2026年6月美国CPI数据点评：美国通胀全面降温，但不确定性仍存

美国通胀全面降温，但不确定性仍存 ——2026年6月美国CPI数据点评 要点 作者 事件： 分析师：赵格格执业证书编号：S09305210100010755-23946159zhaogege@ebscn.com 1）6月美国CPI同比+3.5%，市场预期+3.8%，前值+4.2%；环比-0.4%，预期-0.1%，前值+0.5%； 2）核心CPI同比+2.6%，市场预期+2.8%，前值+2.9%；环比0%，预期+0.2%，前值+0.2%。 分析师：刘星辰执业证书编号：S0930522030001021-52523880liuxc@ebscn.com 核心观点： 6月受油价下跌影响，美国总体通胀大幅回落。核心通胀也迎来意外降温，主要与住房通胀回落、关税影响消退，叠加高利率高通胀侵蚀居民购买力有关。从市场表现来看，由于通胀数据全面降温，市场大幅削减了7月加息预期，进而带动美债利率回落和黄金价格反弹。但由于沃什在听证会上重申抗通胀立场压制乐观预期，目前市场仍计价年内加息一次。 相关研报 核心通胀保持稳定，能源冲击尚未扩散——2026年5月 美 国CPI数 据 点 评（2026-06-11） 短期来看，美联储按兵不动仍是基准情景，或更多通过预期管控的方式实现加息效果。我们认为未来美联储重启降息的前提是经济数据继续放缓，如通胀跌至3%以下向目标值靠拢，以及劳动力数据明显恶化。7月以来，国际油价反弹再添波折，但汽油价格中枢仍低于上月，预计后续通胀上行风险不大，降温路径仍是基准情景。但鉴于当前通胀粘性仍然较强，且显著高于目标值，短期内市场加息顾虑较难消除，等待后续数据给予进一步指引。 住房“回补式”反弹推升美国核心通胀——2026年4月 美 国CPI数 据 点 评（2026-05-13） 油价冲击对美国通胀影响可控——2026年3月美国CPI数据点评（2026-04-11） 高油价如何影响美国通胀？——2026年2月美国CPI数据点评（2026-03-12） 一、6月美国总体通胀回落，核心通胀意外降温 6月份受油价下跌影响，美国总体通胀大幅降温，美国CPI同比增速自上月的+4.2%降至+3.5%，低于市场预期的+3.8%；环比增速自上月的+0.5%回落至-0.4%。剔除油价影响外，美国核心通胀也明显降温，核心CPI环比增速自上月的+0.2%降至0%，低于市场预期的+0.2%，同比增速自上月的+2.9%降至+2.6%。 美国通胀放缓，对降息掣肘减弱——2026年1月美国CPI数据点评（2026-02-14） 通胀担忧缓和，但短期降息必要性不强——2025年12月 美 国CPI数 据 点 评（2026-01-14） 在数据发布前，市场普遍预计油价下跌会带动通胀降温，超预期因素主要在于核心通胀意外降温消除“二次通胀”担忧，此前市场担忧前期能源成本上涨会继续向核心通胀扩散（6月份尽管国际油价下跌至冲突前水平，但成品油价格仍然偏高）。但从实际情况来看，核心通胀出现快速降温，我们认为主要原因有三点：一是，近期高利率和高通胀环境侵蚀居民购买力，导致消费品和服务价格降温，如二手车、医疗服务和交通服务价格环比出现普遍下跌；二是，在前期房价、租金下跌背景下，住房通胀回归降温通道，环比自上月的+0.3%降至+0.1%；三是，关税传导效应消退，如服装价格环比自上月的+0.3%降至-0.6%。 如何看待“失真”的美国通胀数据？——2025年11月美国CPI数据点评（2025-12-19） 美国通胀不及预期，为降息铺平道路——2025年9月 美 国CPI数 据 点 评（2025-10-25） 美国通胀温和上涨，为后续降息打开空间——2025年8月 美 国CPI数 据 点 评（2025-09-12） 分项来看： 食品价格环比增速与上月持平。6月美国食品价格环比增速持平于上月的+0.2%。其中，家庭食品价格环比增速自上月的+0.1%升至+0.2%，主要受肉类、乳制品价格上涨影响，而水果蔬菜、饮料价格均出现下跌，整体表现相对稳定。外出就餐价格环比增速自上月的+0.3%降至+0.2%，呈现降温迹象。 关税传导可控，降息预期升温——2025年7月美国CPI数据点评（2025-08-13） 关税影响逐步显性化——2025年6月美国CPI数据点评（2025-07-16） 能源价格环比增速大幅回落，是CPI环比下跌的主因。6月美国能源价格环比增速降至-5.7%（上月为+3.9%），6月能源价格下跌对CPI环比拉动率为-0.4个百分点。