申万宏源宏观洞见系列会议第132期美国通胀全面降温

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源宏观洞见系列会议第132期。美国通胀全面降温，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:44 呃，各位领导晚上好，我是商方宏观王茂宇。那么今天我主要汇报一下呃这个近期的美国通胀热点。一方面呢是昨天晚上公布了美国CPI I的数据，另外一方面是我们这个在周末的时候发布了一篇美国通胀的专题报告，也是呃比较有这个预期差，所以也是专专门给呃各位领导晚上汇报一下。 00:01:08 首先就是呃昨天晚上公布的美国CPI I数据情况， 00:01:12 呃那么这个数这个数据呢非常的低于预期，CPI I和核心CPI I都是呃弱于市场预期的，当然这个比较符合我们的一个符合我们的一个预期情况。这个数据呢，其实我们会发现它的嗯它的一个特征呢是油价回落比较大，当然这个是市场预期之内的，市场预期之外的呢，是在核心通道之中出现了一个现象，就是超呃无论是房租还是超级核心服务通胀，它都出现了一个回落的现象。 00:01:41 那么这就导致呃这个核呃不呃核。整体CPI I的环比是呃这个09是十四一个负的啊，核心CPI I的的幅度也是比较低预期具体来讲呢，是房东通胀环比是0.1，市场呃前值是这个0.3啊0.3这个左右。那么呃核超级核心服务通胀呢，它其实没有一个具体哪个分项下的特别多，是整体的分量都下的啊很多。 00:02:07 所以导致呢呃在这个数据非常低预期的后后果呢， 00:02:11 我们看到市场对于美联储加息的啊，年内加息的预期是出现了，的确是出现了一个大幅的啊这个回撤啊。所以现在市场呢，对于美联储在这个7月份会以强行进行加息的是呃，预期是已经是大幅的消退了。那么这也导致呢啊，我们会看到这个呃，这两天沃什和沃勒都有去发表那个发表这个膨胀的发言，那么他们都表示说，O OK这个这一份的通胀数据是为啊市场争取到了几个月的观察时间。但是整体综合来说呢，这个通胀还不能算得上是问题解决啊，所以所以说这是这一份这个通胀数据的情况，那么对于美联储的一个判断呢， 00:02:52 我们先把结论丢出来，我们的判断是美国通胀的一个压力是啊。美国通胀的压力是会逐渐的这个趋缓，那么整体的整体的通胀的压力呢，是受益于啊核心是受益于这个呃这个油价的回落，那么核心通胀的这个压力呢是受受益于这个多多个分项，我们可能会看到啊这个整体我们可能会看到这个。呃，我们可能会看到这个核呃，有呃AI的通胀对于美国的这个核心通胀还是有所推升的效果，但是呢其实它的推进效应可能不会强于这个其他方向的降温趋势。其他风向的一个降温趋势呢，主要来源于这个呃关税的通胀的减弱以及呃这个房租通胀的减弱。同时呢， 00:03:41 我们还要看我们还要看到油价的回落，对于核心通胀也会有所有所这个传导。 00:03:47 再加上呢最重要的就是美国就业市场，它其实并没有出现一个过热的情况，而而且它的薪资数据是不断在回落的，所以导致呢我们看到就是呃AI对于核心通胀本身是有的，但是它的幅度远远要弱于这个其他方向的占研数据。 00:04:06 所以我们会在回顾2026年上半年美国通胀规律的时候呢，我就会发现其实啊，这个油价和关税和AI是推动上半年美国通胀相关的别的主力。但是呢，其实无论是油价还是关税来说，其实汇率都已经是逐步的啊，逐步的一个放缓了啊。 00:04:25 我们我们通过这我们一方面我们在这篇啊周末的报告里面， 00:04:31 事先生先是定义了一个比较特比较靠谱的AI膨胀能力，我们会发现其实AI的AI在每个通道里面呢， 00:04:39 首先它是有it的硬件，it的软件。还有这个啊，电力服务就是能源里面电力服务组成的，对于CPI I的一个推升幅的几率相当来说比较小。对于核心啊，对于这个核PC的核心效果要大一些，因为主要是在呃这个问题主要主要出现在这个it软件方面，it软件呢，在美国PC的权重是大概1.1左右，但是呢在CPI的权重里面只有0.03啊，大概差了一个35倍，所以这导致呢就是说。呃，这个AI对于美国核心PC的一个推升幅度，呃大概是有一个零点二一百分钱左右啊，这个是同比的角角度，但是呢，对于这个无论是CPI还是说核心企业，这实幅度都是比较小。 00:05:23 那么我们会以看到呃那么我们分结构来看，为什么AI的通胀它的上行空间比较它的上升空间其实没有那么大，那么这个是主要针对PC的， 00:05:33 对于IP软件上来说，我们会看到它其实是一个推动AI通胀主要的因素。但是呢，我们会看到它其实里面有一个计量的错误啊，所以导致美国的这个经济分析局就官方的b a,它即将在9月份去对啊这个电脑软件服务，就是it软件这一块上去进行一个啊。呃，方法论调整会导致这部分通胀出现下调的情况，这个下调的幅度恰恰都是在啊0.2个百分点左右，所以it的软件方面其实我们不用去太过担心啊，它的膨胀会会会继续产生，EA的方法论调整会把它完全解决掉。 00:06:10 那么为什么它进行调整呢？其实问题很非常简单， 00:06:13 是我们先不谈权重的问题，美国PCE和C加里面虽然都有电脑软件和配件这个分项，但是呢这两个组成是不一样的。