海外观察：12月美国CPI数据-美国通胀降温趋势确立，美联储政策转向仍有悬念

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年01月13日 [Table_NewTitle] 美国通胀降温趋势确立，美联储政策转向仍有悬念 ——海外观察：12月美国CPI数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：12月美国CPI同比增长6.5%，前值7.1%，环比下跌0.1%，前值0.1%，符合市场预期。核心CPI同比增长5.7%，前值6%，环比增长0.3%，前值0.2%。 ➢ 核心观点：12月美国CPI数据整体依然延续了此前的趋势，广义CPI的同步增速连续第6个月下降、环比首次转负，核心CPI连续第3个月下跌，标志着美国通胀降温趋势的确立。能源及核心商品价格的回落是本月通胀降温的主因，而服务价格的同比增速仍创新高。未来几个月，住宅租金即将见顶，服务价格下跌或成为美国通胀降温的重要动力。美联储对抗通胀的压力有所减轻，但由于就业数据好于预期，除住房外的服务价格可能继续上涨，导致通胀下行速度缓慢，美国货币政策何时转向仍有悬念。 ➢ 能源价格大幅下跌，推动广义CPI回落。全球经济衰退预期之下，原油供应相对充足，能源价格大幅下跌。12月WTI原油期货价格同比下跌6.7%，CPI中能源分项环比下跌4.5%。其中，汽油、燃油等能源类商品价格环比跌幅均超9%，而能源服务价格则小幅增长1.5%，与核心服务价格的涨势相呼应。 ➢ 商品价格下跌，服务价格续创新高。12月核心商品价格环比下跌0.3%，新车及二手车价格分别下跌0.1%、2.5%。核心服务价格环比上涨0.5%，同比增长7.5%，继续创40年以来新高，其中占比最大的住房价格增幅高达0.8%。疫情对国际供应链的影响持续缓解，大宗商品价格下跌。美国居民消费倾向进一步从商品向服务转变，劳动力市场供不应求，对服务价格形成支撑。2023年，随着中国逐渐走出疫情影响，大宗商品价格的下跌空间有限，美国国内商品的价格可能小幅回升。 ➢ 住宅租金价格即将见顶，有望助推通胀回落。住宅租金分项权重超30%，是核心服务中最为重要的一项。市场数据显示，美国新租约价格已于2022年一季度见顶，之后出现大幅回落。劳工部统计的住宅租金需要考虑到存量租约，因此较为滞后。美国房价领先CPI中的租金价格一年左右，从房价趋势判断，CPI中的住房价格将于近两个月内见顶。2023年，住房租金有望大幅回落，带动服务价格下降。2023年，服务价格有望成为美国CPI降温的主要驱动力。 ➢ 美联储政策转向仍有悬念。12月CPI数据公布后，市场情绪较为乐观，货币市场定价的下次会议加息25bps的概率从75%上升至91%。市场定价美联储政策于2023年6月转向，利率终点位于4.9%附近。美股指数攀升，美元指数跌至7个月以来的低点，黄金价格冲破1900美元。尽管12月CPI数据证实了通胀降温的趋势，但强劲的劳动力市场之下，美联储没有理由将工作重心过早转向稳定经济。2023年，对抗通胀仍将是美联储的首要关切。由于能源价格是近几个月美国CPI下跌的主要驱动力，而非加息导致的美国国内需求降温，意味着美国经济“软着陆”的可能性增加，美联储有可能在不触发深度衰退的情况下达成通胀目标，将利好风险资产未来走势。 ➢ 风险提示：原油价格超预期上升；海外金融市场风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 能源价格大幅下跌，推动广义CPI回落 ....................................... 4 2. 商品价格下跌，服务价格续创新高 .............................................. 5 3. 住宅租金价格即将见顶，有望助推通胀回落 ................................ 5 4. 美联储政策转向仍有悬念 ............................................................ 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 6 6. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 12月CPI分项拆解，% ......................................................................................................... 4 图2 WTI原油期货结算价（美元/桶） ........................................................................................... 5 图3 RJ/CRB商品价格指数 ........................................................................................................... 