其中，汽油价格环比增速自上月的+7.0%降至-9.7%；电力价格同步回落，环比增速自上月的+0.6%降至-1.0%。 美国通胀压力何时显现？——2025年5月美国CPI数据点评（2025-06-12） 核心商品价格环比继续下跌，显示关税传导继续减弱，AI产品带来的通胀影响有限。6月核心商品价格环比增速持平于上月的-0.1%。其中，新车价格环比增速自上月的-0.3%升至0%，二手车和卡车价格环比增速自上月的+0.1%降至-0.2%；服装价格环比增速自上月的+0.3%降至-0.6%；家居用品价格环比下降0.1%，上月为下降0.2%；休闲用品价格环比增速自上月的-0.1%升至+0.9%；与AI相关的信息技术商品价格环比则自上月-0.1%降至-0.9%。 住房价格环比下降，回归降温通道。6月住房价格环比增速继续降至+0.1%，低于上月的+0.3%。其中，主要居所租金、业主等价租金价格环比增速分别降至+0.1%、+0.2%，上月分别为+0.4%、+0.3%；外宿价格环比自上月+0.4%降至-2.3%。4月份受上年政府停摆导致的统计层面技术性调整，住房通胀出现回补式反弹，5月份以来这一影响正在逐步消退，住房通胀回归降温通道。从领先指标来看，此前高利率环境下的“锁定效应”带动房地产市场持续降温；今年以来随着居民购买力提升（收入增速高于房价增速），房地产市场成交量开始改善，房价和租金价格温和上涨，呈现底部修复特征。从房价和租金价格领先关系来看，预计本轮美国住房通胀降温趋势将延续至2027年上半年。 非住房服务价格多数降温，医疗、娱乐、教育和通信服务价格环比增速均明显放缓。其中，6月交通服务价格环比增速自上月的-0.6%升至-0.3%，其中机票价格涨幅回落，自上月的+2.7%降至+0.2%，机动车保险价格继续下跌，机动车维修保养价格环比涨幅扩大；医疗护理服务价格环比自上月+0.5%降至-0.1%；娱乐服务价格环比增速自上月的+0.5%降至+0.3%；教育和通信服务价格环比增速自上月的+0.9%降至-0.8%，其中与AI相关的互联网服务和电子信息服务商价格环比涨幅自上月+1.2%降至+0.2%。 二、美国通胀降温带动加息预期回调，但反转仍需等待 从市场表现来看，由于6月CPI数据全面降温，市场大幅削减了7月加息预期。加息概率从前一日的41.7%降至16.6%。受此影响，对货币政策高度敏感的美债利率快速下降，黄金价格迎来反弹，美元指数有所走弱。 但美联储主席沃什在听证会上的审慎态度压制了市场对美联储重启宽松的乐观预期，市场仍然预期年内会加息一次。沃什表示对持续高企的通胀毫无容忍度，劳动力市场稳定，AI前景存在不确定性。这说明此前市场猜测沃什试图通过强调AI生产力红利来推动降息的路径，短期内是走不通的。未来美联储重启降息的前提，是经济数据的进一步放缓，如通胀跌至3%以下水平，向目标值靠拢，以及劳动力数据明显恶化。 加息预期反转仍需等待。目前来看，近期围绕霍尔木兹海峡通行问题，美伊冲突再度升级并带动油价反弹，预计后续能源价格下跌对CPI的降温效果将明显减弱，三季度美国通胀中枢或继续保持在3%以上水平，四季度若局势收敛叠加高利率对经济降温效应显现，通胀水平或向3%以下回落，届时加息预期可能会迎来反转。在此期间，黄金价格预计延续震荡格局，尽管当前央行购金对金价形成托底，但ETF资金仍缺乏流入动力，待数据持续降温后，关注加息预期反转带动ETF资金重新流入。 宏观经济 资料来源：Wind，光大证券研究所注：2025年3月环比为0；因美国政府停摆，2025年10月同环比数据缺失，11月环比数据缺失 资料来源：Wind，光大证券研究所注：因美国政府停摆，2025年10月同环比数据缺失，11月环比数据缺失 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：上述数据为环比拉动率 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2026年7月13日 资料来源：Wind，光大证券研究所注：CaseShiller房价数据更新至2026年4月；zillow租金价格数据更新至2026年5月；CPI住宅价格更新至2026年6月 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2026年6月 宏观经济 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2026年7月14日 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的