浙商56call农业：厄尔尼诺对天然橡胶周期影响

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 天然橡胶供给高度集中于东南亚，泰印尼越等国合计占全球产量超85%，科特迪瓦增量暂不足以改变格局 2. 天然橡胶供给弹性低，橡胶树种植到开割需5-7年，2016年后扩种停滞，超六成步入旺产期尾声或老龄期，老龄树抗旱能力差 3. 天然橡胶兼具农工化三重属性，70%用于轮胎，需求绑定汽车产业周期与宏观经济景气度 4. 2026年全球天然橡胶产量增2.2%，增速较年初预测下调；泰国产量增1.5%，印尼产量2026年同比下降，国内库存高位但处于去化趋势 二、厄尔尼诺对天然橡胶的影响 1. 厄尔尼诺带来的高温干旱会抑制乳胶分泌、延缓割胶，还会诱发白粉病等病虫害，单产恢复需半年以上 2. 厄尔尼诺对橡胶产量的影响滞后6-9个月，减产峰值集中在事件中后期至次年上半年 3. 复盘历史：09-10年中等厄尔尼诺叠加需求爆发，天然橡胶走两年牛市；15-16年强厄尔尼诺因需求疲软、合成橡胶替代，价格承压；23-24年中等厄尔尼诺叠加老龄化、新能源汽车需求，价格震荡上行 4. 当前东南亚已现减产信号，6月全球天然橡胶产量同比降3%、消费同比增3%，若厄尔尼诺强度达标，下半年供给缺口将扩大三、投资判断 1. 天然橡胶供需呈强现实+强预期格局，沪胶价格年内从1.7万涨至近1.9万，原料价格同比涨幅显著 2. 中长期供给收紧趋势确定，厄尔尼诺减产效应将于2026年底至2027年初集中释放，价格高点或在2027年出现，整体趋势向上四、风险与关注 1. 厄尔尼诺实际强度不及预期，天气溢价或回吐2. 原油价格大幅下跌，合成橡胶成本下降，对天然橡胶形成替代压力3. 全球经济走弱、中美贸易摩擦，压制轮胎及汽车需求4. 天然橡胶库存绝对水平仍处高位，需持续关注 二、音频原文（转写） 浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二、嘉宾所述信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研。 所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角，供投资者参考。三、依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述 情形的，我们将保留追究法律责任的权利。 再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。各位投资者大家好，感谢大家参加我们浙商农业秋收之前系列会议。我是浙商证券农业分析师张欣怡。那今天呢，继续由我来给各位沿着周期十级这条专题线路汇报一下厄尔尼诺对于天然橡胶的影响。 那么我们昨天汇报的呢，是对于棕榈油的影响。其实呃，这两个这两个农产品呢，在供给方面的逻辑呢，是比较类似的。那我们今天的内容呢，呃，也分为两大部分啊。第一部分呢，就是先我们先来汇报一下天然橡胶这个品种本身的周期运行逻辑和当前的一个供需状况。 第二部分呢，我们再去深入分析厄尔尼诺具体会怎么样影响它。啊，那首先呢，啊，我们知道天然橡胶这个品种啊，就是有几个特征决定了它的价格波动的规律呢，是跟棕榈油比较类似的啊，但是在需求端的方面呢，也有很大的。不一样。第一个特征呢，是产地的高度集中。 全球天然橡胶的供给呢，基本也就是取决于东南亚的几个国家。泰国印尼越南三国合计占全球产量的百分之五十五。啊，其中这个 呃，泰国二五年的产量呢在四百八十万吨左右，大约占全球的百分之三十二。印尼产量呢，百分印尼产量呢，两百万吨左右，大约占全球的百分之十四。 越南呢一百三十三万吨左右啊，大约占全球的百分之九。那么再算上。呃，印度啊，对。九十万吨占大约占百分之六，马来西亚三十三万吨大约占百分之二。 这些国家的情况来看呢。