全球经济观察第6期：美国降息预期升温

证券研究报告 宏观周报/2025.08.02 核心观点 全球资产价格：全球股市表现疲软。股市方面，本周全球主要股市多数下降。美股三大指数中，标普500、道琼斯综指和纳斯达克指数较上周分别下跌2.4%、2.9%和2.2%。债市方面，本周主要国债收益率绝大多数下跌。非农数据公布后，美债收益率大幅下行，本周10年期美债下行17bp。商品方面，本周油价走高，或因美国威胁制裁俄罗斯，地缘政治因素形成支撑。汇率方面，美元指数上升1%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 主要央行货币政策：美联储7月按兵不动，降息预期升温。美联储方面，本次FOMC会议决定维持利率不变，这已是连续第五次会议按兵不动。本次利率投票出现了罕见的内部分歧，两位美联储理事鲍曼和沃勒投了反对票。新闻发布会上，鲍威尔释放鹰派信号，表示需要关注劳动力市场下行风险，须关注失业率变化。周五，美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职，按照原本计划，其理事任期本应在明年1月结束。库格勒的提前辞职，意味着特朗普有机会在美联储票委中任命一位新的理事。 1.《美国投资或转弱——全球经济观察第5期》2025-07-272.《美国消费仍具韧性——全球经济观察第4期》2025-07-193.《美国低招聘、低裁员——全球经济观察第3期》2025-07-124.《国债收益率普遍上行——全球经济观察第2期》2025-07-055.《美国降息预期升温——全球经济观察第1期》2025-06-28 美国经济动态：内需转弱，就业降温；关税协定陆续达成。美国二季度GDP环比折年率反弹至3%，实际同比增速持平于2%，自2023年三季度以来呈下行趋势。就业市场广泛降温，7月新增非农就业录得7.3万人，然而，前值遭到大幅下修；政府部门是被高估的主要行业。7月失业率上行至4.2%，在失业人数上升的同时，劳动参与率下行至62.2%，录得2023年年初以来新低。数据发布后，特朗普解雇了劳动统计局局长，认为其对数据进行操纵，市场对于统计数据信心产生忧虑。8月1日，特朗普宣布对等关税最新税率，税率大多低于4月。中美贸易谈判方面，目前达成阶段性成果，超过10%的对等关税继续推迟，再度展期三个月。 ❖其他地区经济动态：欧洲增长放缓。欧元区二季度经济增长明显放缓，二季度环比增速由一季度的0.6%降至0.1%；同比增速略降至1.4%。其中，德国和意大利二季度GDP环比均转负，是经济增长放缓的主要原因。6月欧元区失业率保持在6.2%，维持在历史低位。7月制造业PMI由6月的50.1跌至48.9，跌回线下，主因需求疲弱，企业新增订单减少，拖累生产，打断前月短暂回稳的势头。 ❖下周重点关注：中国7月进出口数据，中国7月物价数据。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................7图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................7图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................8 1全球资产价格表现 全球股市表现疲软。股市方面，本周全球主要股市多数下降。美股三大指数中，标普500、道琼斯综指和纳斯达克指数较上周分别下跌2.4%、2.9%和2.2%。债市方面，本周主要国债收益率绝大多数下跌。非农数据公布后，美债收益率大幅下行，本周10年期美债下行17bp。商品方面，本周油价走高，或因美国威胁制裁俄罗斯，地缘政治因素形成支撑。汇率方面，美元指数上升1%。 2主要央行货币政策 美联储7月按兵不动，降息预期升温。美联储方面，本次FOMC会议决定维持利率不变，这已是连续第五次会议按兵不动。本次利率投票出现了罕见的内部分歧，两位美联储理事鲍曼和沃勒投了反对票。新闻发布会上，鲍威尔释放鹰派信号，表示需要关注劳动力市场下行风险，须关注失业率变化。周五，美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职，按照原本计划，其理事任期本应在明年1月结束。库格勒的提前辞职，意味着特朗普有机会在美联储票委中任命一位新的理事。日央行方面，货币政策会议一致决定，将基准短期利率维持在0.5%的水平。同时，将2025财年的核心通胀预期上调至2.7%，并小幅上调了2025年GDP增速预测。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 内需转弱，就业降温。美国二季度GDP环比折年率反弹至3%，实际同比增速持平于2%，自2023年三季度以来呈下行趋势。今年二季度，私人国内实际最终购买（PDFP）环比折年率继续下降至二季度的1.2%，为2023年一季度以来新低，指向美国内需延续放缓。就业市场广泛降温，7月新增非农就业录得7.3万人，然而，前值遭到大幅下修。与上次报告相比，5月和6月新增非农就业人数被合计共下调25.8万人；政府部门是被高估的主要行业，5月和6月合计被下修11.9万人。7月失业率上行至4.2%，在失业人数上升的同时，劳动参与率下行至62.2%，录得2023年年初以来新低。整体来看，劳动力市场趋弱。数据发布后，特朗普解雇了劳动统计局局长，认为其对数据进行操纵，市场对于统计数据信心产生忧虑。 关税协定陆续达成。8月1日，特朗普宣布对等关税最新税率，税率大多低于4月，目前仅对加拿大、墨西哥和巴西关税高于4月，达成协议的主要经济体加征幅度均低于4月，其他未达成协议国家或统一加15%-20%关税。中美贸易谈判方面，目前达成阶段性成果，超过10%的对等关税继续推迟，再度展期三个月。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧洲增长放缓。欧元区二季度经济增长明显放缓，二季度环比增速由一季度的0.6%降至0.1%；同比增速略降至1.4%。其中，德国和意大利二季度GDP环比均转负，是经济增长放缓的主要原因。6月