橡胶：5月份产地正式进入割胶旺季，天气逐步成为交易的核心题材：天然橡胶、20号胶期货及期权2026年5月报告

橡胶：5月份产地正式进入割胶旺季，天气逐步成为交易的核心题材 方正中期研究院农产品团队辛旋（Z0016876）宋从志（Z0020712）年月1日 天然橡胶4月份回顾及5月行情展望 1、2026年4月份天胶价格对原油波动敏感度降低，市场转向交易产地现货及厄尔尼诺天气担忧。一季度以来，商品整体呈现自2025年反内卷见底回升的延续，3月份地缘冲突加剧，引爆本轮化工品集体反弹，板块情绪外溢以及合成橡胶大涨带动天然橡胶期价突破年前高点，但此后宏观引发更多对需求担忧，以及国内现货偏弱，天胶出现回落调整。一季度国内现货库存整体去化出现加速，主要是云南库存和NR库存，4月份国内现货出现高位回落迹象，令多头信心强化。宏观对于天胶价格的推涨仍是缺乏连续性，市场在交易滞涨及衰退中反复横跳，5月份胶价要实质性突破前高，需要等到国内天胶现货库存压力出现明显改善。 2、边际上天胶受合成橡胶影响上升，丁二烯作为合成橡胶的唯一原料，当前供需难以发生根本性扭转，一是丁二烯进口利润严重倒挂；二是BR生产利润大幅亏损，导致开工率下行；三是盘面深度贴水，二季度若原油居高不下，国内丁二烯、合成胶有望去库，合成胶深跌下跌的概率不高，当前天胶已经转为对合成胶倒挂，对于天胶的需求拉动可能超过50万吨，这有望充分对冲短期轮胎出口的下滑。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 天然橡胶4月回顾及5月行情展望 3、5月份继续验证出口需求，需求端美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁后，一是利空国内橡胶出口。中国轮胎对中东出口占总出口量约12%-15%，折合橡胶约25-30万吨。短期影响：出口量价承压，部分订单延迟或取消。中期：若冲突持续，占比或阶段性回落，企业转向非洲、拉美等市场分散风险。二是高油价导致美联储被动进入加息周期，全球经济衰退风险上升，出行减少对天胶的长期需求利空。 4、5月份天胶自身供需题材有望增加，产地进入割胶旺季，天气的敏感度上升。当前国内存在干旱迹象。宏观上若经济如预期开始滞涨周期，商品价格整体底部抬升乃至大涨的概率加大。同时国内提振需求是年度宏观主体，流动性足够，橡胶价格周期性走牛的宏观条件逐步出现，只是产业周期尚未进入实质性减产阶段。二季度国内进口压力缓解，预计现货去库有望提速。交易上，橡胶单边暂时看多为主，风险上宏观情绪容易反复，高位避免追涨。RU主力合约支撑位关注15900-16300，压力位关注17400-18000；NR主力合约支撑位关注13200-13400，压力位关注14300-14800。套利关注天胶对合成橡胶可能的补涨。 风险点：美伊冲突加剧、中美关系、商品系统性波动的风险、经济的衰退 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 2026年4月份天然橡胶期货价格走势 橡胶近几轮牛市周期的复盘 4月份国内尚未完全开割，全乳胶价格延续偏强走势 4月份天胶现货整体震荡走强，重心持续上移。4月份国内外主产区整体还处于停割季，泰国产地胶水价格持续走高对国内形成支撑。期货市场受农产品整体情绪走强提振，领涨与现货市场，库存开始出现拐头令现货压力减轻。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 4月份泰国水-杯胶价差季节性走强，胶水价格已涨至2024年高位 泰国合艾胶水价格 2026年4月产地现货价格受成本抬升影响出现走强，下游加工企业在原油大涨后出现抢原料的情形，持续推动胶水价格走强，此外合成橡胶随原油涨价，与天胶价差缩小，下游增加天胶配比，形成替代需求支撑。5月份产地当前价格对应产地割胶积极性很高，关注开割后产地原料价格能否季节性走弱。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 泰混价格冲高回落，价格弹性大于标胶 2026年4月泰混价格自15,200上涨到16,600，月涨幅约9%左右，为三年最强4月，国内云南干旱停割+泰国原料价格创近年新高+全球供应缺口预期+保税区库存偏低+轮胎补库，共同推高4月份20号泰混价格。