天然橡胶、20号胶期货及期权2026年8月报告：橡胶：厄尔尼诺天气对橡胶产量的影响容易出现在三季度

方正中期研究院农产品团队宋从志（Z0020712）2026年8月1日 天然橡胶7月份回顾及8月行情展望 摘要： 1、宏观层面，7月份的核心逻辑链条可以概括为：世界杯后美伊冲突重燃，油价反弹导致通胀预期再起，全球利率上行令股市大幅承压。虽然美联储7月议息会议维持利率不变，但美联储官员言论偏鹰，市场对未来恢复加息预期仍然较高，国内政治局会议延续稳中求进的总基调和更加积极财政+适度宽松货币组合，扩内需、稳市场信号更为突出。7月大宗商品走势急剧分化，原油是绝对主线，但美元持续走强使得商品整体跟随股市呈现回落调整。天然橡胶全月震荡下行，天胶在自身驱动出现前涨跌依然紧跟宏观，当前整体呈现区间震荡、上下两难的格局。 2、天然橡胶供应端，东南亚进入7-8月割胶旺季，天气整体较为顺利，产地上量正常。泰国杯胶报价回落至67.5泰铢/公斤，新胶集中放量压制盘面，原料价格对国内胶价支撑转弱。需求端处于传统淡季，全月全钢胎开工率仅约60-64%，轮胎厂成品库存高企，出口受反倾销壁垒压制，下游刚需采买为主。国内现货库存端社会库存小幅去化至约120万吨附近，库存压力缓解但不改中期宽松格局。不过胶价下方受泰国原料成本高企、加工亏损及厄尔尼诺远期减产预期托底仍然难以深跌。全月胶价在16700-17100元区间反复震荡，暂时缺乏单边驱动。 3、7月丁二烯合成橡胶走势前低后高、成本驱动。丁二烯月初延续弱势探底，港口库存增加近10%，供应端压力较大，但中下旬随装置停车增多及中东地缘冲突推升原油大宗氛围，价格企稳反弹至10800-10900元/吨。合成橡胶方面，顺丁橡胶BR主力09合约跟随原油及地缘情绪提振偏强震荡，成本端丁二烯低位回升为合成橡胶提供底部支撑。但需求端持续疲弱，轮胎开工承压、终端采购意愿低迷，实际成交多集中在贸易中间流转环节，制约上行空间，整体呈成本推涨、需求拖累的震荡格局。 天然橡胶7月回顾及8月行情展望 4、三季度开始进入厄尔尼诺天气对橡胶产量影响的主要阶段。7月份橡胶供需基本面要素匮乏，胶价低价震荡，宏观成为期价大跌的主要诱因。当前橡胶绝对价格处于2020年后震荡区间的上沿，胶农割胶整体收益及意愿较高，使得产地的供给仍然存在一定粘性，若下半年割胶旺季整体上量正常，或产量再超预期，那么对于当前的估值水平可能存在较大的下修空间，其中2025年12月份的低点是重要参考位置。国内现货来看，去库速度偏慢是压制胶价的核心因素，按照当前的去库速度，预计8月底库存才有望降至去年同期水平。2026年下半年在天然橡胶周期性减产尚未充分确认的情况下，供需的矛盾暂时仍不突出，但长周期来看橡胶的产量拐点逐步临近，价格重心逐步抬升趋势十分确定，交易上，建议逢低估值买入，波段交易为主，由于上涨驱动暂不十分明朗，估值高位及升水过大时，避免高位追涨，套利在三季度择机逢高做空91价差，期权上，可以考虑持有期货多头，同时卖出深度虚值看涨期权，构建备兑看涨策略组合，或者逢波动率高位时，卖出宽跨式价差组合为主。风险点：美伊冲突加剧、中美关系、商品系统性波动的风险、经济的衰退 2026年7月份天然橡胶价格创出年度新高后再度减仓回落 橡胶近几轮牛市周期的复盘（减产+宽松流动性的共振） 7月份逐步进入割胶旺季，产地天气正常，全乳价格出现松动 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 7月份天胶现货整体震荡下行，胶价重回震荡区间下沿。7月份产地天气持续良好，产地胶水上量流畅，泰国产地胶水价格持续走高后边际松动。 期货市场受宏观及原油影响集体调整，天胶出现减仓，国内现货库存开始出现拐头但整体去库速度偏慢。全月全乳现货由高点17800元/吨附近跌至16300元/吨，单月跌幅8.4%。 泰国胶水价格5月份开始出现边际松动，7月份延续季节性回落 2026年泰国中央市场胶水报价73泰铢/kg，环比-10，胶杯报价64.5泰铢/kg。