全球经济观察第1期：美国降息预期升温

证券研究报告股市方面，本周全球 请阅读最后一页的重要声明！分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com联系人马乐怡maly@ctsec.com相关报告1.《谁在投资长期限美债？——美债投资手册之一》2025-06-25 核心观点❖❖❖行。未见明显好转。期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1全球资产价格表现...................................................................................................................................32主要央行货币政策...................................................................................................................................33美国经济动态...........................................................................................................................................44其他地区经济动态...................................................................................................................................65下周重点关注...........................................................................................................................................7图1.全球资产表现概览.................................................................................................................................3图2.美联储利率路径预期（%）.................................................................................................................3图3.欧央行利率路径预期（%）.................................................................................................................3图4.日央行利率路径预期（%）.................................................................................................................4图5.美国总流动性：ON RRP+银行准备金（亿美元）...........................................................................4图6.美国重点经济数据一览.........................................................................................................................4图7.美国初请和续请失业金人数（万人）.................................................................................................5图8.芝加哥金融条件指数.............................................................................................................................5图9.美国红皮书商业零售同比（%）.........................................................................................................5图10.美国房屋周度销售和待售同比（%）...............................................................................................5图11.密歇根消费者信心指数（%）...........................................................................................................5图12.各联储制造业调查之资本开支预期指数...........................................................................................5图13.克利夫兰联储通胀预期（%）...........................................................................................................6图14.亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%）....................................................................................6图15.欧日重点经济数据一览.......................................................................................................................6图16.主要国家制造业PMI..........................................................................................................................7图17.主要国家服务业PMI..........................................................................................................................7图18. ZEW经济景气度指数.........................................................................................................................7图19.日本、德国工业生产指数...................................................................................................................7图20.下周重点关注数据和事件...................................................................................................................7内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1全球资产价格表现日经225领涨，美债收益率下行。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少，其中日经225涨幅最大，录得4.6%。美股三大指数均有上涨，标普500、道琼斯工业和纳斯达克综指分别上涨2.1%、1.8%和3.7%。债市方面，本周主要国债收益率多数下行，其中10年期美债收益率下降12bp。商品方面，本周黄金和原油价格均有下跌。汇率方面，美元指数下跌1.5%，英镑、欧元升值幅度最大。数据来源：iFinD，Bloomberg，财通证券研究所2主要央行货币政策美联储降息预期升温。鲍威尔在国会重申，美联储仍将观察关税是否对通胀造成持久影响，若价格压力仍大，降息可能会推迟到9月甚至更晚，目前美国经济仍然稳健。多数理事不认同7月降息，不过，2位FOMC票委沃勒与鲍曼相继释转鸽。沃勒认为关税造成的通胀影响可能只是“一次性”，降息时点正在接近，鲍曼表示“只要通胀保持可控，就支持7月降息”。相较于上周，市场已将7月降息概率从10%上调至20%左右。图2.美联储利率路径预期（%）图3.欧央行利率路径预期（%）数据来源：Bloomberg，财通证券研究所月涨跌幅(%)全球债市周涨跌幅（bp）美国国债收益率：2年-20.0美国国债收益率：10年-12.0中国国债收益率：10年0.6德国国债收益率：10年-5.2日本国债收益率：10年3.0大宗商品周涨跌幅（%）伦敦金-1.5WTI原油-12.0布伦特原油-14.2LME铜1.7CRB指数0.225/10E25/12E26/1E2025/6/182025/6/251.71.81.92.02.12.2 3月涨跌幅（bp）全球汇市周涨跌幅(%)月涨跌幅(%)-24.0美元指数-1.5-2.9-20.0美元兑离岸人民币-0.5-1.6-2.9英镑兑美元2.13.6-0.4-19.1欧元兑美元1.73.9-1.51.0加元兑美元0.51.6-2.5月涨跌幅（%）日元兑美元1.10.8-2.1韩元兑美元1.36.16.5港币兑美元0.0-1.26.8新台币兑美元1.39.84.8印度卢比兑美元1.0-1.21.8比特币4.32.125/7E25/9E25/10E25/12E26/2E2025/6/132025/6/202025/6/27 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所一季度消费下修。美国一季度GDP环比折年率从初值-0.2%下修至-0.5%，主因进口激增扩大贸易逆差，同时分项中的消费支出被进一步下修。美国企业继续累库，关税推升价格。6月美国制造业PMI较上月持平于52，服务业PMI有所回落至53.1。关税影响在企业活动中广泛体现。一是制造业采购扩张增速录得37个月以来新高，导致投入品库存以近3年来第二高的增速增加。二是价格压力上升，制造商投入品和销售价格均大幅走高。美国房地产仍在下行。5月美国成屋销量同比增速降幅收窄至-0.7%，但新房销售同比增速降幅再度走扩。价格方面，5月成屋价格同比增速仍在回落，4月标普/CS房价指数同比已连续第3个月下行。从Redfin周度数据来看，美国待售房屋增速仍处于高位，美国房地产市场仍未见明显好转。25/325/225/124/1224/11 24/102.42.83.02.92.72.62.83.13.33.23.33.34.24.14.04.14.24.112.010.211.132.326.14.414.78.418.617.620.422.15.13.94.64.63.93.157.064.771.774.071.870.549.050.350.949.248.446.950.252.751.249.