橡胶专题：20号胶上市对沪胶价格影响分析

华泰期货研究院 能化组 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 云南产区调研报告 2018-05-02 中美贸易战将加速沪胶期现回归2018-03-27 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 20号胶上市对沪胶价格影响分析 报告摘要 事件：6月12日消息：上期所20号胶作为特定期货品种立项申请获批。 盘面反应：消息出来后，沪胶12日夜盘开始出现明显下挫，主要是20标胶即将上市对于当前的期货交割品（全乳胶）有较大冲击，加速了沪胶期现回归的步伐。 20号胶即将上市影响： 20号胶跟目前的交割品（全乳胶）都是属于天然橡胶的一个胶种，因此，20号胶的上市，对于当前橡胶供需基本面几乎没有影响。但对当前上市的全乳胶有较大冲击。 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 2 / 7 事件 6月12日消息：上期所20号胶作为特定期货品种立项申请获批。 盘面反应 消息出来后，沪胶12日夜盘开始出现明显下挫，主要是20标胶即将上市对于当前的期货交割品（全乳胶）有较大冲击，加速了沪胶期现回归的步伐。 20标胶简述 对于20号胶的理解，我们先从天然橡胶的来源说起。 数据来源：诗董橡胶 天然橡胶实际就是我们经常能接触到的标胶、烟片、复合胶等胶种的总称。按照以上图的列示，原料来自于胶水及杯胶的胶种均属于天然橡胶的范围。天然橡胶来自于橡胶树分泌出来的橡胶乳汁，经过橡胶加工厂不同的加工工艺得到的各个天然橡胶的胶种，他们可以是浓缩胶乳，可以是标胶，也可以是烟片胶等等。 天然橡胶的分类 天然橡胶按形态可以分为两大类：固体天然橡胶（胶片与颗粒胶）和浓缩胶乳。我们主要讲讲固体天然橡胶的两大类。 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 3 / 7 胶片按制造工艺和外形的不同，可分为烟胶片、风干胶片、白皱片、褐皱片等。烟胶片是天然橡胶中最具代表性的品种，一度曾是用量最大、应用最广的一个胶种。 烟胶片一般按外形来分级，分为特级、一级、二级、三级、四级、五级等共六级，达不到五级的则列为等外胶。 颗粒较（也叫标准胶）是按国际上统一的理化效能、指标来分级的，这些理化性能包括杂质含量、塑性初值、塑性保持率、氮含量、挥发分含量、灰分含量及色泽指数等，其中以杂质含量为主导性指标。 按照不同的杂质含量可以分为5号胶，10号胶和20号胶。5号胶为一级胶，其所含杂质为0.05%；10号胶为二级胶，其所含杂质为0.10 %；20号胶为三级胶，其所含杂质为0.20 %。 交割品对比 全乳胶：全乳胶也是属于标胶，也是通常所谓的WF胶，是杂志含量小于0.05%的标胶，比5号胶杂质含量还要少点。 全乳胶主要用途：主要是用于制品，尤其是对颜色要求比较高的产品以及部分鞋底、内胎等。（橡胶制品种类繁多，但生产工艺过程却基本相同。以一般固体橡胶--生胶为原料的橡胶制品的基本工艺过程包括：塑炼、混炼、压延、压出、成型、硫化6个基本工序。橡胶的加工工艺过程主要是解决塑性和弹性性能这个矛盾的过程。） 20号胶 品质特点：具有良好的物理机械性能，拉伸强度高、综合性能较好和更好的蜜炼性能等特点。 用途：适用于轮胎外胎、输送带、胶板、胶管、密封件、胶鞋、防冲垫、挤压模型结合部等各种工业、农业、建筑业和生活橡胶制品的生产。 从以上的描述来看，全乳胶主要用于橡胶制品，20号胶主要用于轮胎，因此，20号相对来说，用量更大。因为在橡胶整体下游需求中，轮胎上的使用占了约七成的比例。橡胶制品的占比则比较小。 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 4 / 7 数据来源：卓创资讯 成本对比：当前沪胶对应的交割品是全乳胶和三号烟片胶，由于国内征收1500元/吨的关税，烟片胶的成交较高。 20号胶也是所谓的标三胶，杂质含量0.20%。从原料角度看，全乳胶来自于胶水，20号胶来自于杯胶，胶水一般高出杯胶价格约1元/kg，全乳胶的价格通常是要高于20号胶。 由此我们看出，20号胶是成本较低，用途较大的胶种，全乳胶则用途比较受限。 20号胶即将上市影响 从以上分析来看，20号胶跟目前的交割品（全乳胶）都是属于天然橡胶的一个胶种，因此，20号胶的上市，对于当前橡胶供需基本面几乎没有影响。但对当前上市的全乳胶有较大冲击。 全乳胶因为进口关税以及原料成本的问题，期货定价相对较高，因此，在交割之前，我们看到这几年都是期货升水现货的格局。但全乳胶的实际使用用途比较受限，到了交割的时候，就会面临期现回归的问题，尤其在这5、6年的下跌走势中更为明显，供应宽松的基本面决定了，期货升水的格局是不能持续的，在交割之际，往往都是期货价格向现货价格靠拢。