东南亚主产国的合计占比超过百分之八十五。这就意味着。全球天然橡胶的供给呢，还是高度依赖一个相对狭小的地理区域。 啊，那么就是东南亚这个区域呢，如果出现什么天气的问题。啊，那么全球呢，就没有足够的天然橡胶的替代。啊，但是呢 呃，还是需要。额外注意的一点就是科特迪瓦。 肥牛的哥特迪瓦呢，现在的这个产量正在快速的崛起。他们凭借这个种植面积的持续扩张，以及小农户的高产表现。啊，正在逐步的超越。啊，现在成为一个全球第三大的橡胶生产国。 但是目前呢？这个增量还不足以改变东南亚作为主导的这样的一个供给格局。那么第二个特征呢，就是它的也是供给弹性非常低，调整周期非常长。跟油棕树是类似的。 橡胶树呢也是多年生的木本作物，从种植到开割需要五到七年。我们之后呢可以持续各交二十到三十年。割胶面积的调整也是以五年、十年为单位的。啊，一六年之后呢，全球的橡胶园的扩种就停滞了，开割面积在持续的收缩。 超六成的橡胶林呢，都是步入到一个旺产期的尾声和老龄期。所以现在老龄树的抗旱能力是比较差的，在同等的气候条件下呢。它的减产幅度是会高于一个历史的均值。那么第三个特征呢？ 就是。橡胶的需求端呢，是工业品属性。这个需求的变化是由宏观的经济周期决定的。就天然橡胶呢，虽然是树上割出来的，但是它的需求逻辑跟 大豆啊、玉米啊，这些农产品是不同的。 全球大约百分之七十的天然橡胶都是用于轮胎制造。所以他的需求呢，和汽车产业周期。重卡的销量以及宏观经济的景气度高度绑定。所以。 简单来说呢。天然橡胶本质上就是一种工业原材料。经济好的时候呢，像这个货运需求增加，汽车销量上升。啊，包括机电项目开工，轮胎的消耗量就大。 天然橡胶的需求就比较旺。那近期下行的时候呢，这些需求呢都会相应的收缩。啊，所以就是因为这种下游绑定工业。需求和宏观经济以及制造业景气度高度同步的这个特征呢。 天然橡胶也被定义为兼具农产品、工业品和化工品三重属性的。特特殊的。一个大宗商品。所以呢，他的这个。 呃，天然橡胶的价格波动呢，啊，就供给端是农产品属性，那么需求端呢，是工业品的属性。这个是他的一个。呃。这个基本的运行的一个底层的逻辑啊，那我们看当前的这个。 啊，天然橡胶是处在一个什么样的一个状况当中？从 呃，产量来看呢。26年全球的产量呢，这个总数上来看啊，应该是温和增长的，但是增幅呢，是比之前要低的。啊，我们看到这个。 全全天然橡胶主产国协会啊，最新的预测呢是二六年的。天然橡胶的产量呢，大概是在1530万吨。比二五年的一千四百九十九万吨只增长百分之二点二，这个增速呢已经是比 年初时候的预测呢，有明显的下调。分出产国来看，像泰国作为这个全球最大的产交国。 二五年泰国的产量呢在四百八十万吨左右。二六年的预期呢是在四百九十万吨。同比呢只增加百分之一点五，这个数字呢。啊，已经是四月份预期的这个呃四百九十四万吨下调来的。 而且泰国全年全年的这个收割面积呢，预计也会微降大概百分之。呃，零点三左右。那么印尼的情况呢，就会更糟糕一些啊。印尼的产量呢，是从二二年以来就持续下降。 主要原因呢，包括这个价格低迷。叶片的病害以及 呃，这个这个土地也转为这个油棕种植。呃，这个 天然橡胶协会呢也预估二六年印尼的天然橡胶产量呢在二百万吨左右。是低于这个。 呃，二五年的二百零四万吨的。产量延续一个下滑的趋势。啊，那么今年的前六个月呢？印尼的天然橡胶呢？ 它出口量啊也是比25年同期减少了23%。所以印尼的这个降幅呢，是相对要更明显一些的。那从库存端来看呢？国内的这个天然橡胶的库存啊，虽然说是处于高位，但是正在持续去化，截止到这个 呃，八月的时候。 青岛的这个天骄保税和一般贸易合计库存量呢，大概在六十四万吨，环比减少零点二九万吨。降幅百分之零点 四四 中国天然橡胶社会库存呢在一百一十五万吨，环比下降零点零六万吨。啊，这个库存呢？呃，绝对值来说相对还是高位啊，但是整体呢已经处在一个去库的趋势当中。 所以从价格端来看呢。天然橡胶啊，已经是走出了相对比较明确的一个上涨的行情。啊，今年以来呢，这个。天然橡胶价格呢，也是持续的这个上涨。 