全球经济观察第21期：12月降息摇摆不定

宏观周报/2025.11.22 核心观点 全球资产价格：全球股市普遍下跌。股市方面，本周全球主要股市普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌1.9%、1.9%和2.7%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍下降，10年期美债收益率下跌8bp。商品方面，原油价格震荡，本周伦敦金价下跌0.4%。汇率方面，美元指数上涨0.9%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 主要央行货币政策：12月降息摇摆不定。美联储公布会议纪要，显示官员对12月是否降息意见不一。纪要指出，更多官员主张年内维持利率不变，担心进一步降息可能加剧通胀，或削弱公众对美联储控通胀承诺的信心。本周3位美联储官员指出，通胀仍高于2%，对进一步降息需持谨慎态度；随后，另有两位美联储官员表示，近期美联储仍有降息可能。 相关报告 1.《美联储官员放鹰——全球经济观察第20期》2025-11-152.《美国流动性告急——全球经济观察第19期》2025-11-083.《政府关门或将结束——全球经济观察第18期》2025-11-014.《美国成屋销售回暖——全球经济观察第17期》2025-10-255.《美联储考虑停止缩表——全球经济观察第16期》2025-10-18 美国经济动态：9月就业市场企稳；美国购房需求回暖。9月新增非农就业升至11.9万人，但前值再度小幅下修。本月教育保健和休闲酒店仍是新增就业的主要支撑，多数行业新增就业回升。工资方面，9月时薪同比增速较上月持平。随着抵押贷款利率回落，购房需求回暖，美国10月成屋销售年化总数升至410万户，同比增速略降至1.7%。 其他地区经济动态：欧元区通胀降温；德国政府提出工业振兴计划；日政府推出财政刺激计划。欧元区10月CPI同比增速为2.1%，连续第二个月回落，核心CPI同比增速稳定在2.4%。德国政府推出工业提振计划。一是，达成电价补贴协议解决能源瓶颈问题；二是，降低空中交通管制费用；三是，启动“德国基金”，政府出资100亿欧元，预计撬动私营部门900亿欧元投资，定向扶持中小企业与规模化企业。不过，计划仍需获得全体政府和议会的支持，而能源价格补贴政策还需要欧盟委员会的批准。日本内阁正式批准总额21.3万亿日元的经济刺激方案，包括17.7万亿日元财政支出和2.7万亿日元的减税措施。刺激计划资金将依靠税收增长与新发国债筹集，政府拟于11月28日提交补充预算，力争年内获国会通过。 ❖下周重点关注：美国9月零售销售；美国9月PPI。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国SOFR-IORB（%）.................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................7图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................7图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................8图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................9图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................9图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 全球股市普遍下跌。股市方面，本周全球主要股市普遍下跌。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌1.9%、1.9%和2.7%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍下降，10年期美债收益率下跌8bp。商品方面，原油价格震荡，WTI原油本周上涨0.5%，而布伦特原油下跌0.3%，本周伦敦金价下跌0.4%。汇率方面，美元指数上涨0.9%。 2主要央行货币政策 12月降息摇摆不定。美联储方面，11月20日美联储公布会议纪要，显示官员对12月是否降息意见不一。纪要指出，部分与会者认为若经济数据符合预期，12月可再降息25个基点；但更多官员主张年内维持利率不变，担心进一步降息可能加剧通胀，或削弱公众对美联储控通胀承诺的信心。11月21日理事巴尔、克利夫兰联储主席哈马克和芝加哥联储主席古尔斯比均指出，通胀仍高于2%，对进一步降息需持谨慎态度。不过，纽约联储主席威廉姆斯和波士顿联储主席柯林斯随后表示，美联储仍有进一步降息的可能。欧央行方面，11月17日欧洲央行管委成员表示，若稳定币发生挤兑，其底层资产（如美国国债）或遭恐慌抛售，威胁欧元区金融稳定与通胀前景，欧央行或将重估利率路径。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 9月美国劳动力市场企稳。9月新增非农就业升至11.9万人，但前值再度小幅下修，与上次报告相比，7月和8月两个月合计共下调3.3万人。本月教育保健和休闲酒店仍是新增就业的主要支撑，多数行业新增就业回升，其中政府和建筑业新增就业回升幅度最大。不过，随着接受递延辞职的联邦员工正式退出，未来政府就业或将大幅下降。工资方面，9月时薪同比增速较上月持平。9月失业率小幅上行至4.4%，劳动参与率回升或是主要原因。 美国购房需求回暖。随着抵押贷款利率回落，购房需求回暖，美国10月成屋销售年化总数升至410万户，同比增速略降至1.7%。房价中位数同比增速录得2.1%；待售库存微降至152万套，平均成交周期延长至34天。全美房地产经纪人协会指出，若利率进一步降至5.8%附近，市场回暖势头有望延续。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧元区通胀降温。欧元区10月CPI同比增速为2.1%，连续第二个月回落，核心CPI同比增速稳定在2.4%。分项来看，食品、能源及非能源工业品价格涨幅同步放缓，其中能源价格同比增速降幅扩大至-0.9%。不过，服务通胀连续第二个月上升，为4月以来最高水平。成员国表现也有分化，其中德国、法国和意大利通胀分别回落至2.3%、0.8%、1.3%，西班牙则升至3.2%。 德国政府提出工业振兴计划。11月14日，德国政府推出一系列工业振兴计划。一是，达成电价补贴协议解决能源瓶颈问题，将在2026-2028年为钢铁、化工、汽车制造等能源密集型行