在CPI I里面呢，这个电脑软件及分及配件里面有大概11%的部分是内存，这部分受益于这个啊半导体周期啊内存价格标准的影响， 00:06:33 CPI I涨了很多，但是呢，PCE这个电脑软件你可以件里面呢，它其实是一个纯粹的啊。这个就是线上的服务等呃这个服务类型的分下它没有一个商品，所以但是呢，在这个美国的b a之前要一直以来的计量范围计量这个办法中呢，它是把PCE e的这个电脑软件及推荐这个价格指数，它直接沿用了CPI I的。这就导致诶我本身PC里面没有硬件，但我居然应用了一个带硬件的CPI I,所以说美国的这个啊电脑软件它一方面权重大，另一方面呢是它运用引用了一个错误的。所以b a在9月份他会把这个东西修正掉，所以导致AI会导致it的这个软件的故障，它不再构成一个严重的问题。 00:07:19 那么什么那么除了硬件，除了软件之外其实还有硬件，那么这部分呢我们也进行了一个。 00:07:26 比较科学的这个测算，我们得出的结论就是，如果说呃未来比如说apple啊这些我们啊做能强的啊，消费电子它的涨幅是在价格涨幅是20~40范围之间的话，那么这对于美国核心PT的推升幅度大概是20~40BP.所以我们就会得到整体AI对于美国通胀未来的推升空间，大概是20~40BP左右，也就是0.2~0.4个百分点。 00:07:51 那么那么我们在考虑其他分项的一个降温程度，我们就会发现这个其实已经相对来说比较小了啊。因为房租呃因此我们先说房租这个分项呢，比较确定性的一个降温，因为领先的各种指标都指向房租的通胀在降温大概是有0.1左右，关税的未来一年降息的降这个降温空间大概有0.7左右。那么油价大概是0.15左右啊， 00:08:15 薪资通胀我就我就不用说了，那么这前单单这几个因素加起来，对于美国核心PC通胀的一个降温幅度大致就有啊接近0.1个百呃降，就接近这个啊这个AI通胀的好几倍。所以AI通胀，它是没有办法导致美国核心通胀在未来继续进入一个上限区间，所以我们的综合判断就是对于美国通胀，就是整体的CPI I,它其实受油价的敏感度会比较高。那么只要油价未来是一个维持低位或者说啊这个逐步回落趋势，那么整体系间可能已经见顶了。 00:08:51 那么对于核心的PC或者说CPI I来说呢，其实呃未来的趋势也是放缓的，不太会像美联储 这个之前有一些官员所担心的持续维持高位，这个不太可能出现。 00:09:03 所以基于此呢，我们我们认为美联储美联储的这些官员，他们做出决策是可以保持不加息的。那么。那么这这这这，那么那么我们对于如果考虑到这个今年的油价高基数的话，那么我们可能会认为美美联储按兵不动是可以维持到啊，2027年上半年的。 00:09:24 那么在此基础之外呢，啊，我们有什么风险需要考虑？通胀既然既有上行风险也有下行风险，通胀的上行风险呢，可能是来源于关税的政策，地缘政治的啊这个波折，比如特别是中东的事件，以及AI通胀如果超预期，以及就业市场是不是会抓紧。这些因素如果真的特别超预期的话，也可能会导致美联储收紧政策啊。 00:09:48 这个当然大家一直都也一直以来都很担心，没有什么特别超预期的点。 00:09:52 那么通胀有没有下什么下行风险呢？这个其实是市场更加关心。那呃有什么也是像我刚才表是很关心的。这里面主要包括的是住房通胀啊，AI的通缩效应等等，那么这这个其实我们在近期的美联储纪要里面也是看到了，说其实美联储并不是一味地说想要去加息，而是说它里面的特别是在近期的纪要里面他也提到了。 00:10:15 如果说通胀的压力持续缓释，特别是出现了一个像2%合作的一个趋势的话，那么美美联储它进行一个降息也是可选项啊。所以我们认为我们的一个判断就是基本情况下，今年可能一直延续到明年上半年是按兵不动的决策。那么如果通胀超预期或者低预期，它作为美联储决策的核心标杆的话，那么它也会决定未来美联储到底是去进行怎么样的一个政策政策调整， 00:10:44 但至少从我们的基本判断来说，未来大趋势是核心和整体通胀都会。出现啊都会出现一个回落啊，所以所以再加上美国的经济，在短期之内还没有看到有什么特别大的风险，那么其实啊，无论是从经济而言通胀而言，今年下半年可能都是一个比较稳态的一个呃一个一个状态啊。 00:11:08 所以以上是对于美国通胀的。以上是对于美国通胀的这个这个这个这个这个分析，那么我们看到在这个再收回来，我们再看到6月份的美国CPI数据上，其实在对于这个黄金价格对于美债利率其实体现都比较都都比较明显，市场已经是呈现了一个一个宽松的这个交易。那么未来可能再需要关注的数据，就是这个月月底所公布的这个美国二季度。二季度的这个经济数据，那么可能会决定市场对于美国啊这个AI对于经济的推动，对于美国消费的一个动力啊，可能会进行一个再确认啊。 00:11:48 以上是我这边汇报的主要观点，也是言简意赅，主要汇报一下美国近期6月份通胀数据的热点，以及我们对于通胀数据的展望，以及对于联储的一个看法啊，供各位领导参考啊，那么以上是我汇报的主要内容。 00:12:15 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利，感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。