天然橡胶及20号胶周报：泰国抛储，橡胶快速下跌后进入弱势震荡

www.hongyuanqh.com天然橡胶及20号胶周报泰国抛储，橡胶快速下跌后进入弱势震荡朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 橡胶快速下跌后进入弱势震荡2行情展望：快速下跌后进入弱势震荡•宏观偏冷；海外抛储，国内逐步开割，高价刺激供应，海外仍处于低产期；关注浓乳分流；内需走弱，外需复苏支撑减弱；浅色胶库存低位，深色胶库存持续去化；橡胶快速下跌后，有助于消化利空情绪，或开启弱势震荡。投资策略：•单边：暂不介入；•套利：关注RU-NR反套；•期权：买入RU2109-P-13000继续持有。风险提示：上行风险：天气影响超预期，导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期，全球经济增速放缓，市场风险偏好下降。 橡胶当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：弱势运行1）国内陆续进入开割，海外仍处于低产期2）内需进一步走弱，外需复苏支撑减弱3）浅色胶库存低位，深色胶库存持续回落未来变化：关注需求验证1）高价或刺激割胶和生产2）内需拐点确定，外需有待进一步验证3）价差仍有收缩空间未来关注因素1）国内新仓单注册情况2）需求复苏持续性3）深色胶库存变化4）浓乳分流情况短期弱势震荡中期关注需求验证 橡胶基本面因素总结4基本面指标预期变化影响供应产量海南已全面开割，泼水节后云南全面开割，高价对供应有刺激。中性偏空进口3月份中国天然及合成橡胶（包括胶乳）共进口71.1万吨，同比增长18.1%；1-3月累计进口179.1万吨，累计同比增长8%。中性需求轮胎厂开工率回升至5年高位，出口需求维持强势，但内需转弱，且未来需求缺乏亮点。中性偏多终端汽车景气下降，芯片紧缺影响汽车生产。房地产销售有所降温，两会强调“三稳”和保障性住房+共有产权房，房地产投资高点已现，但韧性犹存；公路运输缓慢复苏。中性库存保税区区内外持续去库，由于海外处于低产期，预计进口压力较小，区外去库可期。中性偏多上期所考虑国内刚刚开割，预计仓单短期难以显著增长。中性偏多价差基差RU供应回归确定，而老全乳消化速度放缓；海外需求偏强，泰国将混合产能向标胶产能转移，降低对国内混合胶进口，有利于国内混合胶去库。中性偏空跨期09供应压力增强，9-1价差扩大；关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对09合约压制逐步增加。中性偏空跨品种短期主要因NR交割品问题导致盘面弱于RU，价差收敛不及预期；中期考虑RU供应回归确定，而老全乳消化速度放缓，NR在海外需求仍在修复，叠加供应尚处于淡季，价差仍将回归。中性偏空资金持仓上周，橡胶总持仓32万手，环比增加近3万手；波动率窄幅震荡，同比偏低。中性 泰国抛储对胶价有压制，但力度减弱5,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021上期所天然橡胶期货价格走势图2014.8抛储10万吨，胶价1个月从14805跌至12080，跌幅18.4%2010.4抛储13万吨，胶价2个月从24500跌至20000，跌幅18.4%2016.12-2017.3抛储30万吨，胶价1周从19700跌至17660，跌幅10.4%虽然本次抛储量与前几次的量差距不大，但因货物本身存放时间较久，成年老烟片只能当作标胶折价销售，叠加橡胶前期已大幅下跌，盘面反映相对有限。2021.4抛储30万吨，胶价2天从14000跌至13450，跌幅4% 海南开割•云南预计泼水节后全面开割，海南预计4月10日后全面开割。•当前海南割胶较少，开割初期以生产浓乳为主，原料价格15500元/吨，处于历史高位，高价或刺激供应。•盘面价格对应云南胶水价格或在10000-12000元/吨。680009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021 泰国原料价格走弱•胶乳-杯胶价差：胶水价格回落，胶乳-杯胶价差缩小，处于历史高位。•利润：泰国标胶利润、烟片胶利润环比回落，同比转弱，预计工厂生产仍然较积极，然烟片受产能限制预计产量有限。7-505101520253035泰国胶水与杯胶（泰铢/公斤）2018201920202021-200-150-100-50050100150200泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2018201920202021 泰国降雨与季节性水平持平8未来两周泰国先增后减，降雨量与往年持平。 轮胎厂开工率高位运行•上周，半钢胎开工率73.93%，全钢胎开工率78.31%，均处于5年来的高位水平。•开工率回升主要因出口需求偏强，但内需替换走弱，后期需求缺乏亮点。9010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20202021010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20202021 汽车同比表现亮眼•截至3月31日，乘用车批发70978辆，零售74889辆。•汽车行业景气度维持高位，一季度因低基数同比表现或亮眼。受芯片影响，汽车生产在一季度减少5-8%。