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 4月份继原油价格大涨后，市场转向交易农产品天气，天胶价格脱离原油走强 2026年一季度，国内权益市场大幅上涨想商品市场外溢，有色板块大涨后石油化工接力，工业品集团迎来反弹。工业品对宏观表现出较强的敏感性。丁二烯价格大涨，成为橡胶上涨的直接驱动。4月份市场对原油波动敏感度逐步降低，但油价整体延续高位震荡，市场对于农产品天气问题关注上升，天胶期价脱离原油及合成橡胶震荡走强。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 4月份部分资金从石油化工向农产品流入 2026年4月份原油板块估值完成修复及波动率过高后，资金部分向农产品板块开始转移，天胶持仓量环比3月份出现明显上升。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 4月份部分资金从石油化工向农产品流入 2026年4月份原油板块估值完成修复及波动率过高后，资金部分向农产品板块开始转移，天胶持仓量环比3月份出现明显上升。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 RU仓单持续环比回升同比处于低位水平，NR仓单库存偏低 RU：期价始终对现货升水，RU仓单月度环比小幅流入。NR：仓单持续去库对价格形成支撑。结构：RU月间由Back转为Contango，NR结构偏强。 4月份天胶板块出现扩仓后，虚盘比列上升 第一部分市场行情回顾 ANRPC成员国天然橡胶供需情况 4月份全球天然橡胶主产国正处于季节性低产及试割阶段，短期供应偏紧；但5月中旬全面开割在即、长期树龄老化，全年产量增速放缓、结构分化明显。低频数据显示，全球产量概览（ANRPC口径）2025年全球产量：1,485万吨，同比+1.4%。2026年预测：1,520万吨，同比+2.4%（部分机构预测为1,478–1,482万吨，接近零增长）。 供应端弹性暂时未完全消退 供应端存在弹性，产量与天气、价格有关，价格决定割胶意愿，天气决定单产；产量是否进入衰退周期仍等待年度产量数据的验证，但产能见顶情况下产量即便增长也有限。 2025年天然橡胶市场呈现供应低速增长、需求韧性与风险挑战并存、缺口持续存在但边际收窄的特征。2026年二季度开始正式进入验证产量阶段。 数据来源：联合国粮农组织, wind，方正中期研究院整理 4月份市场对于厄尔尼诺气候关注上升 2026年NOAA持续上调厄尔尼诺概率，半年厄尔尼诺概率升至58%–61%，全年整体概率约55%–60%。7–12月：厄尔尼诺概率> 58%，东南亚（尤其泰国）易干旱减产，供应端利多逐步增强。厄尔尼诺对产量的影响取决于干旱发生的具体时段，需持续跟踪，如5、6、7月胶树抽芽需要降水，可能会较大程度影响胶树生长。 厄尔尼诺气候对天然橡胶的影响 厄尔尼诺对产量的影响取决于干旱发生的具体时段，需持续跟踪，如5、6、7月胶树抽芽需要降水，8、9、10月份干旱反倒增加可割胶天数，增加橡胶产出。 4月份末云南降雨环比增加，前期干旱情况出现缓解 2026年云南产区降雨量增加，有利于割胶工作继续开展，海南产区整体扔偏干，部分地区出现少量降雨。 5月份开始我国南方降雨带将继续扩大 未来10天（4月29日至5月8日），主要降雨区位于江南、华南、西南地区东部以及西藏东南部等地，上述大部地区累计降水量有50～100毫米，其中江南南部、贵州东部、华南北部等地部分地区有120～200毫米；上述大部地区降水量较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍以上。。数据来源：中央气象台，方正中期研究院整理 泰国北部降雨偏少，开割期可能会有所推迟 2026年4月份，泰国主产区上旬高温少雨、中旬局部雷雨、下旬北部/东北部强对流，但南部胶区仍然偏少，土壤偏干，对开割和胶水产出不利。 