中美贸易摩擦再升温——全球经济观察第15期

宏观周报/2025.10.11 核心观点 全球资产价格：金价续升。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多，其中日经225领涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌2.4%、2.7%和2.5%。债市方面，海外多数国家国债收益率下行，其中10年期美债收益率下行8bp。商品方面，原油价格下跌，本周伦敦金价上涨3.4%。汇率方面，美元指数走强1.1%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 主要央行货币政策：美联储9月纪要显示内部分歧。美联储方面，9月会议纪要显示，进一步降息存在分歧。参加会议的官员中略多于一半的官员预计今年还将至少降息两次，另有七名官员认为今年不会再有进一步降息。欧央行方面，9月会议纪要显示，欧央行官员曾考虑在9月再次降息，但由于通胀风险上升而作罢。特朗普解雇美联储理事库克暂时遭拒，美国最高法院拒绝特朗普立即罢免美联储理事库克，并将在明年1月开始审理该案。 相关报告 1.《政府关门迫在眉睫——全球经济观察第14期》2025-09-272.《美国零售仍有韧性——全球经济观察第13期》2025-09-203.《初请失业金人数创新高——全球经济观察第12期》2025-09-134.《美国就业全面降温——全球经济观察第11期》2025-09-065.《特朗普降息再施压——全球经济观察第10期》2025-08-30 美国经济动态：政府关门僵局难解，CPI将延期发布；对华贸易摩擦再升温；消费者信心减弱。政府关门已经进入第二周，10月8日的第六轮投票表决中，参议院再次否决了共和党提出的临时拨款议案，该法案中未包括民主党要求的医保条款。随着美国政府停摆进入第二周，联邦机构运营受到冲击。不过，美国劳工部召回部分工作人员，预计将在美东时间10月24日早发布9月美国CPI数据。本周美国宣布10月14日起将对中国企业制造、拥有或经营的船舶加收港口服务费。中国交通运输部做出回应，对美国船舶征收服务费。特朗普紧接着表示，将从11月1日起对中国商品征收100%的额外关税，并对关键软件实施管制，加大施压力度。关税可能再次升级的信号，导致美股遭到六个月以来最严重的抛售。10月密歇根消费者信心指数从上月的55.1小幅回落至55，消费者对高物价和就业前景疲软的预期仍未发生改善。此外，政府关门尚未改变消费者的看法。 其他地区经济动态：法国政局动荡；高市胜选提振日股信心。10月6日，法国新防长勒梅尔宣布退出政府，这意味着马克龙再失一位亲密盟友。自从贝鲁政府辞职后，法国政治不确定骤升，法国9月综合PMI降至48.1%，企业信心探及年内低谷。日本自民党新任总裁高市早苗承诺，可能于上台后推出大规模经济刺激计划，市场普遍上调对日经225指数的年终预测。 ❖下周重点关注：中国9月外贸数据。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................6图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................6图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................7图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................7图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................8图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................9图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................9图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 金价续升。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多，其中日经225领涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌2.4%、2.7%和2.5%。债市方面，海外多数国家国债收益率下行，其中10年期美债收益率下行8bp。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌3.1%和2.8%，本周伦敦金价上涨3.4%。汇率方面，美元指数走强1.1%。 2主要央行货币政策 美联储9月纪要显示内部分歧。美联储方面，9月会议纪要显示，进一步降息存在分歧。大部分官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的，但也有少数声音坚持9月按兵不动。多位理事指出，劳动力市场边际走弱已为进一步降息提供现实依据，强调了在促进就业与控制通胀目标之间采取平衡政策的重要性。对于未来政策路径，美联储官员在上月会议中对未来是否进一步降息存明显分歧，参加会议的官员中略多于一半的官员预计今年还将至少降息两次，另有七名官员认为今年不会再有进一步降息。欧央行方面，9月会议纪要显示，欧央行官员曾考虑在9月再次降息，但由于通胀风险上升而作罢，将“继续监测通胀前景和经济风险分布的演变”。 特朗普解雇美联储理事库克暂时遭拒。周三，美国最高法院拒绝特朗普立即罢免美联储理事库克，并将在明年1月开始审理该案，暂时阻止特朗普加强对央行的控制。当前库克正在起诉，在明年1月最高法院听取案件辩论并作出裁决之前，库克仍将担任美联储理事。 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 政府关门僵局难解，CPI将延期发布。政府关门已经进入第二周。在10月8日的第六轮投票表决中，参议院再次否决了共和党提出的临时拨款议案，该法案中未包括民主党要求的医保条款。两党谈判僵局持续，民主党指责共和党控制政府却任其关闭，而共和党则认为开门是谈判的先决条件。随着美国政府停摆进入第二周，联邦机构运营受到冲击，周三美国国税局（IRS）宣布实施大规模休假，受影响员工约占总数的50%，纳税人服务热线受限，独立的纳税人权益保护处亦告关闭；联邦航空局（FAA）因人手短缺，已暂停田纳西州纳什维尔国际机场的进近管制服务。不过，美国劳工部召回部分工作人员，预计将在美东时间10月24日早发布9月美国CPI数据，为美联储10月FOMC决策提供参考。 对华贸易摩擦再升温。今年4月美国对中国海运及造船业发起301调查，并于10月14日起将对中国企业制造、拥有或经营的船舶加收港口服务费。此外，美国贸易代表办公室表示，考虑对部分原产于中国的货物装卸设备加征最高150%的关税，在11月10日之前进行意见征询。中国交通运输部立刻做出回应，同样对美国船舶征收服务费。特朗普紧接着表示，将从11月1日起对中国商品征收100%的额外关税，并对关键软件实施管制，加大施压力度。关税可能再次升级的信号，导致美股遭到六个月以来最严重的抛售，标普500抹去本周周