作者:陈章柱期货从业资格: F03097267投资咨询资格: Z0017552事项：1、20号胶期货于2019年8月12日在上海国际能源交易中心挂牌上市。丁二烯橡胶（合成橡胶）期货自2023年7月28日起在上海期货交易所上市交易。2、国内期货市场中的天然橡胶已上市多年。而合成橡胶作为天然橡胶的部分替代品，两者的结合联动能为国内橡胶上下游产业提供更好的价格参考。20号胶及合成橡胶上市，使得衍生品市场品种更加丰富，助力橡胶产业发展。平安观点概述:我国期货市场中的天然橡胶期货已上市多年，运行平稳，功能发挥良好。合成橡胶作为天然橡胶的部分替代品，两者的结合联动能为国内橡胶上下游产业提供更好的价格参考，让橡胶定价更加充分、更加透明。20号胶及合成橡胶的上市，使得我国的橡胶期货品种更加丰富，进一步丰富橡胶工业衍生品体系，主动融入国家战略，服务国家重要产业链供应链稳定。橡胶期货及期权品种的丰富，可以完善橡胶工业衍生产品体系，提升产业客户服务水平，助力产业转型升级。满足企业风险管理需求，助力企业稳健经营。企业可根据市场变化和自身需求，灵活运用期货、期权等多种组合“量身定做”套期保值策略，有效管理各项成本，为企业稳定经营系上“安全带”。近年全球轮胎业投资增加，中国轮胎国外建厂步伐加快，丰富橡胶衍生品市场，有利于推动“一带一路”沿线国家之间的橡胶贸易、投资与基础设施建设，有利于推动形成中国标准，促进双循环发展新格局，提升中国行业或企业的全球竞争力，推进高水平对外开放。一、橡胶衍生品市场品种更加丰富1、橡胶工业衍生产品体系进一步丰富目前我国橡胶期货合约共有三个，分别是天然橡胶期货合约、20号胶期货合约以及丁二烯橡胶期货合约。天然橡胶期货合约标的为国产全乳胶和进口3号烟胶片，20号胶期货合约标的为20号胶，前两者合约标的物均属于天然橡胶，而丁二烯橡胶期货合约标的物为丁二烯橡胶，也即顺丁橡胶，属于合成橡胶的一种。目前我国橡胶工业衍生产品体系进一步丰富，提升了产业客户服务水平，有助于产业转型升级。2、全球天然橡胶产量天然橡胶是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物。天然橡胶的主要来源巴西橡胶树，橡胶树喜高温、高湿、静风、沃土，广泛种植于亚洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲等40多个国家和地区。目前全球前9大植胶国都来自于亚洲，分别为印度尼西亚、泰国、马来西亚、中国、越南、印度、柬埔寨、菲律宾和斯里兰卡，总产量占全球的总产量的90%，具体产量如下：（单位：万吨）。图表1：天然橡胶产量资料来源：wind、平安期货研究所 3、橡胶期货品种介绍-天然橡胶上海期货交易所上市交易的天然橡胶，其交割品为国产全乳胶（SCR WF）和进口3号烟片胶（RSS3），而当前交割主要使用的是国产全乳胶，烟片胶较少，因此主要对比20号胶与全乳胶。与普通标胶相比，20号胶多了一个门尼粘度的控制，其对门尼粘度要求在83±10，同时规定丙酮抽出物的控制范围为2%-3.5%。进口20号标胶的门尼粘度要显著低于国产胶，其生胶的相对分子质量较低，拥有更加优异的加工性能，更容易被加工设备剪切和破碎，出事能耗值较小。在轮胎胎面应用上，同一温度下，进口标胶在应用于轮胎胎面的时候具有更低的滚动阻力，同时其弛豫时间更短，交联密度更大，因此拉伸强度也就更大。可以说，20号标价在粘度和拉伸强度方面有一定的优势。而国产全乳胶与20号胶相比在塑性初值和塑性保持率两项物理指标上存在一定的劣势，因此全乳胶主要用于橡胶制品，少量用于轮胎（主要用于生产品级较低的斜交胎），且目前斜交胎属于落后产能近几年正在逐渐被淘汰，因此轮胎行业对于全乳胶（SCR WF）的需求逐渐萎缩。总的来说，目前20号胶和国产全乳胶虽然都属于天然橡胶，但由于其物理性能存在差异，因此应用范围有所不同。