一季度泰国产地上量整体较为稳定 据隆众资讯，泰国1-2月累计产量89.9万吨，累计同比-0.66%，2月单月产量35万吨，环比降36.25%，同比增1.04%。ANRPC预测2026年全球天胶产量预计同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 原油大涨后助推下游抢购热潮，一季度产地出口持续向好 3月份原油大涨后下游出现原料抢购潮，3月份泰国出库环比持续增加。据隆众资讯统计，2026年3月份，泰国天然橡胶对全球出口量44.97万吨，环比+8.35%，同比+4.04%。1-3月累计出口全球数量123.69万吨，累计同比-2.07%。其中2026年3月，泰国天然橡胶对中国出口量29.21万吨，环比+8.78%，同比+2.56%，1-3月累计出口中国数量78.29万吨，累计同比-1.53%。 越南产能持续衰退产量累计同比下滑 2026年2月ANRPC越南预估产量约4.47万吨（全球99.4万吨，越南占比约4.5%）同比：-4.2%（ANRPC全年预估）2026年3月越南产量预估约3.0万吨，处于季节性停割低位。 越南一季度出口稳中有增 据隆众资讯统计，2026年3月，越南天然橡胶出口量在10.91万吨，较上月增加3.29万吨，环比增加43.14%，同比上涨1.21%；1-3月越南天然橡胶累计出口39.02万吨，累计同比上涨1.65%。3月份越南天然橡胶进口量为13.43万吨，较上月增加1.84万吨，环比上涨15.87%，同比上涨13.40%；1-3月越南天然橡胶累计进口量43.58万吨，累计同比上涨0.63%。越南2026年3月份出口量至中国5.31万吨，环比呈上升趋势。但受当前胶价高位影响，下游终端工厂采购意愿减弱，叠加全球电动汽车增速放缓，橡胶需求端整体受到一定压制。 数据来源：隆众资讯，方正中期期货研究院整理 印尼橡胶树龄老化产量同比延续下滑 据隆众资讯数据，2026年2月份，印尼天然橡胶对全球出口量12.43万吨，环比+7.71%，同比-15.23%，2026年1-2月累计出口数量23.97万吨，累计同比-13.87%。。 数据来源：同花顺ifind，隆众资讯，方正中期研究院整理 美联储年内降息概率降低，高油价传导至核心通胀 1-2月份全球汽车产销总量持平，新能源仍然强势 全球汽车销量：当月值 2026年1-2月全球汽车销量1396万辆，同比+0.1%，整体接近持平。全球：1396万辆，同比+0.1%新能源：268万辆，同比+1%，渗透率19.2%。 数据来源：QINREX，同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 欧盟EUDR政策对橡胶的中期影响 3月份进口量偏高，二季度进口压力季节性减轻 2026年3月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量61.62万吨，环比增加33.52%，同比增加3.72%，2026年1-3月累计进口数量172.27万吨，累计同比增加2.19%。 数据来源：钢联，方正中期研究院整理 20号胶去库速度偏慢，进口利润逐步关闭 3月份国内天胶表观需求同比增长 2026年3月份橡胶整体表观消费同比保持1-2%增长，国内库存实现小幅去库。 一季度春季因素汽车产量同比出现下滑 乘用车产量环比恢复商用车延续强劲表现 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 3月份重卡销量同比持续大涨 中东局势对橡胶制品出口存在潜在利空 中国轮胎对中东出口占总出口量约12-15%，折算成橡胶约30万吨，但由于天胶对合成胶的替代增加大约25-30万吨需求逐步对冲出口上的利空。 数据来源：同花顺ifind，方正中期研究院整理 轮胎开工全面恢复，库存环比小幅增加 4月底中国半钢轮胎样本企业产能利用率为77.71%，环比+0.03个百分点，同比+5.35个百分点；半钢轮胎多数企业排产稳定，整体产能利用率窄幅波动。半钢胎样本企业平均库存周转天数在43.77天，环比+1.28天，