 00:01:02 各位领导投资者大家好,感谢大家参加我们浙商农业秋收之前的系列会议。我是浙商证券农业分析师张欣怡。今天呢依然是我们周期10集的专题。上周呢给各位领导汇报了厄尔尼诺的整体影响。那今天呢,我想聚焦厄尔尼诺对棕榈油的影响,来给各位领导汇报一下啊。这个题目呢其实可以拆分成两大部分来理解。 00:01:30 第一部分呢,啊,我先会讲清楚整个棕榈油这个品种本身的周期运行逻辑,和当前的一个供需的状况啊。 00:01:39 第二部分呢,我们再去深入地看厄尔尼诺具体会怎么影响,他可能会讲到包括一些历史复盘以及呃对于未来的一个展望。 00:01:48 那么呃,首先呢,我们要先有一个这个对棕榈油整体周期运行逻辑的一个了解,就是棕榈油这个品种呢有两个特征,就决定了它的价格波动的规律呢,跟其他农产品是不太一。一样的第一个特征呢就是它的产产地高度集中啊。全球棕榈油的供给呢基本上取决于两个国 家,就是印尼和马来西亚啊。根据这个USDA的数据,我们看到呃,2526年度全球棕榈油的产量呢大概是在8043万吨,其中呢印尼就是有4750万吨,马来西亚呢有1920万吨。这两个国家合计占到全球总产量的80%以上啊,甚至到83%。 00:02:32 出口端呢也非常的集中啊,这两个国家呢合计占全球出口的87%以上啊,这就意味着只要这两个国家出现问题,那全球呢其实就没有足够的棕榈油的这个这个替代来源。 00:02:47 这种集中度呢,在主要的农产品里面都是非常的独一的。 00:02:52 那么第二个特征呢,就是它的这个供给弹性低,调整的周期呢非常的长。因为油棕呢它是一个多年生的木本作物,就是一旦种下去呢,就要持续的产果20~25年。它不像是我们种大豆啊种玉米啊那样,今年价格不好了,我明年就不种了,或者明年少种一点,后年价格好了,我再这个多种一点。这个这个有有非常明显的这种蛛网模型的特征,油棕的面积调整呢是以5年10年为单位的啊,所以说棕榈油的这个供给呢。一旦收紧,它的恢复起来就非常的慢。 00:03:29 这两个特征叠加在一起呢,就形成了一个基本规律啊,就是我们看到棕榈油的价格周期呢,本质上就是由供给端来驱动的,因为它的需求端呢相对稳定,而且呢还是在稳定的基础上啊有一些这个成长性的。因为我们看到全球人口在增长,所以油脂的消费呢是有刚性的。同时呢,这个生物柴油的政策呢也在持续推进,那么工业的需求呢也是有增量的啊。所以整个需求端来说呢,啊基本上就是一个一个向上的一个支撑。所以一旦供给端出现这种比较明显的扰动,它的价格弹性呢就会非常大。 00:04:07 这也就是为什么我们在梳理这个棕榈油对农产品的影响的时候呢,会把这个呃梳理厄尔尼诺对于农产品影响的时候呢,会把棕榈油放在第一位,它比这个其他品种对于天气的敏感性会更强一些啊,这是它的一个呃周期的规律。 00:04:26 那么当前呢,这个全球的棕榈油处在一个什么位置呢?我们从它的这个呃供给库存这些情 况来看啊, 00:04:34 首先从产量端来看呢,呃2526年度全球的这个棕榈油的产量呢确实是创了历史新高啊,美国的农业部的数据显示呢,2526年度全球棕榈油的产量呢是。8043万吨,比上一年呢增加了大概220万吨,其中印尼的产量呢是4750万吨,马来西亚呢1920万吨啊。但是从这个呃这个这个呃增速来看啊,就是新一季的这个增量已经是比呃上一季的这个增量是明显的收窄了。市场对于新一季的这个26~27年的全球产量的预期呢,是8144万吨啊,这个增速呢是比啊上一季的增速呢少了一半。 00:05:19 那么从全球的库存端来看呢,其实库存呢是在往下降的。