申万宏源TMT每周洞见会议0830期纪要

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 会议涵盖功率半导体、长兴科技、通信行业、大模型、国产AI芯片、腾讯混元、海外科技等TMT多板块中报及前沿动态分析 二、各板块核心观点 1. 功率半导体（电子组杨子璇）：二季度中低压公司业绩超预期，新天能、华润微等多家公司上调指引；行业存在5-10个点硬缺口，三季度或再调价，推荐具备大八寸产能、高MOS占比的公司2. 长兴科技（电子组彭炳国）：二季度净利776亿超招股区间，DDR收入占比达46.22%，首次披露LPDDR6产品，估值有望从周期转成长，维持买入评级3. 通信行业（通信组郝志玉）：光通信核心环节高景气，光器件、网络设备增速亮眼，物联网存底部机会，运营商加码AI算力投资4. 大模型（计算机组陈丽华）：智谱GLM-5.3Flash为全新多模态模型，接近GPT-4.8，推理成本大幅降低，国产AI芯片已能支撑大模型推理5. 国产AI芯片（计算机组王开伟）：2026年AI芯片中报增速高，二线厂商现利润拐点，下半年至明年初新品性能接近英伟达H200，超节点产品2027年放量6. 腾讯混元（互联网组夏佳怡）：混元4Preview参数达770B，迭代提速，聚焦生产力场景，略优于国内竞品，市场对其AI业务估值偏低7. 海外科技（黄俊睿）：高通上调业绩指引，与谷歌签1200亿美金TPU合作框架，虽短期难贡献业绩，但逻辑确定性较高 三、风险与关注 1. 功率半导体产能供给或受上游制约2. 国产AI芯片及大模型产业化落地进度不及预期3. 海外科技TPU订单落地时间及规模存在不确定性 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源TMT加洞见每周洞见会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何 泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。好，各位投资人晚上好，一期一会欢迎收听本次十万宏源T M T动电会议。呃，本次会议由七位呃T M T各组分析师为各位带来从硬件到软件、从AI芯片到这个呃互联网平台以及大模型的最新的一个编辑的重要的更新。首先，我们有请。 电子组的分析师杨子璇老师为我们带来功率半导体行业的这个中报点评。好似 唉，好的，感谢郑教老师。我是申万电子杨子璇，然后给大家去更新一下整个功率半导体。二季度业绩的一个总结吧。 因为最近的话。呃，整个 半导体板块，然后公寓这边。关注度还是相对比较高，尤其是出了这个业绩之后。うん。 然后其实我们看到整个 二季度功率的公司，然后我们现在只讨论中低压，然后这些中低压公司的业绩表现其实是相对 啊，比较亮眼的，那这是第一个。好，第二个就是。呃，我们去梳理一下，差不多五六家公司吧。然后整个二季度的一个业绩。 啊，基本都能够做到超预期。比如说像这个新年集成。二季度毛利率 就超过这个百分之十八个点的毛利率。然后营收和规模净利润是大幅的一个超了预期。 然后从新兴应用的领域去。看啊，无论是说他后面这个。啊，四期要做的这个光模块方面的光相关的一些。啊，five的布局 还有今年碳化硅整个营收增速。 其实都 实现了翻倍的增长啊，今年碳化硅这块营收。能够增长至三十亿，那这个也是。相当于就是也是相当超预期的。所以这个是第一个公司，然后第二个就是。 呃，结节微电，结节微电我们是看到就是和 市场以及我们自己的预期相比，它的二季度营收和利润。都处于一个超预期的一个状态。啊，它八寸产能的一个利用率。是相对比较满载的在手订单，也是排到了至少今年年底的一个情况。 啊，其实我们看到就是这些微店它 应该是目前中低压公司里面。就是拥有八寸的晶圆厂产能，并且 呃。几乎全部都用来做mouse，就这个。未来年产能就十四到十五万片啊，这个。 