20号胶上市系列专题三：20号胶最新合约规则及价格走势分析

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|橡胶专题 2019-08-11 20号胶上市系列专题三 --20号胶最新合约规则及价格走势分析 8月12日20号胶期货（交易代码NR）将在上海国际能源交易中心挂牌上市，备受关注的首日挂牌基准价和交割库及交割费用明细按惯例在上市前最后几日公布。首日挂牌合约分别为NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007；上市首日交易所执行的交易保证金比例为9%、涨跌停板幅度为±7%；第一个交易日的涨跌停板幅度为挂牌基准价的±14%。上海国际能源交易中心在8月9日公布了各个合约的挂牌基准价为：9260元/吨。 8月5日上海国际能源交易中心公布了20号胶期货的交割库、交割品牌以及交割费用相关规定。交割库共包含了10个交割仓库，主要分布在山东、上海和海南，其中海南交割库设置了210元/吨的贴水；目前可用库容为30万吨；交割品主要来自中国、泰国、马来西亚、印尼四国的一共25家企业或工厂。 由于20号胶存在国别间的品质差异，目前几大来源国的20号胶品质排序是：泰标、马标、印标，国内的20胶则比印标的品质还要略差，9710胶则相当于泰标品质。因此未来交割品或以国产20号胶及印尼20号胶为主。 华泰期货|橡胶专题 2019-08-11 2 / 13 20号胶期货上市首日挂牌信息： 8月12日20号胶期货（交易代码NR）将在上海国际能源交易中心挂牌上市，备受关注的首日挂牌基准价和交割库及交割费用明细按惯例在上市前最后几日公布。首日挂牌合约分别为NR2002、NR2003、NR2004、NR2005、NR2006、NR2007；上市首日交易所执行的交易保证金比例为9%、涨跌停板幅度为±7%；第一个交易日的涨跌停板幅度为挂牌基准价的±14%。上海国际能源交易中心在8月9日公布了各个合约的挂牌基准价为：9260元/吨。 表1：20号胶期货首日交易参数信息表 合约 交易保证金 涨跌停板 持仓限额(手) 比例 金额(元/手) 涨跌停板比例 涨停板价位(元) 跌停板价位(元) 非期货公司会员 客 户 NR2002 9% 9260 14% 10555 7965 2000 2000 NR2003 9% 9260 14% 10555 7965 2000 2000 NR2004 9% 9260 14% 10555 7965 2000 2000 NR2005 9% 9260 14% 10555 7965 2000 2000 NR2006 9% 9260 14% 10555 7965 2000 2000 NR2007 9% 9260 14% 10555 7965 2000 2000 数据来源：INE 华泰期货研究院 期货交割库及交割费用情况： 我们在20号胶上市系列专题二中就上海国际能源交易中心提供的20号胶期货标准合约及相关规则征求稿进行了详细解读，本文将不再赘述，以下将重点就近期最新公布的各项细则予以阐述。 8月5日上海国际能源交易中心公布了20号胶期货的交割库、交割品牌以及交割费用相关规定。交割库共包含了10个交割仓库，主要分布在山东、上海和海南，其中海南交割库设置了210元/吨的贴水；目前可用库容为30万吨。(仓库名单详见上海期货交易所官网发布的正式文件) 华泰期货|橡胶专题 2019-08-11 3 / 13 交割品主要来自中国、泰国、马来西亚、印尼四国的一共25家企业或工厂的品牌（详见上海期货交易所官网发布的正式文件），交割品每包净重：35千克；每一包外覆聚乙烯薄膜，薄膜上附有产品标识；每一托1.26吨，托盘紧缩包装，外包装附唛头。 由于20号胶存在国别间的品质差异，目前几大来源国的20号胶品质排序是：泰标、马标、印标，国内的20胶则比印标的品质还要略差，9710胶则相当于泰标品质。因此未来交割品或以国产20号胶及印尼20号胶为主。 另外，期货交割相关费用标准设定分别是仓储费1.5元/吨.天、交割手续费4元/吨，出入库费用均为30元/吨。过户费为人民币1元/吨。过户费是指定交割仓库在审核标准仓单在上海国际能源交易中心外转让时向买方收取的费用。 我们根据目前的信息计算出交割可能的较高费用与较低费用类型作为参考。计算结果来看，NR期货挂牌基准价对于最常见的买现抛期类期现套而言尚未覆盖成本，按照以上的测算结果，20号胶的挂牌价相比当下现货基准价格存在一定低估。 