天然橡胶及20号胶周报：橡胶弱势震荡，期现价差回归仍是主线

www.hongyuanqh.com天然橡胶及20号胶周报橡胶弱势震荡，期现价差回归仍是主线朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 橡胶弱势震荡，期现价差回归仍是主线2行情展望：•橡胶面临强现实和弱预期的博弈，但远期价格由弱预期决定，在未能有有效积极因素修复悲观预期的情况下，预计橡胶弱势运行延续：一方面，在物候条件良好和疫情得到控制的情况下，当前偏高的原料价格或刺激供应逐步释放；另一方面，内需拐点确定，外需支撑减弱；同时，价差仍有收缩空间，且全球流动性拐点临近。短期有少量空单减仓，橡胶有技术性反弹，但中期价差仍有回归空间，建议期现价差接近平水时，空单可止盈离场。投资策略：•单边：RU2109空单继续持有；•套利：正套继续持有；•期权：暂无。风险提示：上行风险：天气影响超预期且东南亚疫情影响，导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期，全球经济增速放缓，市场风险偏好下降。 橡胶当前主要矛盾梳理及演变主要矛盾：强现实1）国内外原料价格回落，供应增长预期延续2）内需进一步走弱，外需复苏支撑减弱3）浅色胶库存缓慢增长，深色胶库存持续回落4）深浅色价差持续收缩未来变化：弱预期1）偏高价格或刺激割胶和生产2）内需拐点确定，外需有待进一步验证3）价差仍有收缩空间4）全球流动性拐点临近未来关注因素1）国内新仓单注册情况2）全球流动性拐点3）美国汽车补库情况4）浓乳分流情况弱势延续空单继续持有 橡胶基本面因素总结4基本面指标预期变化影响供应产量国内原料价格回落，仓单利润回升；泰国原料回落，加工利润回升。中性偏空进口5月份中国天然及合成橡胶（包括胶乳）共进口46.6万吨，同比增长5.7%；1-5月累计进口283.3万吨，累计同比增长9%。中性需求轮胎厂开工率继续下行。偏空终端汽车量价分化，由主动补库进入被动补库阶段。房地产销售略有降温。水泥价格走弱，显示施工进入淡季。中性偏空库存保税区区内外持续去库，由于海外处于低产期，预计进口压力较小，去库仍可期。中性偏多上期所国内刚刚开割，交易所库存缓慢增长。中性偏多价差基差混合胶去库延续，RU弱势运行，期现价差快速缩小，在没有出现积极因素修复悲观预期，预计混合胶和09合约价差可以收敛至平水附近。中性偏空跨期今年以来老全乳去化情况尚可，关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对01合约压制逐步增加，叠加延期仓单质押影响，或压制9-1扩大空间。中性跨品种RU-NR价差仍将回归；3L-RU价差走强，后期或延续；天胶-合成胶价差小幅走弱。中性资金持仓持仓减少，波动率大幅下跌，09合约前十净空单微减。中性 原料价格回落，仓单利润回升•海南原料价格小幅走弱，制浓乳与制全乳价差缩小，生产倾向于浓乳。•云南开割率基本恢复至80%水平，原料价格走弱，海南与云南胶水价差缩小至100元/吨，显示海南供应充裕，云南制作浓乳经济性下降。•仓单利润有所回升。5800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）201820192020202180009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021 泰国原料回落，生产利润修复•胶乳-杯胶价差：原料价格走弱，胶水-杯胶价差缩小。•利润：泰国标胶利润同环比回升。•泰国将于120天内重新开放国门，届时劳工跨境限制将松绑，有利于供应增加。6-505101520253035泰国胶水与杯胶（泰铢/公斤）2018201920202021-200-150-100-50050100150200泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2018201920202021 未来两周泰国降雨量整体偏少7未来两周泰国整体偏少。 轮胎厂开工率继续下行•上周，半钢胎开工率52.75%，全钢胎开工率56.92%，环比下滑明显，同比处于历史低位。•轮胎厂开工率继续走弱，一方面因端午假期，但主要原因是内需较弱、出口放缓，厂家出货压力较大，成品库被动增加，厂家减产，需求支撑减弱。8010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20202021010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20202021 汽车支撑力度减弱•截至6月14日，乘用车批发33242辆，零售35058辆。•汽车PPI连续3个月回落，但产成品库存仍在补库通道，显示国内汽车企业主动补库进入被动补库阶段，叠加汽车芯片影响，支撑力度减弱。90200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家零售日均销量（辆）三年水平三年均值202020210500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家批发日均销量（辆）三年水平三年均值20202021 房地产销售略微走弱，土地成交依然偏低•截至6月13日，百城土地成交面积575.41万平方米，环比下跌60%，同比下滑65%；30大中城商品房成交面积393.54万平方米，环比下降16.15%，同比增长5.43%。•房地产销售略微走弱。