20号胶主要运用于轮胎产业，全球天然橡胶产量有70%以上用于轮胎行业的生产，而轮胎行业使用的主要原料就是20号胶；20号胶期货上市使橡胶期货价格在交割前能够比较贴近现货价格，期货市场服务实体经济的能力进一步增强；也有利于提高橡胶生产企业、轮胎厂商参与期货套期保值，增加实体对天然橡胶期现货的联动性；从而提高我国在天然橡胶市场上的话语权。中国是20号胶的主要买家，推出20号胶期货有利于构建我国在全球天然橡胶市场定价权重，提高境外投资者参与度，并为“走出去”的企业提供价格风险管理工具。20号胶期货的上市，为国内“走出去”的企业提供了风险管理的工具，也为海关特殊监管的仓储企业提供了实实在在的业务量。20号胶期货主要是面向国际，市场交易用人民币结算，是从国家战略的角度考虑，对推动中国天然橡胶国际化有很大好处；20号胶期货采用保税交割，给保税仓储企业带来实打实的业务。4、橡胶期货品种介绍-合成橡胶合成橡胶，又称为合成弹性体，是由人工合成的高弹性聚合物，是三大合成材料之一。合成橡胶具有优良的耐热性、耐寒性、防腐蚀性且受环境因素影响小，合成橡胶材料适用于零下60度到250度之间正常使用。合成橡胶也有缺点，主要缺点存在于它的拉伸效果比较差，抗撕裂强度以及机械性能也比较差，但是由于合成橡胶材料相比天然橡胶的成本低廉，也是很多企业生产中低档型的产品的首选。图表2：合成橡胶供应结构资料来源：wind、平安期货研究所丁二烯橡胶为合成橡胶的一种，是由丁二烯聚合而成的结构规整的合成橡胶，根据采用的催化剂的不同，可分成镍系、钴系、钛系和稀土系（钕系）顺丁橡胶。作为仅次于丁苯橡胶的第二大合成橡胶，顺丁橡胶在硫化后的耐低温性能较好，其玻璃化温度（发硬变脆呈玻璃态时的温度）为-105 摄氏度，优于天然橡胶（-70 氏度）、丁苯橡胶(-50 摄氏度)等大多数通用橡胶。顺丁橡胶具有良好的弹性，是合成橡胶中弹性最高的胶种。在动负荷下发热少，耐磨性和耐老化性较好，易与天然橡胶、氯丁橡胶或丁腈橡胶并用。主要应用于汽车轮胎和耐寒制品的制造，还可以制造缓冲材料及各种胶鞋、胶布、胶带和海绵胶等。5、橡胶期货品种介绍-天然橡胶与合成橡胶的应用天然橡胶与合成橡胶主要下游领域都是轮胎生产，两者在生产之间会进行混合使用，并且在一方价格过高时，企业使用另一方作为替代的意愿会比较高，两者具有一定替代性。但从目前的化工技术来看，合成橡胶难以完全替代天然橡胶。第一：天然橡胶在弹性、抗冲压、抗撕裂、耐磨等物理方面具有更为良好的性能，且目前合成橡胶在技术上无法达到，因此在航空轮胎、载重汽车轮胎等生产中对天然橡胶需求量较大。此外，轮胎胎体、缓冲层、胎侧等部位对弹性、抗冲压等综合性能要求较高，也需要使用较多天然橡胶。 第二：从原料和生产方面看，合成橡胶属石油化工产业，投资规模大、能耗高，对环境的影响大，而天然橡胶的原材料是橡胶树，生产过程更加环保且属于可再生资源。二、橡胶价格影响因素1、天然橡胶价格影响因素供求情况是影响天然橡胶价格最根本的因素。目前，全球天然橡胶的传统主产国是泰国、印度尼西亚、马来西亚、印度、越南和中国，由于中国、印度消费量大，因此，天然橡胶主要出口国是泰国、印度尼西亚和马来西亚，越南。泰马印三国已经于2002年成立天然橡胶地区销售联盟（ITRCo），并合资成立天然橡胶联盟（IRCo），该组织的目的是稳定橡胶的价格，并保持橡胶供需的长期平衡。2、橡胶的生产与供需错配橡胶的主要生产和出口国：三大天然橡胶主要出口国和几个主要进口国及地区之间对天然橡胶的供求关系对天然橡胶的价格起着最基本、也是最至关重要的影响。另外，在关注全球天然橡胶主产国的生产状况的同时，还须关注越南、印度、斯里兰卡以及非洲等国天然橡胶种植、生产的发展趋势。尤其是非洲，政府宣布将扩大天然橡胶种植面积，并采用鼓励出口等措施以增加天然橡胶销售量，近几年播种面积明显增加，预计未来全球份额将会提升。由于橡胶树从种植到可以产胶需要5年以上，因此在分析时要注意扩大种植面积到实际产量的延迟期。天然橡胶消费量最大的就是汽车工业(约占天然橡胶消费总量70%)，因此，汽车工业以及相关轮胎行业的发展情况将会影响天然橡胶的价格。