100200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家零售日均销量（辆）三年水平三年均值202020210500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家批发日均销量（辆）三年水平三年均值20202021 房地产销售略有降温•截至4月11日，百城土地成交面积206.19万平方米，环比下降70.69%；30大中城商品房成交面积383.21万平方米，环比下跌6.41%，同比增长58.75%。•本次两会首次出现“稳地价、稳房价、稳预期”，使得“房住不炒”这一定位更加细化，同时增加保障性租赁住房和共有产权住房供给也再次将“保民生”提升至更高的地位，预计未来调控方向或仍将保持供给需求端双发力，同时调控方式将深入创新、不断细化。110500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6100城土地成交面积五年水平五年均值2020202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城商品房成交面积（万平方米）五年水平五年均值20202021 公路运价弱势复苏•上周，公路运价指数1001.71点，环比持平，同比回升1.7%。公路运价触底回升，公路运输弱势复苏。•4月水泥价格季节性走强，显示供需关系改善。1290010001100120013001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2公路运价指数五年水平五年均值202020211201301401501601701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国水泥价格指数2018201920202021 交易所库存维持低位•上周，上期所库存17.8万吨，环比增长0.45%，同比下降26.24%，INE库存6万吨；上期所注册仓单17.2万吨。•考虑国内刚刚开割，预计仓单短期难以显著增长。1301000002000003000004000005000006000004/125/126/127/128/129/1210/1211/1212/121/122/123/12交易所库存五年水平五年均值20202021-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00上期所新胶注册仓单当年累计增速20172018201920202021 区内区外库存持续去化•上周，青岛保税区区内库存10.48万吨，环比微降0.17万吨；青岛保税区区外库存60.98万吨，环比下降0.61万吨。•海外仍处于低产期，进口压力相对较小，预计社会库或继续去化。14010000020000030000040000050000060000070000080000013579111315171921232527293133353739414345474951青岛保税区区外库存201720182019202020215101520253035123456789101112青岛保税区库存五年水平五年均值20202021 期现价差缩小•RU供应回归确定，而老全乳消化速度放缓；海外需求偏强，泰国将混合产能向标胶产能转移，降低对国内混合胶进口，有利于国内混合胶去库。15-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与主力合约价差2018201920202021-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1混合胶与主力合约价差2018201920202021 1-9价差扩大•9-5移仓后价差缩小，09供应压力增强，9-1价差扩大；•关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对09合约压制逐步增加；•中期，预计1-5-9重回Contango增强套利盘对于09回归的信心，套利盘加仓也将强化Contango结构。1605001,0001,5002,0002,5001/162/163/164/165/166/167/168/169/16价差1-91901-18092001-19092101-20092201-2109-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.009/1910/1911/1912/191/192/193/194/195/19价差9-51809-18051909-19052009-20052109-2105 RU-NR价差收缩•短期主要因NR交割品问题导致盘面弱于RU，价差收敛不及预期；中期考虑RU供应回归确定，而老全乳消化速度放缓，NR在海外需求仍在修复，叠加供应尚处于淡季，价差仍将回归。17-500050010001500200025003000350040004500RU/1.09-STR20201720182019202020211400190024002900340039004400490054002019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-12RU-NR 3L价差收缩18-100-80-60-40-200204060801001/12/13/14/