2025年12月美国CPI数据点评：核心通胀降温，降息预期不改

核心通胀降温，降息预期不改——2025年12月美国CPI数据点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn姓名资格编号：S11305XXXXXX事件：美国劳工统计局公布12月CPI报告。12月CPI同比2.7%，环比0.3%，均符合市场预期并持平前值。核心通胀降温，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn解读：核心CPI降温，服务业通胀抬升。第一，从大类来看，核心商品降幅明显，12月核心商品的CPI环比增速为0%，前值为0.2%；核心服务小幅抬升，12月环比增速为0.3%，前值为0.2%。第二，从分项来看，能源服务、娱乐服务和食品价格增速抬升幅度较大，12月环比增速分别为1.0%、1.8%和0.7%，分别较上月抬升1.7%、1.4%和0.5%。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 降息预期基本不变，关注后续商品价格是否因关税传导而发生变化，以及原油等外生变量的影响。整体来看，这份通胀数据带来的降息预期变化不大，CME模型显示市场仍然预期1月按兵不动，今年第一次降息在6月的概率最大，第二次在9月份，全年共降息2次，这与数据公布前的情况一致。从资本市场的表现也能看到预期变化有限，2Y美债利率在数据公布后小幅回落，此后继续窄幅震荡；美股三大指数，包括对降息预期较为敏感的XBI指数昨晚均收跌；伦敦金在数据公布后小幅上升，随后再度回落，进入震荡区间。往后看，通胀方面需要关注的是商品价格是否会因关税的进一步传导而抬升，以及近期再度升温的地缘局势是否会通过对油价的影响刺激通胀回升。 近期特朗普对于鲍威尔的“威慑”更多是对于即将上任的联储主席的警示，对当前美联储的决策影响不大。近日市场对降息预期的关注似乎并不局限于经济数据，还有特朗普对鲍威尔的新一轮施压。美国司法部已经对鲍威尔启动了刑事调查，主要针对25亿美元总部翻修工程超支及其是否就项目细节对国会撒谎。美东时间13日，特朗普对记者表示，“鲍威尔超预算了几十亿美元，这不是无能就是腐败。我不知道是哪种，但显然他干得并不好。”我们认为，特朗普此时再度对鲍威尔发起抨击，其目的可能更多是“警告”即将上任的新联储主席，而非迫使鲍威尔加快降息节奏。众所周知，鲍威尔的主席任期将在今年5月到期，剩余的几个月中放弃自己的立场、“屈服”于特朗普的必要性非常低，而特朗普大概率也深谙此事。因此短期来看，我们认为新一轮施压对于短期美联储决策的影响较为有限，市场可能更多会担忧于未来新主席上任后，美联储是否能够维持较好独立性。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若巴以、俄乌、美伊冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）全球经济承压超预期。当前美国经济部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，全球经济持续下行压力加大，将对全球经贸环境与金融市场形成冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 薛威，德邦证券海外市场团队首席。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。