环比-12，环比均有所下跌，但胶水同比涨幅超40%，杯胶同比涨幅超41%，原料价格绝对值处于历史同期偏高水平，厄尔尼诺远期减产预期构成底部支撑。水杯价差月初约10泰铢，中旬走扩至12.8泰铢，月末收窄至7.5泰铢，回归季节性正常区间。价差收窄表明浓乳加工需求回落、新胶供应放量。 泰混价格高位回落，标胶对混合胶升水收窄 7月份20号胶从月初2185美元至中旬稳步攀升至2220美元，下旬回落至2190美元并企稳。全月振幅约35美元/吨，较6月底下跌约1.13%。STR20理论生产毛利全月持续亏损，7月中旬最深达-863元/吨，月末略收窄至-735元/吨，海外原料成本居高是主因。泰标与泰混价差收平：6月泰标升水泰混约30-50美元/吨，7月下旬收平。主因半钢胎出口订单转弱（欧盟反倾销7月8日生效），标胶需求下降。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 7月份原油低开高走，美债收益率持续偏强，商品整体高位承压 2026年一季度，国内权益市场大幅上涨想商品市场外溢，有色板块大涨后石油化工接力，工业品集团迎来反弹。工业品对宏观表现出较强的敏感性。丁二烯价格大涨，成为橡胶上涨的直接驱动。二季度市场对原油波动敏感度逐步降低，但油价整体延续高位震荡，美元走强导致宏观情绪利空集中释放，天胶期价跟随商品指数回落。美债收益率创出新高后，不少商品减仓回落，市场风险偏好再度走低。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 5月份部分资金从橡胶指数流出 7月份天然橡胶：持仓量持续大幅缩减：从月初14.0万手一路降至月末9.0万手，减幅约36%，反映多头资金持续移仓离场。 资金整体净流出：7/10单日流出1.28亿元，7/31流出0.85亿元，全月资金呈流出态势，仅7/15中旬反弹日流入0.81亿元。数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 20号胶持仓水平中性偏高，天然橡胶指数持仓降至历史同期低位 云南开割后RU仓单持续环比回升同比处于低位水平，NR仓单库存偏低 RU仓单缓慢去化：7月云南产区降雨偏多，割胶受阻，新全乳胶产出上量缓慢，仓单注册速度有限。 RU库存小计约17.1万吨，高于仓单量约2.2万吨，反映部分库存尚未注册为仓单。全乳胶交割利润持续亏损，加工厂注册仓单意愿不强。NR仓单大幅去化（核心关注点）： NR仓单从2.2万吨骤降至1.7万吨，创历史低位，是7月橡胶市场的重要结构性信号。 主因：海外标胶加工利润持续亏损（STR20理论生产利润-28至-863元/吨），加工厂出货意愿低；青岛保税区入库量减少，出库量增加，仓单持续注销流出。 NR交割品偏少直接导致近强远弱结构凸显，NR近月合约获得支撑，RU-NR价差因此走缩。7月23日上期所宣布20号胶期货引入首家境外交割库（延伸至东南亚主产区），意在缓解交割品不足问题。 7月份天胶板块资金减仓后，虚盘比列下降 第一部分市场行情回顾 ANRPC成员国天然橡胶供需情况 2025年全球产量：1,485万吨，同比+1.4%。2026年预测：1,520万吨，同比+2.4%（部分机构预测为1,478–1,482万吨，接近零增长）。 供应端弹性暂时未完全消退，本月平衡表未做调整 天胶供应端存在弹性，产量与天气、价格有关，价格决定割胶意愿，天气决定单产；产量是否进入衰退周期仍等待年度产量数据的验证，但产能见顶情况下产量即便增长也有限。 2025年天然橡胶市场呈现供应低速增长、需求韧性与风险挑战并存、缺口持续存在但边际收窄的特征。2026年上半年印度减产对胶水价格形成支撑，三季度开始正式进入验证产量阶段。 数据来源：联合国粮农组织, wind，ANRPC、方正中期研究院整理 厄尔尼诺问题贯穿全年，8月份天气异常容易造成产量损失 2026年NOAA持续上调厄尔尼诺概率，半年厄尔尼诺概率升至58%–61%，全年整体概率约55%–60%。