从美国农业部的数据也可以看到,2526年度全球呃棕榈油期末的库存呢,是在1446万吨左右,是比上一年度呢下调了14万吨,所以库销比呢是在持续的往下降的啊这就意味着呢,棕榈油的这个安全垫是在变薄的。那么从价格端来看呢。 00:05:46 现在的价格呢是呈现一个呃近弱远强的格局,因为从短期来看,现在整个的这个产区呢还是处在一个增产的周期啊。 00:05:57 像马来西亚这边呢,呃26年7月的这个毛棕榈油的产量呢有接近呃180万吨,环比呢增长了96%月的产量呢也是环比增长8%。那么印尼这边呢,呃,5月的产量呢是416万吨,环比呢是降了7%。所以整体上呢,这个二三季度东南亚的这个增产呢啊,这个增产季呢还是相对的比较强势的。所以说短期的这个供给呢是在释放啊,所以短期的这个库存的累积呢啊,对于近期的这个价格呢形成了一定的这个压力,但是市场对于远期的这个减产的预期呢是在持续的发酵的。 00:06:37 那从政策端来看呢,也是有两个方向呢同时在提供支撑啊,一个呢就是这个生物柴油政策啊像像。印尼这边的这个B50的政策呢啊,已经是从这个7月1号开始正式实施啊,将柴油中的这个棕榈油生物柴油掺混比例呢,从40%提到了400%50%啊,就相当于额外需要接近这个呃200万吨的这个棕榈油的需求。那马来西亚这边呢也是啊,这个B15的政策呢 是在6月1号落地了啊,这两个的增量需求呢啊都会在这个今年到明年的时候体现出来。 00:07:16 另一个呢就是出口政策,因为印尼对于棕榈油的出口呢,是实施一个关税加专项税的双重征收机制。专项税的收入专项呢是用于补贴国内的生物柴油计划,就意味着出口越多,那么补贴的就越大啊,这也意味着出口的成本呢是在上升的啊所以当前的这个供需情况呢,就是啊短期呢有一定的这个增产累库的压力,但是中长期的供。 00:07:46 供给收紧的趋势是相对明确的,包括现在这个库存低位啊,政策收紧以及呃厄尔尼诺的影响,这几个因素叠加在一起啊,我们看到远期的这个供给呢,确实是啊,相对是在慢慢的收紧的啊。那么这个我们接下来就进入到今天最核心的部分啊,就是这个厄尔尼诺到底是怎么去影响棕榈油的。 00:08:09 我们今天知道厄尔尼诺呢是导致这个赤道中东太平洋海水异常的增暖,进而改变全球的大气环流, 00:08:17 给东南亚呢会带来一个高温干旱。而油棕呢是典型的热带作物,虽然说它喜欢高温高湿的环境,但是它是对水分是非常敏感的啊,就是呃干旱啊,它的这个对棕榈油的棕榈对棕棕榈油棕树的伤害呢,其实是在于它的这个花絮的分化和果实发育这两个阶段。由中全年的连续结果干旱对于花絮分化和果实发育的损伤,是从受伤那一刻啊,从从受害那一刻啊就开始啊,在各个阶段上累积受伤。那么问题就在于啊,临近的这个成熟的果实呢,它受旱的这个时间呢是相对比较有限的,所以这个减产呢就不会马上体现出来, 00:09:04 这就是为什么呃棕榈油的减产效应呢是存在非常明显的滞后性的。那么大概会滞后多久呢?我们从历史上的这个数据可以看到啊,这个呃减产的滞后呢相对是呃通常呢是在9~12个月的时间啊,那么可能部分地区呢也会在13个月往上啊,这个呢是呃依依地区而异的,但主要的这个时间范围呢就是9~12个月啊。所以说从现在开始啊,我们要真正地看到呃,棕榈这边有明显的这个产量下调的这个这个数据呢,可能还要等到明年的下半年去啊,那么在这个过程当中呢,棕榈油的价格呢可能也会有一定的这个震荡期啊。 00:09:48 00:09:55 厄尔尼诺容易被忽视的因素啊,就是说这个干旱呢也会诱发火灾啊。厄尔尼诺呢会大幅地增加这个火灾的风险,那么火灾对于油棕种植园的破坏呢就是非常直接的,也是不可逆的。另外呢,如果说这个厄尔尼诺啊,和和印度洋这边的这个一些气候的变化同时发生呢,那可能会导致他们这个干旱的风险进一步加重啊。