天然橡胶及20号胶专题周报：关于对RU2409合约交割量的推测

天然橡胶及20号胶专题周报 2024年8月11日 关于对RU2409合约交割量的推测 即兴专题 周内被问到对RU2409合约最终交割量的看法。事实上，无论是对于何种商品而言，交割数量往往能够表明多空双方对某月基本面的认知分歧，如果是主力合约则更为重要。 研究员 潘盛杰 经过研究发现，RU09合约的交割量与合约在每年3月末的持仓量呈正比。这表明：以交割为目的的仓单在半年前组成了RU09合约的底仓，套机资金在此基础上成比例地扩大成交量。 同时，还假设这样的交割量规律和RU合约在11月集中注销的制度有关。只有在老仓单离开期货市场后，才有新仓单相对集中的布置在某个重要合约上的机会。这个“重要合约”，可能是集中注销以前最后一个主力合约。另外，交割月的升水可能也会对交割量造成影响。 手机号16621622706 为了验证这些猜想，在国内已上市商品中，筛选出具有以下特征的品种：1、一年一度的集中注销机制；2、合约上市7年以上；3、较为活跃，保证稳定的持仓量、成交量和交割量。分别聚焦到了棉花CF09合约、白糖SR09合约、PTA TA05合约、PVCV01合约、塑料L01合约、焦煤J01合约、豆一A01合约和菜油OI01合约。 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 经过对比研究，发现除TA05合约以外（有影响交割的其他因素），其余商品合约均呈现出“集中注销前的最后一个主力合约，在半年前的持仓量，是影响最终交割量的主要因素”和“交割月升水越高，交割量越少”的特点。验证了本次推算RU09交割量方法的普适性。 至此，预估RU2409合约最终交割量在5.7万吨至6.1万吨之间。 第一部分预测RU09合约交割量 资料来源：上海期货交易所·银河期货 以每年RU09合约的在3月末的持仓量为主（持仓量*0.49，权重90%），其余各个月的合计权重占比在10%以内，拟合出RU2409的交割量在6.1万吨，由于近4年以来的预测值均偏高，向下取6%的偏差，修正为5.7万吨至6.1万吨。 如果使用持仓量预测交割量，能够在别的品种中得到验证，就能说明预测方法的普适性和可靠性。 第二部分选择对照组商品 选择核心交割制度与RU有相似之处，有一定活跃度和历史数据积累的商品，是测试普适性的第一步。 资料来源：上海期货交易所·广州期货交易所·银河期货 在活跃的59种商品中： 1、棉花CF与白糖SR都在11月集中注销，活跃合约在1月、5月和9月之间切换，与天然橡胶最为相似，观察CF09和SR09在三月时的表现；2、PTA在9月集中注销，活跃合约在1月、5月和9月之间切换，观察TA05合约在前一年十一月的表现；3、菜油OI在五月集中注销，PVC、塑料L、焦炭J和豆一A都在三月集中注销，活跃合约在1月、5月和9月之间切换（豆一全部合约都很活跃），观察OI01、V01、L01、J01和A01在前一年五月时的表现。 第三部分测算对照商品的交割量 1、确定好测算合约：RU09合约、CF09合约、SR09合约、TA05合约、V01合约、L01合约、J01合约、A01合约和OI01合约（下称“重点合约”）。导出交割当月的交割量（下称“交割量”）和月差（连续/连一-连二/连三，下称“月差”）； 2、确定好持仓观察月，为交割月前6个月。如导出RU09合约在当年三月时的持仓量（下称“持仓量”），或导出OI01合约在前一年七月时的持仓量。 经过对比，发现重点合约交割量与持仓量呈现明显正相关。其中若不计棉花CF在2020年或2023年、不计白糖SR在2019年时的交割表现，则CF和SR的相关性也能提升至+60%以上。 但PTA无论忽略哪一年的数据，都无法明显提升相关性。这说明影响PTA交割的因素，除了持仓量以外，还有更重要的因素，在此难以展开讨论。 另外，发现月差与交割量呈明显反比。交割月月差升水越高，往往代表了近端供需的巨大矛盾。但是，交割月的高升水并没有像想象中那样带来交割量的提升。甚至越高的“交割利润”反而抑制了交割量。 这里可能有着本末倒置的嫌疑。正因为可交割量的减少，才导致的交割月升水的上涨。同时，由于无法提前预测交割月升水，所以该数据也无法为未来交割量的预测提供帮助。仅供参考。 第四部分小结 经过对比研究，发现除TA05合约以外（有影响交割的其他因素），其余商品均呈现出“集中注销前的最后一个主力合约，在半年前的持仓量，是影响最终交割量的主要因素”和“交割量越少，交割月升水越高”的特点。验证了本次推算RU09交割量方法的普适性和可靠性。 在后续的研究中，可以继续探索影响RU01、RU05合约交割量的因素？以及持仓量是否会对一年两度、甚至三度集中注销的商品产生相似的影响？ 至此，预估RU2409合约最终交割量在5.7万吨至6.1万吨之间。 大宗商品研究所 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799