全球经济观察第11期：美国就业全面降温

证券研究报告 宏观周报/2025.09.06 核心观点 全球资产价格：美元资产走强。股市方面，本周全球主要股市涨跌互现，美股上涨，而欧洲和日本普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数，纳斯达克指数分别上涨0.6%、0.2%和1.2%。债市方面，10年期美债收益率继续下降6bp，或因疲软就业数据强化降息预期。商品方面，原油价格下跌，伦敦金价上涨3%。汇率方面，美元指数走高0.5%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 主要央行货币政策：就业催化降息预期。美联储方面，联储理事沃勒再次明确呼吁应在下次会议上降息。在8月非农数据发布后，由于就业市场全面降温，市场认为9月降息确凿，降息50bp的概率升至12%，年底前降息次数升至2.8次。日本方面，日本厚生劳动省表示本财年最低时薪将被提高6.3%，这一举措将强化“工资-物价循环”，稳固通胀，为日本央行继续加息提供支持。 相关报告 1.《特朗普降息再施压——全球经济观察第10期》2025-08-302.《美国房地产市场仍弱——全球经济观察第9期》2025-08-233.《关税冲击上游价格——全球经济观察第8期》2025-08-164.《美国服务业或面临滞胀——全球经济观察第7期》2025-08-095.《美国降息预期升温——全球经济观察第6期》2025-08-02 美国经济动态：就业数据表现疲软，关税对消费拖累正在显现，特朗普关税遭遇司法障碍。8月失业率上行至4.3%，创2021年年底以来新高。结合7月职位空缺数来看，目前劳动力市场正逐渐转向供过于求。此外，美国8月ADP新增就业降至5.4万人。美国8月30日当周初请失业金人数创下6月以来新高，均表明当前美国劳动力市场正逐步降温，巩固市场对美联储本月降息的预期。9月美联储褐皮书显示，所有地区均报告了与关税相关的物价上涨，而许多家庭工资增长未能跟上物价步伐，消费者支出趋于持平或下降。因需求疲软和不确定性，企业招聘意愿低迷。美国联邦巡回上诉法院裁定，特朗普政府关税政策越权，现有关税可维持至10月14日，以便政府向最高法院继续上诉。特朗普政府已正式向最高法院提起上诉。 其他地区经济动态：欧洲长债大幅下跌，日本制造业或继续承压。8月欧元区CPI同比增速为2.1%，7月失业率维持在6.2%。年初以来，欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏，大幅增加财政支出，引发市场对政府债务的担忧。此外，法国和英国的政治动荡，加剧了市场对政策连贯性的担忧，欧洲长债收益率显著上升。日本制造业领域则持续承压，8月制造业PMI录得49.7%，虽较7月略有回升，但仍连续两个月处于50荣枯线以下，且新订单环节压力突出。 ❖下周重点关注：美国8月CPI，美国9月密歇根消费者信心 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................3图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................3图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 美元资产走强。股市方面，本周全球主要股市涨跌互现，美股上涨，而欧洲和日本普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数，纳斯达克指数分别上涨0.6%、0.2%和1.2%。债市方面，10年期美债收益率继续下降6bp，或因疲软就业数据强化降息预期。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌1%和0.6%，伦敦金价上涨3%。汇率方面，美元指数走高0.5%。 2主要央行货币政策 就业催化降息预期。美联储方面，联储理事沃勒再次明确呼吁应在下次会议上降息。在8月非农数据发布后，由于就业市场全面降温，市场认为9月降息确凿，降息50bp的概率升至12%，年底前降息次数升至2.8次。日本方面，日本厚生劳动省表示本财年最低时薪将被提高6.3%，这一举措将强化“工资-物价循环”，稳固通胀，为日本央行继续加息提供支持。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 就业数据表现疲软。8月失业率上行至4.3%，创2021年年底以来新高。然而，就业占适龄人口比重保持不变，本月失业率的上升由重返就业市场的失业者推涨，U6失业率也有上升0.2个百分点，边缘劳动力求职变难。结合7月职位空缺数来看，目前劳动力市场正逐渐转向供过于求。此外，美国8月ADP新增就业降至5.4万人。美国8月30日当周初请失业金人数创下6月以来新高，均表明当前美国劳动力市场正逐步降温，巩固市场对美联储本月降息的预期。 关税对消费拖累正在显现。9月美联储褐皮书显示，大部分地区的经济活动几乎没有变化。不过，所有地区均报告了与关税相关的物价上涨，而许多家庭工资增长未能跟上物价步伐，消费者支出趋于持平或下降。同时，大部分地区就业水平几乎没有变化，因需求疲软和不确定性，企业招聘意愿低迷。 特朗普关税政策遭遇司法障碍。美国联邦巡回上诉法院8月29日裁定，认为特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的“对等关税”及针对中、加、墨的关税，属于越权行为，现有关税可维持至10月14日，以便政府向最高法院继续上诉。特朗普政府拒绝接受裁定，9月3日正式向最高法院提起上诉，并希望9月10日前确定是否受理。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧洲长债大幅下跌。8月欧元区CPI同比增速为2.1%，7月失业率维持在6.2%。年初以来，欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏，大幅增加财政支出，引发市场对政府债务的担忧。此外，法国和英国的政治动荡，加剧了市场对政策连贯性的担忧，欧洲长债收益率显著上升。英国30年期国债收益率一度突破5.7%，为1998年以来的最高水平；法国30年期国债收益率则升破4.5%