20号胶生产工艺、基本面及上市影响分析

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 20号胶生产工艺、基本面及上市影响分析 近期报告：  高琳琳  021-52138786  gaolinlin@gtjas.com 证书编号：Z0002332 报告要点 1、20号胶作为面向境外投资者的新品种，会复制原油期货的相关规定，在上海能源中心挂牌上市。原油期货是按照连续合约的形式，预计20号胶也会采用1-12月连续合约，与SICOM的20号胶期货相同，这点在交易所公布的20号胶期货合约（草案）中也得到证实。连续合约下，01合约的新胶溢价将大幅降低，1-9套利的空间将大幅收窄。这也是上期所20号作为特定期货品种立项申请获批后，1-9价差迅速收窄的主要原因。 2、目前期货交割规则导致远月持续高升水，2017年套利的现货体量已经扩大到150万吨以上，今年预计可能接近200万吨的规模，市场流通库存长期维持在100万吨以上。20号胶上市后，有利于促进沪胶期现回归，由于交割品近似，回归的必然性增加，期现套利的空间收窄，确定性增加。 3、目前上期所设定的交割标的因为品质和价格的原因在下游的应用较少，现货市场和期货市场不匹配，使得下游轮胎厂的套保参与率较低。而我们了解到轮胎企业的原料主要有泰标、马标、泰混、马混、印尼标胶等。20号胶上市以后，轮胎企业的买入套保需求会增加。 20号胶上市以后，对生产结构、贸易模式及合约间价差结构都会有比较大的影响。市场会选择生产效益最好的品种，混合胶套利的空间将被压缩，如果年内上市对于1901合约的也会是较大的利空。1809与1901合约的价差可能会经历一个收窄后修复再收窄的过程，价差中枢将远低于去年的水平，预计可能最终在1000-1500元/吨左右。 20180702星期一 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 据悉，上期所20号胶作为特定期货品种的立项申请近日已获得中国证监会批复同意。20号胶期货将复制原油期货相关政策，以“国际平台、人民币计价”为上市模式，采用净价交易、保税交割的方案，全面引入境外交易者参与。20号胶是当今全球天然橡胶产业最主要、最具代表性的品种。全球天然橡胶产量逾1200万吨，约70%用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶；20号胶是轮胎产业的重要基础原料，是全球天然橡胶生产、消费、贸易中最主要、最具代表性的品种。中国天然橡胶进口依赖度高达88%，其中近40%是20号胶，2017年中国进口20号胶达到190万吨，我国已成为世界第一大轮胎制造国、20号胶第一大进口国和消费国，主要进口来源国为泰国、印度尼西亚和马来西亚等“一带一路”沿线东南亚国家。下文将从20号胶的生产工艺、基本面及上市后对沪胶的影响三方面逐一加以阐述和分析。 一、20号胶生产工艺 20号标准胶的生产工艺大致包括以下5个步骤： 1、原料收集、充分氧化及储存；标胶加工工厂按照市场行情对外进行原料采购报价，从胶农或者二盘商收购杯胶，放在堆场晾晒及仓库堆存（通常15-30天），目的是为让杯胶充分氧化使生产出来的橡胶各项指标更加均匀； 2、破碎、冲洗、压皱、造粒；杯胶入破碎机出来的大块生胶经简单冲洗直接进入搅拌池进行清洗，木屑及铁屑等杂质被过滤后进行二次破碎，破碎成小块并再次进行清洗过滤杂质，反复破碎成更小块进入水池清洗。小块清洗后进入绉片机，用绉片机压成薄薄的绉片，在压绉的过程中要用大量的清水不断地冲洗，将绉片中残留的化学杂质等洗出来，接下来绉片进造粒机造粒清洗，造粒过程中有的工厂因原料、工艺不同会掺加生片，有些工厂则不加； 3、烘烤；橡胶颗粒入烤炉进行烘烤，烘烤时间每个工厂因原料、工艺而不同，大约为3-4小时出炉； 4、称重、成型、抽检、检验；出炉后称重成型，大约每六块切一块检查中间是否烤透，有无杂质点；每十块切对角取样送实验室检测，抽样率为10%。 5、传送及包装、如托盘成型。包装、过金属探测仪、入托盘，进行存储。 图1 20号胶生产工艺流程图 资料来源：中国橡胶信息贸易网，国泰君安期货产业服务研究所 二、20号胶基本面情况：国内资源有限，轮胎制造业或受益 （一） 国内外20号胶资源量： 20号胶主要资源在国外，国内资源很少。国内的产量在10万吨左右，大部分是民营胶。国内产量分布情况来看，海南农垦3万吨，云南农垦基本没有，云南民营胶厂4-6万吨，中化国际3万吨。在广垦收购泰华、中化国际收购合盛（Halcyon）后，这两家企业的20号胶生产量有望提高。