这个每个月的一个情况啊，其实我们看到就是整个呃产能的一个利用率，还有它的这个产能的规模，都是在中低压里面非常领先的，并且在自己的一个营收上面增速啊，营收的一个占比是能够达到啊至少五成以上。所以我们判断后面如果说功率持续的有一个涨价的情况，嗯，这个有三次或者是四次，以及明年上半年继续调价的话，那它的这个利润的弹性就相对更大一些啊，这个是结。北京微电，然后还有这个新天能。 然后我们看到整个二季度的一个营收利润也是超预期，并且它是呃这个公司是最明确啊计划这个九月份去再做再度提价。那它就是开启第三轮功率半导体这个涨价幅度最呃就是最早的一个公司。那那给的这个指引也相对比较的乐观，就是三四季度一个毛利率将会持续的一个提升啊。我们知道新天能本身它做的一个东西都 偏这个中高端的这个中低压。 啊，这个毛利率 呃，正常的年份之下能够达到百分之三十五。以上。那他这个三四季度的毛利率持续的一个提升，我们 哦，就是。呃，可以判断毛利率和盈利能力的一个水平，在三四季度将会 啊，进一步的显现，那相信说我的利润有可能。 非常有可能的，再再次表现的亮眼和超预期。啊，这个是新天能。然后就是华润微和呃杨杰。华润微的话，就是二季度的一个利润是超预期。 啊，并且公司也上调了全年的一个营收增速的一个。呃，指引那之前的话，可能大家预期。差不多百分之十五 左右。啊，现在的话是调到百分之二十以上。 啊，二、二季度的这个利润。呃，超预期。之外呢，毛利率也是环比提升了两个点啊。我们判断三四季度的话。 啊，也是会有一个继续不错的提升。啊，最后就是杨杰。然后这些科技的话。它的这个汽车啊，整个领域上半年同比增速就超过了百分之百啊，这是第一个比较亮眼的地方。 第二个就是上调了全年的。营收的一个指引啊，那从之前 啊，沟通下来是 差不多这个八十。五到九十亿的一个营收目标啊，上调到全年指引至少九十五。九十五以 E以上。 but 第二个就是汽车领域的一个增长是相对。啊，比较快的。那三四季度的话，它的海外这块。恢复正常，就是欧盟的这个制裁的。 影响进一步下降之后，它的这个整体的毛利率。我可能也是会。啊，表现的会超大家预期。那这个是我们总结下来整个中低压公司。 业绩都表现的非常。亮眼的这个具体的一个情况。然后从行业上面来讲。哦，我们之前也算过，就是 今年整个八英寸产能。 至少有两到三个点的一个同比的收缩。然后。不考虑其他的方面，AI对于八英寸产能的一个消耗。或者是几站，就至少有三五个点。 所以，功率半导体这边的一个缺口。呃，至少是有五到十个点左右的一个硬缺口。然后再考虑汽车的国产化，呃，工业的一个环比的一个提速，然后储能、光伏储能的一个呃这个变好的情况，以及储能增速比较快啊。其实我们就觉得这个这一块儿其实是缺口是相对比较明确的，所以三季度大概率是会再有一次全行业的一个调价，然后这些公司的在手订单啊，这个至少都可以看到。 今年年底，然后明年上半年可能相对也比较啊清晰。所以我们判断三四季度可能会有一甚至是到两轮的一个调整。明年上半年的话，预期也相对比较乐观。第二个行业的变化就是汽车模MOSS的国产化率是显著在提速。 然后这些公司像这个杨杰、杰杰微电还有新建能，他们汽车领域的增速其实是远超行业的一个增速。它至于有国产化率这边的一个啊推进，在未来两到三年之内呢，我们觉得。啊，除了AI以外，汽车这块的一个增长啊，一定是啊一个非常强的一个动力。啊，我们的最后就是推荐的思路也相对比较简单。 第一个就是关注八英寸产能的一个规模啊，越大呢这个利润弹性就越大。其次其次就是第二个思路就是关注MOS产品的啊营收的比重啊，MOS的产品结构占比相对比较高啊，那这个呃公司的这个景气度也会相对比较好啊。所以这个呃新年姐姐然 然后新电能、华润洋杰这五个我们相对都比较看好啊。以上就是我对于功率半导体的一个这个业绩的总结吧，把时间交还给主持人，谢谢。 好的，感谢杨子璇老师深入浅出的汇报啊。接下来请电子组彭炳国老师为我们带来长兴科技的中报解读。有请。