由于供应的延迟期及需求的即时性，橡胶供需容易出现错配。3、汽车工业发展对橡胶的需求汽车工业发展及橡胶需求：天然橡胶消费量最大的就是汽车工业（约占天然橡胶消费总量的70%），而汽车工业的发展带动轮胎制造业的进步。因此，汽车工业以及相关轮胎行业的发展情况将会影响天然橡胶的价格。在欧美、日本等国汽车工业相对进入稳定发展之后，天然橡胶的需求也相对平稳，比较而言，新兴市场未来发展有很大空间。因此，国内天然橡胶价格受汽车工业和轮胎行业发展影响的程度将加强。4、合成橡胶价格影响因素合成橡胶作为橡胶加工行业中的基本原材料，其价格影响因素主要包括国际国内宏观经济环境、市场供需结构、原材料成本及原油等大宗商品价格走势等方面。我国丁二烯橡胶的市场价格主要受到宏观经济形势、原料丁二烯价格、自身供需基本面、下游轮胎等行业需求、替代产品天然橡胶价格变化及国家相关政策等因素的多重影响。我国合成橡胶产业价格体系基本由市场供求关系决定。主营生产企业在生产环节有一定的话语权，丁二烯橡胶和丁苯橡胶的市场价格均以生产企业出厂价格作为主要参考依据。在生产成本方面，丁二烯橡胶理论生产成本主要由丁二烯原料成本与综合生产成本组成；丁苯橡胶理论生产成本主要由丁二烯、苯乙烯原料成本及综合生产成本组成。其中，中石化、中石油系统一体化装置所生产的丁二烯原料成本与民营胶厂丁二烯原料外采成本差异较大，价差大致在500-1000元/吨。而出厂价格的调整频率一般在1-7天，价格波动较频繁。三、橡胶衍生品市场的功能发挥1、20号胶成为境内外企业贸易的定价基准作为上市4年多的国际化期货品种，20号胶期货价格已被多家境内外产业链头部企业在跨境贸易中作为定价基准。据不完全统计，今年采用20号胶期货作为跨境贸易定价基准的实货贸易量，约占我国天然橡胶进口量的近三成，20号胶期货还是首个实现国产产品参与保税期货市场、保税期货转现货后转关区流转的期货品种。这样的期现创新，可有效满足产业链企业的多元化需求，在实践中，20号胶期货逐步受到了国际市场的认可，越来越多的境内外产业客户参与并采用20号胶期货计价。据了解，2022年以来，海胶集团、泰国联益集团、新加坡合盛农业集团、泰国泰华树胶等天然橡胶生产企业，以及双星集团、韩国锦湖轮胎等知名轮胎企业，首度采用20号胶期货作为跨境贸易定价基准，广垦橡胶集团等进一步扩大20号胶期货在其跨境贸易中的定价比重，20号胶期货价格作为下游需求点价基准，拥有销区定价和人民币定价两方面特点。 而新加坡交易所20号胶期货是产区价格，产区价格加上包括中间运输成本、持仓费用在内的升水价格后才是销售价，上期能源20号胶期货代表了销区价格，它是保税区近港货物，规避了物流运输不畅的问题，20号胶期货的点价更加贴近于下游需求市场，还规避了汇率风险。2、内外价差趋于平稳20号胶在2019年8月12日上市，对比20号胶上市前后，上海期货交易所天然橡胶与混合胶的价差，20号上市前，内外价差。很明显，上市前，上海期货交易所天然橡胶经常对外出现高价差，20号上市后，对外价差明显缩小，出现高价差频率也降低。2020年疫情以来，因为全球宏观政策的巨大变化，天然橡胶价格波动幅度增大，产业上下游企业运用天然橡胶衍生品期货进行套期保值，并通过参与交割拓宽贸易渠道，有效对冲了价格波动对企业生产经营带来的风险。20号胶期货上市后，轮胎企业参与期货买交割，保障其原材料的供给，规避疫情引发的国际物流不确定性；天然橡胶生产企业依托期货市场调整经营销售策略，解决物流受限、现货滞销等困难，稳定了生产经营。随着橡胶衍生品产品序列的持续完善，其在服务实体经济、优化资源配置、提升国际影响力、深化国际合作等方面的作用进一步凸显。图表3：上市前内外价差资料来源：wind、平安期货研究所图表4：上市后内外价差 资料来源：wind、平安期货研究所3、橡胶工业衍生品体系更加完善 2023年7月28日丁二烯橡胶上市，橡胶工业衍生品体系更加完善。近年国内新能源汽车蓬勃发展，轮胎业投资增加，中国轮胎国外建厂步伐加快，建设合成橡胶期