5 图4 LME铜价及中国PMI，美元/吨，% ....................................................................................... 5 图5 新租约价格及CPI租金分项同比增速，% ............................................................................. 6 图6 房价及CPI中住房租金同比增速，% .................................................................................... 6 图7 联邦基金利率期货市场隐含政策利率及加息次数，%，次 .................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：12月美国CPI同比增长6.5%，前值7.1%，环比下跌0.1%，前值0.1%，符合市场预期。核心CPI同比增长5.7%，前值6%，环比增长0.3%，前值0.2%。 图1 12月CPI分项拆解，% 资料来源：LBS，东海证券研究所 1.能源价格大幅下跌，推动广义CPI回落 全球经济衰退预期之下，原油供应相对充足，能源价格大幅下跌。12月WTI原油期货价格同比下跌6.7%，CPI中能源分项环比下跌4.5%。其中，汽油、燃油等能源类商品价格环比跌幅均超9%，而能源服务价格则小幅增长1.5%，与核心服务价格的涨势相呼应。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图2 WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.商品价格下跌，服务价格续创新高 12月核心商品价格环比下跌0.3%，新车及二手车价格分别下跌0.1%、2.5%。核心服务价格环比上涨0.5%，同比增长7.5%，继续创40年以来新高，其中占比最大的住房价格增幅高达0.8%。疫情对国际供应链的影响持续缓解，大宗商品价格下跌。美国居民消费倾向进一步从商品向服务转变，劳动力市场供不应求，对服务价格形成支撑。2023年，随着中国逐渐走出疫情影响，大宗商品价格的下跌空间有限，美国国内商品的价格可能小幅回升。 图3 RJ/CRB商品价格指数 图4 LME铜价及中国PMI，美元/吨，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.住宅租金价格即将见顶，有望助推通胀回落 住宅租金分项权重超30%，是核心服务中最为重要的一项。市场数据显示，美国新租约价格已于2022年一季度见顶，之后出现大幅回落。劳工部统计的住宅租金需要考虑到存量租约，因此较为滞后。美国房价领先CPI中的租金价格一年左右，从房价趋势判断，CPI中的住房价格将于近两个月内见顶。2023年，住房租金有望大幅回落，带动服务价格下降。2023年，服务价格有望成为美国CPI降温的主要驱动力。 -60-40-20020406080100120140WTI原油期货结算价（美元/桶）0501001502002503003502016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01RJ/CRB商品价格指数:月:中位数35404550550200040006000800010000120002016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01期货官方价:LME3个月铜:月:中位数中国PMI（右轴） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 新租约价格及CPI租金分项同比增速，% 图6 房价及CPI中住房租金同比增速，% 资料来源：Zillow，Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 4.美联储政策转向仍有悬念 12月CPI数据公布后，市场情绪较为乐观，货币市场定价的下次会议加息25bps的概率从75%上升至91%。市场定价美联储政策于2023年6月转向，利率终点位于4.9%附近。美股指数攀升，美元指数跌至7个月以来的低点，黄金价格冲破1900美元。尽管12月CPI数据证实了通胀降温的趋势，但强劲的劳动力市场之下，美联储没有理由将工作重心过早转向稳定经济。2023年，对抗通胀仍将是美联储的首要关切。由于能源价格是近几个月美国CPI下跌的主要驱动力，而非加息导致的美国国内需求降温，意味着美国经济“软着陆”的可能性增加，美联储有可能在不触发深度衰退的情况下达成通胀目标，将利好风险资产未来走势。 图7 联邦基金利率期货市场隐含政策利率及加息次数，%，次 资料来源：Bloomberg，东海证券研究所 5.核心观点 12月美国CPI数据整体依然延续了此前的趋势，广义CPI的同步增速连续第6个月下降、环比首次转负，核心CPI连续第3个月下跌，标志着美国通胀降温趋势的确立。能源及核心商品价格的回落共同推动了本月通胀降温，而服务价格涨势依旧。未来几个月，随着住宅租金见顶，服务价格或成为美国通胀降温的重要动力。美联储对抗通胀的压力有所减轻，但由于就业数据好于预期、核心服务价格延续上涨趋势，美国货币政策何时转向仍有悬念。 05101