表3：NR2002买现货抛期货的卖出交割成本费用计算 卖出交割成本类型理论参考（元/吨） 卖出交割较低成本类型理论参考（元/吨） 期货NR2002挂牌价 9260 期货NR2002挂牌价 9260 青岛保税区泰20# 9260 青岛保税区泰20# 9260 基差（现货-期货01） 0 基差（现货-期货01） 0 距2002合约最后交割日天数 180 距2002合约最后交割日天数 180 平均期货保证金比例 9% 平均期货保证金比例 9% 交割费（元/吨） 4.0 交割费（元/吨） 4.0 入库费（元/吨） 30.0 入库费（元/吨） 30.0 过户费（元/吨） 1.0 过户费 1.0 期货交易手续费（元/吨） 10.0 期货交易手续费（元/吨） 10.0 仓储费（元/吨/天） 1.50 仓储费（元/吨/天） 1.50 华泰期货|橡胶专题 2019-08-11 4 / 13 半年期贷款利率 6.5% 半年期贷款利率 自有资金 持仓成本 664 持仓成本 315 买现抛期套利盈亏（元/吨） -664 买现抛期套利盈亏（元/吨） -315 注：费用与公式计算说明 1.现货价格参考青岛保税区泰国20#胶现货基准价；交割费用标准：人民币汇率按8月9日中间报价，仓储1.5元/吨/天、入库费30元/吨、交割手续费4元/吨、利息率按年率6.5%，期货交易手续费按10元/吨、公司保证金平均比率按9%、平均仓位按50%计。（注：实际各家仓库、入库方式、利息等方面各家会有所不同。） 1. 现货价格参考青岛保税区泰国20#胶现货基准价；交割费用标准：人民币汇率按8月9日中间报价，仓储1.5元/吨/天、入库费30元/吨、交割手续费4元/吨、利息率按年率6.5%，期货交易手续费按10元/吨、公司保证金平均比率按9%、平均仓位按50%计。（注：这里按自用情况下计算、自有仓库，不考虑资金成本。） 2.盈亏计算公式： （期货价-现货价）-（仓储费+入库费+交割费+期货手续费+利息费用），其中，利息费用=（现货价+期货价*保证金率*2）*交割天数/365*利率。 数据来源：INE 华泰期货研究院 三大交易所交割品对比： 1993年国内在上海期货交易所上市了天然橡胶期货，交割品为国产全乳胶以及进口三号烟片胶。2019年8月12日即将在上海国际能源交易中心上市20号胶期货合约，交割品主要来自中国、泰国、印尼、马来四个国家的20号胶品牌。TOCOM则是在1952年上市的三号烟片期货，2018年10月上市的20号胶；新加坡交易所分别在1964年、1988年、1990年上市了1号烟片胶和20号胶期货。三家交易所上市的20号胶交割品及国内全乳胶期货交割品对比如下表3。 华泰期货|橡胶专题 2019-08-11 5 / 13 表3：国际三大交易所20号胶期货交割品对比 序号 交易所 上市期货品种 交割品 1 SHFE 天然橡胶期货 国产全乳胶SCR WF、进口RSS3 2 SHFE（INE） 20号胶期货 中国、泰国、 马来西亚、印尼20号胶 3 TOCOM TSR 20期货 泰国20号胶为主 4 SGX TSR 20 NAC合约、TSR 20 FOB合约 泰国、印尼、马来西亚20号胶 数据来源：INE、TOCOM、SGX 华泰期货研究院 从上表3列示的交割品范围来看，国内20号胶期货合约跟新加坡交易所20号胶的交割品更为相似（品牌主要来自马来、印尼、泰国的20号标胶），未来国内20号胶期货与新加坡20号胶的套利联动性会更好，对于这两者之间的套利，重点关注交割品供需，海关政策以及接货意愿；而国内20号胶跟日胶的联动性较差，两者的套利或更多基于日胶与新加坡胶之间的套利带来的国内与日胶市场的间接套利机会，主要是关注供应端的日胶逼仓风险。另外，东京交易所因为烟片交割库设置库容较小问题，容易被资金操控，每年上半年都会有买日胶抛沪胶的机会。 截至上周末，SGX2001合约收盘价为1338美元/吨，27美元/吨的运费及持仓成本，国内20号胶挂牌基准价9260元/吨按8月9日人民币中间汇率折算为1320美元/吨，两个市场套利角度来看，国内盘面进口窗口尚未打开，出口窗口亦未打开。 NR供应：下半年供应高峰期 2018年，全球生产天然橡胶1387万吨，其中20号胶约874万吨，占比63%。全球消费天然橡胶逾1300万吨，其中20号胶近830万吨。20号胶在天然橡胶的占比较大，因此，研究20号胶的基本面，我们主要从天然橡胶的供需基本面着手。 2019年仍处于全球产量释放期，下半年处于供应季节旺季 根据新增种植面积数据，按照橡胶7年生长周期，2011-2012年种植高峰对应的开割期在2018-2019年，这批新种植的橡胶树旺产季则可以延续3-5年。橡胶的供应高峰尚未远去。 华泰期货|橡胶专题 2019-08-11 6 / 13 图 1： 全球年度新增种植面积 单位：千公顷 图 2： 全球年度开割面积 单位：千公顷 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院