海外宏观周报（2026年第3期）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息

2026年1月19日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 上周美国先后发布CPI、PPI与进口价格指数，显示通胀压力相对温和，但不足以推动加快降息进度。一是食品、电力等重要的非核心CPI依旧存在涨价压力，特别是它们构成了引发“可负担性危机”的重要生活成本。二是房租及部分服务业的价格黏性依旧存在，12月亚特兰大联储发布的黏性CPI较11月升高0.1个百分点，也显示了通胀并非高枕无忧。三是PPI与进口价格存在一定上涨压力，此外部分关税效应的残留仍在，随着美元的贬值，输入性通胀压力或增大。四是近期美国宏观数据表现良好，包括零售销售、工业、库存以及部分前瞻性指标，四季度GDP增长可能并不差，基于支持经济增长的降息理由并不充分。五是特朗普在驱逐移民政策上仍在发力，近期美国移民与海关执法局（ICE）在明尼苏达州的暴力执法已引发强烈抗议，劳动力供给紧张或成为引发通胀的另一个因素。 相关报告： 海外宏观周报（1/12）：美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降海外宏观周报（1/5）：2026年海外宏观经济大事前瞻海外宏观周报（12/29）：从美国三季度GDP超预期看K型增长海外宏观周报（12/22）：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何海外宏观周报（12/15）：美联储降息且表态偏鸽，重新扩表意欲何为海外宏观周报（12/8）：日本央行加息临近，高市政府面临挑战 【交易模式】 地缘风险引发通胀与避险交易 【关键数据】 美国：零售销售回暖，核心CPI低于预期，PPI同比超预期，进口价格同比回升，关税收入下降，住房市场指数回落。欧洲：贸易顺差收窄，工业生产回。日本：经常账户顺差扩大，PPI涨幅收窄。 【重要事件】 美国：威胁对欧洲加征关税，美司法部启动调查鲍威尔。欧洲：7国向格陵兰岛派兵，丹麦与美国初步商讨。日本：高市早苗正式决定解散众议院。其他地区：世行上调全球经济预期，加拿大总理访华。 【本周关注】 美国PCE、密歇根大学数据，英国、日本CPI 目录 美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息.................................................1 【交易模式】............................................................................................3 地缘风险引发通胀与避险交易.............................................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：零售销售回暖，核心CPI低于预期........................................................4欧洲：贸易顺差收窄，工业生产回暖.................................................................7日本：经常账户顺差扩大，PPI涨幅收窄..........................................................7 【重要事件】............................................................................................9 美国：威胁对欧洲加征关税，美司法部启动调查鲍威尔.................................9欧洲：7国向格陵兰岛派兵，丹麦与美国初步商讨........................................12日本：高市早苗正式决定解散众议院...............................................................12其他地区：世行上调全球经济预期，加拿大总理访华...................................13 【本周关注】..........................................................................................14 美国PCE、密歇根大学数据，英国、日本CPI...............................................14 【一周焦点】 美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息 上周美国先后发布CPI、PPI与进口价格指数，显示通胀压力相对温和，但部分结构性通胀压力仍在。在经历政府“停摆”的数据缺失，以及随后相对低质量的补发数据（缺失10月基数和10月、11月环比数）之后，最新的系列数据终于可以较为全面地揭示美国当前的通胀形势。 美国核心CPI略低于预期。美国劳工部1月13日发布的数据显示，2025年12月美国整体CPI同比上涨2.7%，涨幅与预期及11月持平；季调环比上涨0.3%，与上一期环比数据（9月）相当。核心CPI同比上涨2.6%，低于预期的2.7%，与11月涨幅持平；季调环比上涨0.2%，也与9月涨幅持平。剔除房租后的超级核心CPI同比上涨2.2%，季调环比上涨0.1%，低于9月的0.2%。由于核心和超级核心均偏弱，表明美国当前的通胀压力依旧温和。但从结构看，部分分项存在隐忧，尚不足以促使美联储加快降息进度。 非核心部分中，汽车燃料价格下降，但能源服务与食品上涨压力增加。