100500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6100城土地成交面积五年水平五年均值2020202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城商品房成交面积（万平方米）五年水平五年均值20202021 水泥价格快速回落，显示进入施工淡季•上周，公路运价指数1001.14点，环比微跌0.07，同比回升1.57%。公路运输弱势复苏。•水泥价格快速回落，显示进入施工淡季。1190010001100120013001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2公路运价指数五年水平五年均值202020211201301401501601701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国水泥价格指数2018201920202021 交易所库存缓慢增长•上周，上期所库存18.3万吨，环比增0.57%，同比下降23.64%，INE库存6.7万吨；上期所注册仓单17.5万吨。•国内刚刚开割，仓单缓慢增长。12-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00上期所新胶注册仓单当年累计增速2017201820192020202101000002000003000004000005000006000004/125/126/127/128/129/1210/1211/1212/121/122/123/12交易所库存五年水平五年均值20202021 区内区外库存持续去化•上周，青岛保税区区内库存9.04万吨，环比下降0.49万吨；青岛保税区区外库存46.84万吨，环比下降1.86万吨。•海外仍处于低产期，进口压力相对较小，预计社会库或继续去化。13010000020000030000040000050000060000070000080000013579111315171921232527293133353739414345474951青岛保税区区外库存201720182019202020215101520253035123456789101112青岛保税区库存五年水平五年均值20202021 期现价差短期扩大，中期或将回归至平水•混合胶去库延续，RU弱势运行，期现价差快速缩小，在没有出现积极因素修复悲观预期，预计混合胶和09合约价差可以收敛至平水附近。14-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与主力合约价差2018201920202021-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1混合胶与主力合约价差2018201920202021 1-9价差小幅扩大•今年以来老全乳去化情况尚可，关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对01合约压制逐步增加，叠加延期仓单质押影响，或压制9-1扩大空间。1505001,0001,5002,0002,5001/161/231/302/62/132/202/273/63/133/203/274/34/104/174/245/15/85/155/225/296/56/126/196/267/37/107/177/247/318/78/148/218/289/49/11价差1-91901-18092001-19092101-20092201-2109 RU-NR价差仍有收缩空间•RU供应回归目前仍然确定，NR在海外需求仍然偏强，叠加供应正在缓慢释放，价差仍有收缩空间。16-500050010001500200025003000350040004500RU/1.09-STR20201720182019202020211400190024002900340039004400490054002019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-12RU-NR 3L价差转为小幅升水17-100-80-60-40-200204060801001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1STR20外盘与内盘价差201820192020202102004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1泰国烟片价与标胶价差2018201920202021-4000-3000-2000-100001000200001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-043L与橡胶主力价差（元/吨）20172018201920202021-1500-1000-50005001000150020003L与全乳胶价差（元/吨）20172018201920202021 合成胶价差走弱18-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与丁苯橡胶2018201920202021-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与顺丁橡胶2018201920202021价差类型周环比与历史情况