像97年和23年呢都有过这种共振,整个降水下降的幅度呢都是非常明显的啊。那么我们从历史上的这些强厄尔尼诺事件来看呢,啊,这个能够给我们现在去看中流的表现呢,去提供非常有价值的一些参考啊。 00:10:37 那么第一次的这个超强厄尔尼诺啊,就是我们看1997年到1998年这一段时间啊,这个是呃20世纪啊目前最强的一次。那么根据这个呃美国大气和海洋局的这个数据来看啊,1997年强厄尔尼诺发生的这个阶段,印尼的棕榈油减产幅度呢达到7%,马来西亚减产幅度呢达到了5%啊。所以说整体的这个呃强厄尔尼诺呢,对于棕榈油这个单产呢甚至的这个降幅都在20%。 00:11:11 那么第二次呢就是1516年的这一次超强厄尔尼诺啊,这是距离我们最近的一次这个超强事件,大家应该也是呃比较有印象的。 00:11:20 这一轮厄尔尼诺呢是从14年的10月份开始,一直持续到16年的5月,指数呢最高是达到了2.8,产量的影响呢有非常清晰的这个滞后节点,也就是说,从15年10月份之前啊,马来棕榈油的这个产量呢都是处于这个同期高位的水平。但从15年11月开始啊,产量就出现了超季节性的快速下滑。这个时间点呢,距离厄尔尼诺开始的时间呢,大概是13个月啊。我们看到这个呃15年11月到16年12月的这个这个数据,马来的棕榈油累计产量呢是在2037万吨,累计呢同比下滑了11%,接近12%啊。 00:12:04 所以从价格上呢我们也可以看到啊,这个呃国内的这个大连棕榈油价格指数呢,从15年 的11。一月份的四千四千多啊,4000出头涨到了16年12月份的6500多,涨幅呢接近60%啊。所以呢, 00:12:20 我们从历史的这个呃强厄尔尼诺对于棕榈油的影响呢,可以总结出来几个规律啊。首先呢就是厄尔尼诺这个强度越高,它的这个减产的幅度呢就越大啊。第2个呢就是减产呢确实是有一定的滞后性的,干旱呢不会马上体现在产量上啊,需要等到下一个生长周期。第3个呢就是这个呃基于这个这个这个减产的实质啊,我们可以看到价格的高点呢,通常也是会滞后于厄尔尼诺这个峰值的,可能会在第二年才会体现出来啊。 00:12:53 那我们看到当前的这个厄尔尼诺的一个进展情况啊,就是我们其实在之前的这个这个呃汇报当中啊,从4月份以来这个汇报啊,我们在持续地给大家去更新这个厄尔尼诺的情况啊。 00:13:06 这个在6月份的时候呢啊,美国的这个大气和海洋局呢就正式。是宣布啊,这个热带的太平洋已经是出现了厄尔尼诺现象。那么7~8月份呢,这个尼诺指数呢就开始快速地攀升啊。8月份呢已经是超过了2.5,基本上呢,这个达到了超强的这个水平线以上啊。甚至呢,现在这个指数呢是高于15年同期的水平的,而且呢,这个厄尔尼诺的现象呢还会啊在年底前呢有进一步的这个加强啊,这个这个官方的机构呢也预测有97%的概率呢,会持续到27年的这个这个这个年初啊。 00:13:44 那么从具体的这个产量情况来看呢,呃8月底啊,我们也看到印尼的棕榈油协会呢,他们也宣称啊,受到这个厄尔尼诺引发的一些干旱的影响,27年的印尼的棕榈油的生产呢会面临到非常明显的挑战啊。他们的这个呃毛棕榈油和这个棕榈原油的产量呢,可能会减少400~500万吨。那马来西亚呢,我们看到这个8月份马来西亚的单产呢已经。又开始环比地下降了,产量呢也在这个这个环比数环比的这个量呢也是在减少的啊。所以虽然说目前是在一个这个增产的季季节性的增产,这个这个这个阶段当中啊,但是厄尔尼诺呢对于中榈油的增产呢还是带来了一定的这个压力的啊。 00:14:29 那我们想说的其实就是啊,厄尔尼诺对于棕榈油而言,它其实是一个锦上添花啊,因为呃棕榈,棕榈油本身它的这个主产国树林老化和这个种植面积的管控,就已经是带