国外20号胶资源比较丰富，主要以泰国、马来西亚和印度尼西亚为主。泰、马、印年20号胶出口量约470万吨，另外混合约130万吨。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 中国天胶年进口量430万吨，标胶约在166万吨，混合约198万吨。2016年，泰国、印尼和马来西亚分别生产天然橡胶441、316、67万吨，其中20号胶分别为262、303、54万吨，20号胶产量占其总产量的比重分别为59%、96%和81%。我国20号胶产量较少主要是因为1、我国的社会治安条件不允许将胶乳留在胶园长时间，在橡胶价格处于高位时，偷抢胶园胶乳和胶块的问题严重；2、全乳胶有较高的升水；3、历史生产习惯；4、生态文明村建设不允许制作生胶片会产生污水和臭味。 图2 我国标准胶进口数量（吨/月度） 图3 我国标准胶出口数量（吨/月度） 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 图4 我国标准胶进口主要来源地（千克/月度） 图5 我国标准胶进口主要来源国占比情况 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 图6 2016年20号胶消费量分国别 图7 2016年20号胶生产量分国别 资料来源：上海期货交易所、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：上海期货交易所、国泰君安期货产业服务研究所 （二） 进口标胶贸易方式： 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 我国标准胶进口主要通过来料加工贸易，因此是下游需求最直接的进口天胶胶种。具体来看一般贸易占比11.5%；来料加工贸易51.6%；保税区仓储和进出境货物35%。随着我国轮胎子午化率的不断提高，20号胶使用也日益广泛，从下游轮胎企业的生产经营情况了解到：20号标胶和20号复合胶（混合胶）是用量占比非常高的两类胶种，企业的20号标准胶往往通过长约来保证用量需求，定价一般参照SICOM报价加升贴水来确定。而20号混合胶则一般采用以市场价格为导向零单采购的方式操作。 图8 天然橡胶的分类 图9 标准胶（技术分级橡胶）级别、产量占比 资料来源：上海期货交易所、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：GB/T 8081-2008、国泰君安期货产业服务研究所 （三） 价差分析： 进口20号标胶主要的三个品种是STR20、SMR20和SIR20，STR20、SMR20和SIR20都可用于生产子午胎，印尼SIR20也用于生产斜交胎。一般STR20价格稍高于SMR20（波动范围-120至90美元/吨），STR20 和SMR20价格都显著高于SIR20，但是从图12、13可以看出2012年开始价差显著缩小，STR20与SIR20的波动范围在-120至200美元/吨附近，平均值约为31美元/吨。一般来说，WF全乳的价格要高于STR20，从近8年沪胶与STR20的价差来看，平均值在3778元/吨附近，波动范围-304至8183元/吨，而2018年以来，两者的价差有所收窄均值在2451元/吨左右，波动范围在1333-3443元/吨。 SICOM新加坡交易所有20号胶的期货合约，TSR20价差合约和场外合约，主要参与者是东南亚橡胶生产商、现货贸易企业以及下游消费商，一般按照SICOM的期货价格加升贴水的点价模式报盘。SICOM天然橡胶期货的日持仓量为10万手左右，单边每日成交量约8000手，2017年交割量为15860吨。从8年的历史数据来看，SICOM TSR 20与沪胶主力合约的价差波动范围在74-9008元/吨，均值约为4078元/吨。 图10 SICOM TSR 20与沪胶主力合约走势 图11 沪胶与STR20（泰标） 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图12 STR20与SMR20价差 图13 STR20与SIR20 价差 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 三、20号胶上市后影响预判 产品价格取决于市场，20号胶一旦上市远月升水幅度可能大幅降低，买现抛期的套利逻辑可能被打破。我们预计20号胶上市后，会对市场产生以下影响： 1）20号胶作为面向境外投资者的新品种，会复制原油期货的相关