嗯，好的，谢谢俊导老师。 呃，各位投资人晚上好，我是深化分析师彭炳国。今天给大家就汇报一下呃，长兴科技的中报解读。那么对于长兴科技的中报的话，它的营业收入和 利润的话，整体是非常超预期的。那么从他的 深这个长兴科技的招股书当中，对于这个规模净利润给的区间的话是 五百到五百七十亿，那么他在半年度当中实际披露的话是已经高达了。 七百七十六亿，那么整体的话是超出了他的。呃，招股书当中给出的这个区间呢，超过了两百亿。那么。同时，它的毛利率的话也得到了。 达到了一个比较高的一个水平，那么。在二六年Q二的话，它的毛利率的话是 达到了百分之八十七点六，那么相较于二六Q一的话。他的七十九点二也也也有这个八个点的一个提升。那么我们主要就是归因于的话，一个是这个整个这个。 全球半导体这个算力的需求快速增长，那么 整个这个全球主要厂商，像三星、美光、海力士，他们主要的产能的话。呃，主要调配到这个H D M上面，导致整个全球D R M当中的 然后P D D R和DD R的产品供不应求。价格的话是大幅上涨。那么除此之外，还有一一点是我们在这个我们这个深度报告当中提出的一点就是。 呃，此次这个缺货和涨价的话，给长兴带来了一个 呃，难得的一个铺货的一个机遇，因为整个这个Dram的产品它不是。拿来急用的，他需要下游的客户。投入大量资源进行这个呃时比较漫长的时间的一个这个评估，那么正常情况下。这个下游工。 客户的话是不会为这个新供应商投入资源进行相应的评估的。就是由于齿轮这个缺口和涨价。那么下一个客户就是主动评估使用这个长兴的D R M产品。从而导致他这个。 市占率的提升。也是一个。超预期的一个水平。所以中商。 综合以上的话，就是整体。导致他整个这个半年度的营业、营业收入和利润。呃，是比较超预期的。那么对于从这个半年度报告当中也可以看出，它整个这个经营质量的话也是比较高的。 那么 二六年Q二的话，自由现金流的话，高达这个就是达到这个。七百六十五点九亿，那么在上年。上半年整个这个电子行业当中是比较可贵的。呃，他的存款与应收账款 应收款的话，就是从 存在了这个膨胀，那么整个经营性的应付高增。 体现了对上游这个。话语权的话是比较强的，那么从他披露的这个 存货数据当中也可以看出，就是原材料的话是比较平稳的，主增长明显的就是。在产品和产成品 尽管这个占用了这个运营的资金，但是 对于长兴来说，他有这个潜在的广阔客户。那么。 应该就是主要体现在它的产能的提升，那么不构成整个这个经营风险。那么从他的半年度报告当中的话，也是 可以进一步验证我们在深度报告当中提出的一个观点，就是他整个这个收入结构的话，从 移动消费驱动向AI算力驱动转型 那么对于他的DDR系列的收入占比，从2025年的百分之 31.87 已经提升到了这个。二六年上半年的四十六点 二二已经接近了整个营业收入的一半。呃，所以那么 加上叠加受益于整个这个行业长期供货协议带来的这个需求的。 一个提升，那么。对于他的收入质量的话，整体来说未来会更优。那么估值体系的话。也有望从从这个 周期股向成长股进行切换。 那么同时，他在这个半年度报告当中首次正式披露了这个L P D零二六产品。这款产品的话，是当前这个呃，已经是国际最先进的一个水平。那么它的峰值速率的话。达到了一万两千八百兆B P S，那么相较于然后P D D R五X的话，提升了百分之二十。 那么这个周末的话，呃，小米和长兴也对这个。呃，L P D六二六进行了这个预热，那么预计在 九月份的话，小米将首发。L P D D长兴的L P D D二六，那么预计下半年的话也将对。这个L PD R六号也进行这个率先的量产。 那么我们预计 未来的话，这个长兴就是由这个高价值量的L P D R六以及这个D D R五构成一个。双轮驱动的增新的增长极，那么 从而带动未来这个营收和利润的进一步增长。所以我们就是对于整个这个长兴的预测的话，为盈利预测维持我们这个深度报告当中的这个盈利预测。那么。 给予长兴的话，就是维持继续维持买入