12月能源价格同比上涨2.3%，较11月4.2%的涨幅收窄，但季调环比上涨0.3%。12月国际油价保持低位，推动以汽车燃油为主的能源商品同比下降3.0%。不过能源服务同比上涨7.7%，其中电力服务同比上涨6.7%，燃气服务上涨10.8%，反映居民生活成本压力。食品涨幅扩大，12月同比上涨3.1%，较11月升高0.5个百分点，环比上涨0.7%，创2022年10月以来最大环比涨幅。从结构看，外食食品涨幅较大，同比上涨4.1%，家庭食品中，谷物、水果蔬菜、咖啡等涨幅也较大。尽管非核心通胀的重要性不如核心通胀，但食品、电力和天然气等却是当前美国民众“可负担性危机”的重要成本压力来源，这部分在12月的通胀压力并不轻，显然会给美联储及美国政府形成一定压力。 核心商品与耐用品通胀压力显著下降，汽车手机是降价主力，关税影响仍有残留。核心商品12月同比上涨1.4%，与11月涨幅持平，环比涨幅也降至0%。耐用品同比上涨1.2%，较11月下降0.3个百分点，季调环比下降0.4%，是核心CPI低于预期的最主要因素。前期关税政策对于部分商品的涨价作用仍有残留，12月部分家具、家用设备、户外设备、纺织品等环比上涨。不过好在权重更大的汽车和手机类价格下行，其中，新车、二手车、电话等通信设备类分别季调环比下降0.1%、1.1%，3.3%。 服务价格仍显一定通胀压力。12月美国整体服务同比上涨3.3%，高于11月0.1个百分点，季调环比涨幅升至0.3%，较9月升高0.1个百分点。房屋租金同比上涨3.1%，季调环比上涨0.4%，是服务价格上涨的主要来源。同时，非房服务同比上涨3.4%，环比保持在0.2%的水平，表现尚可但并不算弱。机票与外宿酒店环比回升，分别上涨5.2%和3.5%，显示政府停摆结束后相关商务活动的明显恢复。医疗护理、运输、休闲服务、邮递服务分别季调环比上涨0.4%、0.5%、1.8%和0.6%，不过通信服务、金融服务和其他杂项服务环比明显下降。 更为上游的PPI也显示出结构性的通胀压力。美国劳工部1月14日发布的数据显示，2025年11月美国PPI同比上涨3.0%，较10月涨幅扩大0.2个百分点，季调环比上涨0.2%，较10月扩大0.1个百分点。最终需求商品价格环比大幅上涨0.9%，为2024年2月以来最大涨幅，成为拉动整体PPI上涨的核心动力。能源、食品、核心商品分别季调环比上涨4.6%、0%和0.2%。最终需求服务方面，贸易服务环比下降0.8%，交通仓储服务和其他服务价格均上涨0.3%，三者相互抵消后整体服务价格持平。剔除食品能源后，核心PPI同比上涨3.0%，也较11月扩大0.1个百分点，不过季调环比涨幅回归至0%。 进口价格指数涨幅扩大。衡量输入性通胀压力的进口价格指数在11月同比上涨0.1%，是8个月以来首次转为正增长，剔除食品和燃料后，进口价格指数同比上涨0.9%，创2025年3月以来新高。过去半年，由于关税原因抑制了部分进口需求，进口价格指数整体形成下行趋势（关税不计入进口价格），但11月数据显示进口价格压力似乎开始回升，或与汇率贬值有关。 当前的通胀形势远不足以推动美联储加快降息进度。一是食品、电力等重要的非核心CPI依旧存在涨价压力，特别是它们构成了引发“可负担性危机”的重要生活成本。二是房租及部分服务业的价格黏性依旧存在，12月亚特兰大联储发布的黏性CPI较11月升高0.1个百分点，也显示了通胀并非高枕无忧。三是PPI与进口价格存在一定上涨压力，此外部分关税效应的残留仍在，随着美元的贬值，输入性通胀压力或增大。四是近期美国宏观数据表现良好，包括零售销售、工业、库存以及部分前瞻性指标，四季度GDP增长可能并不差，基于支持经济增长的降息理由并不充分。五是特朗普在驱逐移民政策上仍在发力，近期美国移民与海关执法局（ICE）在明尼苏达州的暴力执法已引发强烈抗议，劳动力供给紧张或成为引发通胀的另一个因素。 【交易模式】 地缘风险引发通胀与避险交易 【关键数据】 美国：零售销售回暖，核心CPI低于预期 政府停摆结束后零售销售回暖。2025年11月零售销售季调环比+0.6%（预期+0.4%，前值-0.1%），季调同比+3.3%（前值+3.3%）；不含汽车的核心零售季调环比+0.5%（预期+0.4%，前值+0.2%），季调同比+4.2%（前值+3.6%）。汽车零售店季调环比+1.0%（前值-1.6%），季调同比-0.7%（前值+1.3%），餐饮零售季调环比+0.6%（前值-0.1%），季调同比+4.9%（前值+4.4%）。 数据来源：美国人口普查局，Wind 数据来源：美国人口普查局，Wind 核心CPI略低于预期。2025年12月CPI同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.7%），季调环比+0.3%（9月+0.3%）。核心CPI同比+2.6%（预期+2.7%，前值+2.6%），季调环比+0.2%（9月+0.2%）。亚特兰大联储12月弹性CPI同比+1.6%（前值+2.0%），黏性CPI同比+3.1%（前值+3.0%）。 数据来源：亚特兰大联储，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind PPI同比超预期，进口价格同比回升。2025年11月PPI同比+3.0%（预期+2.7%，前值+2.8%），季调环比+0.2%（前值+0.1%）；核心PPI同比+3.0%（预期+2.7%，前值+2.9%），季调环比0.0%（前值+0.3%）。进口价格指数同比+0.1%（9月0.0%），剔除食品和燃料后的进口价格指数同比+0.9%（前值+0.5%）。 政府停摆致批发销售回落，库存回升。2025年10月批发销售季调环比-0.4%（前值-0.2%），耐用品批发销售季调环比-0.7%（前值-0.6%），非耐用品批发销售季调环比-0.2%（前值+0.2%）。库存总额季调环比+0.3%（前值+0.3%），零售商库存季调环比+0.6%（前值+0.5%），批发商库存季调环比+0.2%（前值+0.5%），制造商库存季调环比0.0%（前值-0.1%）。