一、核心要点
本次申万宏源TMT行业内部会议覆盖半导体、通信、计算机、互联网传媒等领域，提供各板块投资线索及海外行业动态。
二、各板块投资线索
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半导体板块
- 中芯国际二季度营收超30亿美元，同比增36%，环比增20%，产能利用率93.7%，毛利率25.3%，净利润同比增261.7%，订单覆盖至年底。
- 华虹二季度营收7.18亿美元，同比增26.8%，产能利用率超100%，毛利率16.5%，功率器件等新业务拉动增长，拟收购华威补充产能。
- 研报看好中芯国际和华虹的投资价值，受益于成熟制程涨价与海外产能挤压的订单回流。
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通信板块
- 锐捷网络二季度净利润5.71亿略超预期，预付款、存货暴增预示数据中心交换机放量势能充足。
- 超节点上半年处于研发小批量交付，下半年至明年业务价值量与用量将大幅提升，看好超节点网络板块，标的含锐捷网络、紫光股份、圣科等。
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计算机板块
- 国产大模型方面，深度求索（Deepseek）的Harness支持插件扩展，上线初期功能不完善、上手门槛高，或成为智能体（Agent）重要补充。
- 智谱AI的GLM5.3参数达7000亿，上下文300万token，代码任务可接近GPT-3.5水平，网络安全能力提升，API毛利率达40%-50%。
- 国产大模型需增大预训练参数量（如2万亿至3万亿以上）才能进一步提升竞争力。
- 华为为国产算力确定性最高供应商，2026年两款芯片中950Pro已出货、950DT预计2026年第四季度量产。
- 超节点最大支持8192卡交付，网络拓扑简单，建议关注华丰科技、超聚变等产业链供应商。
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互联网传媒板块
- 布鲁可2026年上半年总营收17.76亿，同比增32.7%，海外营收3.66亿，同比增8.5%，美国收入同比增350%至1.98亿。
- 布鲁可获全球多数头部IP授权，2025年第三季度推200余款SKU、第四季度近400款SKU，海外以积木人为主，新增变形金刚积木车等国内爆款。
- 海外线下渠道仍有拓展空间，线上用户生态逐步建立，未来三年预计收入与利润率双高增，当前规模为万代的1/9、乐高的1%，性价比优势明显。
- 新品致短期毛利承压，下半年有望回升。
三、相关海外行业动态
光通信领域：鲁门（Lumentum）2026财年第四季度营收10.1亿美元（超预期），非美国通用会计准则净利润3.26亿美元，毛利率破50%。
2027财年第一季度指引营收12.25亿-12.75亿美元（中值同比增超130%），营业利润率（OPM）指引39.5%-40.5%。
光通信器件（OCS）业务年化营收将超1亿美元，技术路线明确，2028年目标80亿美元营收、40%OPM，当前估值对应2028年22-23倍市盈率，后续关注业绩指引上修空间。
四、风险与关注
- 布鲁可新品短期可能导致毛利率承压，需关注下半年毛利回升情况。
- 国产大模型当前存在指令遵循不足的问题，需关注参数量提升后的优化效果。
- 光通信板块需关注鲁门后续业绩指引是否按预期上修，确认行业高景气的持续性。
