美国通胀系列十三：CPI降温遇关税隐忧

2025年3月美国CPI同比上涨2.4%，环比下降0.1%，核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.1%。CPI回落主要由能源价格下跌（能源环比-3.3%，汽油价格下跌10.3%）和核心服务通胀放缓（住房成本同比增速降至4%，机票、酒店等服务价格涨幅收窄）驱动。食品价格同比上涨3.0%，住房租金同比上涨4.0%，仍构成通胀支撑。

核心观点：

1. 通胀压力阶段性缓解但基础不稳固：CPI回落主要受能源价格下跌影响，核心CPI仍显示粘性，服务类成本与住房租金等分项表现顽固。
2. 商品型通胀与服务型通胀分化：商品类价格整体持平，能源价格下跌压制CPI；服务项中住房、医疗和交通服务等细分类仍维持刚性增长，住房租金同比上涨4.0%。
3. 关税政策或推高通胀：特朗普政府调整关税政策可能在未来几个月重新推高商品价格，若关税全面生效，通胀再度陷入上行风险区间。

研究结论：

1. 美联储降息预期升温：3月CPI回落强化市场对6月降息预期，全年或降息100基点，但地缘风险和关税政策可能制约政策空间。
2. 劳动力市场边际降温：3月非农就业超预期增长22.8万人，失业率微升至4.2%，薪资增速放缓至3.2%，为美联储提供政策灵活性。
3. 资产走势复杂分化：美债收益率大幅波动，30年期收益率一度飙升逼近5%；美元指数创三个月最大跌幅；黄金受益于实际利率下行预期，现货黄金突破3180美元/盎司。
4. 市场博弈与政策依赖：美债收益率的剧烈震荡凸显市场在降息预期与通胀反弹风险间的博弈，美联储政策路径将高度依赖后续数据对薪资通胀螺旋与关税冲击的验证。