7–12月：厄尔尼诺概率> 58%，东南亚（尤其泰国）易干旱减产，供应端利多逐步增强。厄尔尼诺对产量的影响取决于干旱发生的具体时段，需持续跟踪，如5、6、7月胶树抽芽需要降水，可能会较大程度影响胶树生长。 厄尔尼诺气候对天然橡胶的影响 厄尔尼诺对产量的影响取决于干旱发生的具体时段，需持续跟踪，如5、6、7月胶树抽芽需要降水，8、9、10月份干旱反倒增加可割胶天数，增加橡胶产出。 8月份核心产区进入年度产量的高产期 7月份云南降雨环比增加，当前未有明显干旱情况 2026年7月份云南、海南产区降雨量增加，有利于割胶工作继续开展。 7月份泰国整体降雨同比恢复 1、泰国：上半月高温少雨、东北部偏旱；下旬季风增强、降雨北移，旱情缓解、南部多雨。2、厄尔尼诺扰动：整体降水接近常年，但分布不均；东北部旱情缓解，南部降水偏多，无大范围重度干旱。 3、对割胶影响：全月整体利多，东北部下旬供应提速，南部小幅扰动；原料产出稳步回升。 数据来源：钢联，方正中期研究院整理 二季度泰国产量季节性回升，整体符合预期 据隆众资讯，泰国1-5月累计产量146.81万吨，累计同比+2.11%，5月单月产量26万吨，环比增89.5%，同比增3.79%。 ANRPC预测2026年全球天胶产量预计同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 原油回落后下游补库情绪降温，但产地出口同比仍处于高位水平 二季度原油大跌后市场补库情绪降温，5-6月份泰国出库环比出现回落，但同比仍然处于高位。据隆众资讯统计，2026年6月份，泰国天然橡胶对全球出口量35.39万吨，环比-0.52%，同比+12.44%。1-6月累计出口全球数量233.59万吨，累计同比+0.17%。其中2026年6月，泰国天然橡胶对中国出口量20.6万吨，环比+2.20%，同比+18.71%，1-6月累计出口中国数量141.83万吨，累计同比-0.63%。 越南单产逐步见顶，产量累计同比下滑 越南产量同比回落后，出口能力同步下降 据隆众资讯统计，2026年6月，越南天然橡胶出口量在11.40万吨，较上月增加4万吨，环比上涨54.06%，同比下跌20.76%；1-6月越南天然橡胶累计出口64.69万吨，累计同比下跌9.06%。6月份越南天然橡胶进口量为16.79万吨，较上月增加2.24万吨，环比上涨15.36%，同比上涨8.85%；1-5月越南天然橡胶累计进口量71.15万吨，累计同比上涨4.98%。 数据来源：隆众资讯，方正中期期货研究院整理 印尼橡胶树龄老化周期性减产已成定局 2026年1-5月印尼天然橡胶总产量74.5万吨，同比-3.32%（2025年同期77.06万吨）。据隆众资讯数据，2026年1-5月产量约58.96万吨，同比降3.02%。2026年5月份，印尼天然橡胶对全球出口量11.05万吨，环比-18.88%，同比-25.96%，2026年1-5月累计出口数量60.52万吨，累计同比-17.40%。数据来源：同花顺ifind，隆众资讯，方正中期研究院整理 美联储7月议息会议按兵不动，但鹰派言论令市场仍有担忧 1-6月份全球汽车产销总量同比下降，中国的内需成主要拖累 1-6月全球累计销量：4270万辆轻型车，同比-3.9%；6月单月762万辆，同比-1%，全球总量小幅下跌完全由中国本土燃油内需暴跌拖累，剔除中国市场，全球汽车销量同比正向增长；电动化渗透率全年持续抬升。1-7月推算总量：7月全球轻型车约745万辆（环比-2.2%），1-7月累计约5015万辆，同比小幅下滑3.5%左右。数据来源：QINREX，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 欧盟EUDR政策对橡胶的中期影响 时间轴：2026年8–11月：梳理全供应链，统计天然橡胶、皮革、木材供应商，收集胶园GPS、产地无毁林证明； 2026年10–12月：搭建