20号胶的上市会加速当前期现价差的回归。6月12日出来20号胶作为特定期货品种立项申请获批的消息之后，我们看到历经2两天的下跌，1809合约与混合胶的价差基本回归的差不多。 20号胶是橡胶下游消费的主要胶种，它的上市，可以让更多的下游企业参与套保，进行风险对冲。 当前橡胶基本面梳理 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 5 / 7 从我们近期产区的调研情况来看，橡胶大的供需格局还是偏弱，主要是因为产能的扩张期还没有过去，尤其是在2010-2012年橡胶价格高位的时候，新种了大量的胶树，这一批的胶树目前正是出于产胶旺季，预计将会维持3-5年的旺产期。下游需求主要是两大块，出口和国内替换市场，出口受到中美贸易战的影响，不容乐观，而替换市场则跟国内的基建投资密切相关。从当来看，需求还看不到明显亮点。因此，大的供需格局主要受供应端牵制，预计未来几年都不具备牛市基础。但从短周期来看，产量更多需要关注价格对于当前胶农割胶积极性的影响，且当原料价格达到一定界限范围之外，短期产量的弹性也比较大，对于橡胶价格有较大影响。据我们了解，泰国胶水价格跌破40泰铢/KG时，胶农的割胶积极性将明显受挫，这是我们需要关注的警戒线。 基差缩窄明显 5月下旬以来的这波下跌之后，无论是1月还是9月合约基差均得到了明显修复。从价差的角度来看，沪胶短期的下行空间有限。 图 1： 1901合约与混合胶价差 单位：元/吨 图 2： 1809合约与混合胶基差 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 文华财经 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 关注保税区库存变化 目前国内两块显性库存呈现不同的变化，保税区库存出现季节性下降，且降幅比较大，已经下降到了近五年来的低位。但交易所库存因为1901合约价差依然较大，持续吸引仓单流入，库存还在创新高。从国内的到港量来看，5月下旬及6月份将有大量货源到港，6月份有可能迎来保税区库存拐点。 01000200030004000500060001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21月-混合20142015201620172018-2000-10000100020003000400050001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/29月-混合20142015201620172018 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 6 / 7 图 3： 保税区库存 单位：吨 图 4： 交易所库存 单位：吨 数据来源：卓创资讯 文华财经 华泰期货研究院 数据来源：上海期货交易所 华泰期货研究院 总结下半年的供需基本面 供应：下半年产区割胶步入旺季，供应量充裕。关注阶段性的天气炒作（6-8月泰国雨季） 库存：全球显性库存还是处于高位，国内则表现不一，保税区库存偏低，但交易所库存依然新高。后期重点关注保税区库库存的拐点出现，主要是割胶旺季来临之后，国内到港量增加。 需求：出口略偏悲观，主要是中美贸易摩擦还会反复出现；重卡及汽车产销基本可以维持稳定，甚至略偏乐观；替换市场则需要看国内基建投资。需求总体来看，不会有大的变化，基本维持稳定。 我们认为：供应端的变化或成为价格变化的焦点，下半年节奏上来看，关注8月份之前可能有的天气炒作，同时，9月份之前价格面临交易所巨量仓单注销的压力，价格维持弱势运行。库存如果在三季度价格的下行中得到解决，则四季度会在消费小旺季的带动下反弹，如果库存没有解决，则价格维持弱势。 后市需要关注的焦点因素 大的供需格局还是偏弱，在没有新的因素出现之前，价格维持弱势，重点关注泰国胶水价格跌到40泰铢/KG一线的时候，对于短期产量的影响。后期要关注的因素是：国内保税区库存的变化，国外胶水的原料价格走势，以及产区的天气情况。 0510152025303540123456789101112131415161718192021222324保税区库存2014201520162017201801000002000003000004000005000006000001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6上期所库存总量20142015201620172018 华泰期货|橡胶专题 2018-06-19 7 / 7  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的