全球经济观察第10期：特朗普降息再施压

证券研究报告 宏观周报/2025.08.30 核心观点 全球资产价格：美债收益率持续下行。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多。美股三大指数来看，本周标普500上涨0.5%，道琼斯指数持平，纳斯达克指数下跌0.2%。法国CAC40指数下跌3.3%，或因法国政治不确定性升温。债市方面，10年期美债收益率继续下降3bp，美联储降息预期持续发酵。商品方面，原油价格反弹，WTI原油和布伦特原油本周分别上涨1.5%和1.3%。本周伦敦金价上涨1.3%。汇率方面，美元指数走高0.1%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 主要央行货币政策：特朗普解雇美联储理事。美联储方面，理事沃勒呼吁降低利率，目前市场对9月降息25个基点的预期已升至85%以上。特朗普25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由，宣布解雇美联储理事莉萨·库克（LisaCook），将降息施压的行动升级。历史上虽有总统对美联储施压，但罢免美联储理事为首次。28日，库克正式向法院提起诉讼。欧洲方面，欧央行管委公开表示，自6月以来，经济前景未发生显著变化，因此没有必要进一步降息。 1.《美国房地产市场仍弱——全球经济观察第9期》2025-08-232.《关税冲击上游价格——全球经济观察第8期》2025-08-163.《美国服务业或面临滞胀——全球经济观察第7期》2025-08-094.《美国降息预期升温——全球经济观察第6期》2025-08-025.《美国投资或转弱——全球经济观察第5期》2025-07-27 美国经济动态：投资仍具韧性，7月PCE价格升温，政府投资目标或扩展。美国7月耐用品订单环比降幅收窄，但剔除飞机和国防订单后的核心资本品订单环比反弹1%，为近三年最快增速，尽管面临关税政策反复与需求不确定性，企业设备投资意愿仍具韧性。通胀升温，7月PCE物价同比增速录得2.6%，核心PCE物价同比增速录得2.9%，为今年2月以来最高水平。美国二季度GDP环比折年率二次修正值上调0.3个百分点，投资略有上调。在与英特尔达成10%的股权收购协议后，特朗普政府正考虑将此种政府持股模式扩展至其他关键行业。 其他地区经济动态：法国政治风险冲击市场，日本长期国债收益率续创新高。本周法国政治风险冲击市场，贝鲁总理提出440亿欧元财政紧缩方案，引发政治危机。贝鲁呼吁9月8日将举行信任投票，由于法国“悬浮议会”中各党派势均力敌，反对党均表示不予以支持，政府垮台可能性较高。受此影响，法国10年期国债收益率一度攀升至3.5%，逼近今年3月创下的欧元区危机后高点。自7月以来，日本国债收益率持续升高，或因日本执政联盟在7月参议院选举失利后，市场担忧政府将推出新的财政刺激，以及在日本持续的通胀压力下，日央行可能继续加息。 ❖下周重点关注：8月美国ISM制造业PMI，8月美国就业数据。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................7图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................7图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................8图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................9图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................9图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 美债收益率持续下行。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多。美股三大指数来看，本周标普500上涨0.5%，道琼斯指数持平，纳斯达克指数下跌0.2%。法国CAC40指数下跌3.3%，或因法国政治不确定性升温。债市方面，10年期美债收益率继续下降3bp，美联储降息预期持续发酵。商品方面，原油价格反弹，WTI原油和布伦特原油本周分别上涨1.5%和1.3%。本周伦敦金价上涨1.3%。汇率方面，美元指数走高0.1%。 2主要央行货币政策 特朗普解雇美联储理事。美联储方面，理事沃勒呼吁降低利率，公开支持在9月份降息25个基点，并预计未来三到六个月内将进一步降息。目前市场对9月降息25个基点的预期已升至85%以上。特朗普25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由，宣布解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），将降息施压的行动升级。历史上虽有总统对美联储施压，但罢免美联储理事为首次。28日，库克正式向法院提起诉讼，指控其“非法”。欧洲方面，欧央行管委公开表示，由于通胀率已处于2%的目标水平，且自6月预测以来，经济前景未发生显著变化，因此没有必要进一步降息。 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 投资仍具韧性。美国7月耐用品订单环比录得-2.8%，虽连续第二个月陷入收缩，但降幅较前值的-9.4%明显收窄。订单总量持续下降，主要受飞机等运输品类剧烈波动拖累。然而，剔除飞机和国防订单后的核心资本品订单环比大幅反弹1%，创近三年最快增速；同时，直接计入GDP核算的非国防资本品出货量环比增长0.7%。这些数据表明，尽管面临关税政策反复与需求不确定性，企业设备投资意愿仍展现出较强韧性。 通胀升温。7月PCE物价同比增速录得2.6%，核心PCE物价同比增速录得2.9%，较前值2.8%有所回升，为今年2月以来最高水平。美国二季度GDP环比折年率二次修正值较初值上调0.3个百分点，投资略有上调，消费几乎不变，仍然偏弱。 政府投资目标或扩展。在与英特尔达成10%的股权收购协议后，特朗普政府正考虑将此种政府持股模式扩展至其他关键行业。美国商务部长卢特尼克表示，政府有兴趣入股军工企业，已重点讨论国防承包商洛克希德·马丁。财长贝森特则暗示造船业可能是下一目标，强调这些行业对美自给自足至关重要。这一举措被视为政府通过直接干预私营经济，实现战略目标升级，但也引发部分保守派批评，指责其违背自由市场原则。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 法国政治风险冲击市场。本周法国政治风险冲击市场，贝鲁总理提出440亿欧元财政紧缩