所以当前的这个。就是啊供给端增长是相对乏力的，整个的库存呢也处在一个去化啊，所以供给收紧的格局呢已经是确立的。啊，那么厄尔尼诺的到来呢，将会进一步的收紧这个供给端。那么接下来呢，就进入到演示啊，我们今天最主要的一个部分。 就是 厄尔尼诺他到底是怎么样影响天然橡胶的？那么天然橡胶呢，也是我们放在这个受厄尔尼诺。天气影响里面的这个排序第二的这个品种。啊，这个 前面呢，就是我们昨天讲的这个棕榈油。 啊，那么天然橡胶呢？首先因为它也是一个 啊，香蕉树呢也是一个这个。呃. 喜欢偏湿热这样的一个生长环境的。他需要。 这个适宜生长的这个湿度呢，需要维持在百分之八十以上。啊，厄尔尼诺导致的这种极极高温和干旱的气候呢，会直接抑制乳胶的分泌。和胶农割胶进度。干旱对于浇树造成这个损伤呢，是有一定的滞后性。 啊，即使之后的这个天气回归正常。那么单产的恢复呢，也至少是需要半年以上的。那么第二呢？啊，就是这个病虫害的风险，因为高温呢。 还比较容易诱发这个白粉病和其他的一些病虫害的问题啊，可能会造成减产。因为在干旱的情况下呢，整个树的这个树势是下降的，所以它的这个。病虫害感染的几率上升。进一步呢，就会损伤这个恢复的能力。 呃，厄尔尼诺对于橡胶产量呢，同样也是存在一定的滞后效应。し 橡胶之后呢，大概会在六到九个月左右啊。所以说这个减产的峰值呢。啊，一般都会集中在这个厄尼诺事件的中后期到第二年的这个上半年。 啊，也就是说这个 啊，大概会有半年左右的这样的一个实质。那这个是我们看到的一些这个。呃，理论的情那么从实际的数据来说呢，我们可以先复盘过去几次呃厄尔尼诺事件啊，对于天然橡胶造成怎么样的影响啊。第一次呢是这个零九到一零年的时候啊，这一次呢从这个呃厄尔尼诺的情况来看呢，不是一个特别强的厄尔尼诺啊，算是一个中等强度的厄尔尼诺。 但当时呢正好是全球经济经济处于这个零八年次贷危机后的一个强力触底反弹阶段。国内的棚改基建需求以及汽车产业的发展呢，带动天然橡胶需求爆发，叠加前前期这个天然橡胶价格的长期低迷啊，整个主产区蕉农呢主动放弃割蕉，人为的减产和天气引发的减产形成共振，天然橡胶呢就走出了长达两年的一个牛市的行情。第二次呢是一五到一六年的强厄尔尼诺，超强厄尔尼诺，这一次厄尔尼诺的强度呢也是在这个历史上排名 明第二的。 当时呢，东南亚地区持续干旱。由于气候的干燥，山火频发，天然橡胶的减产的这个。确定性非常的强啊，行情呢也是有一些这个。呃，这个这个分化的啊，因为呃在当时呢。 呃，有一些这个核心的压制啊，主要是来自于需需求端的这个利空。一个是国际原油呢，暴跌到了三十美元每桶啊，合成橡胶的这个成本大幅下行。所以下游呢就大规模的用合成橡胶去替代天然橡胶。第二个呢，就是全球的制造业的需求比较低迷，下游的这个轮胎开工率呢，持续的走入。 导致原料库存高企啊，这到一六年的这个。国内的房地产 刺激政策的落地，轮胎呢？行业的这个开工率才开始有了回升，天天橡胶的库存呢开始持续去化。整个减产的逻辑啊。 才开始重新主导盘面的价格。造价呢也开启了一轮的这个上行的趋势。那么第三次呢，就是这个。2324年。 啊，也是离我们比较近的一次，但当时的厄尔尼诺呢，也是一个中等。强度的这样的一个。呃，气象 啊，当时呢也是啊这个。这是全球橡胶树老龄化周期的开端。 所以一六年之后呢，这个全球橡胶的这个 扩中的停滞以及开割面积的收缩。啊，导致这个这个老妇的抗旱能力比较差，所以 当时的这个减产幅度呢，是高于历史均值。历史均值的啊，同期呢这个。呃，新能源汽车的销量呢，相对比较好。 啊，他们的这个 新能源汽车的这个轮胎单位用胶量呢是有增加的啊，所以。促使了这个天然橡胶的需求的增长。期间呢 原油的价格呢，也是偏高的。啊，合成橡胶的这个替代空间有限。 所以在这种供需紧平衡的支撑下呢，天然橡胶价格开始震荡的上行。啊，那把过去这几次这个事件放在一起看啊，其实我们可以看出来天然橡胶这边非常明显的一个这个规律。啊，首先呢就是 呃，厄尔尼诺对于天然橡胶的减产。它的这个