海外观察：2023年7月美国就业数据：美国就业缓慢降温，薪资增速坚挺

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年08月05日 [Table_NewTitle] 美国就业缓慢降温，薪资增速坚挺 ——海外观察：2023年7月美国就业数据 [Table_Authors] 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：美国7月新增非农就业18.7万人，前值修正后18.5万人，预期20万人；失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。时薪环比增长0.4%，前值修正后0.4%。 ➢ 核心观点：7月美国就业市场继续缓慢降温，新增非农就业低于预期。教育和保健服务是就业增长的主要行业，新增就业人数高达10万。薪资增速坚挺，制造业工资增速较高、失业率小幅下降。如果房租价格的下行无法有效对冲薪资通胀，7月核心通胀可能仍高。市场下调了对于9月加息概率的计价。尽管通胀仍有超预期风险，但近期数据显示美国借贷成本上升、金融条件收紧，将有助于抑制通胀，美联储9月暂停加息仍是大概率事件。 ➢ 美国就业市场继续缓慢降温。7月新增非农就业低于预期，说明美国就业延续了缓慢降温的趋势，就业市场供需缺口继续收敛。家庭和企业调查分别新增26.8万人和18.7万人，两项调查的结果再次出现分歧。 ➢ 服务业依然是支撑就业增长的主要行业。美国服务消费仍然旺盛，服务业的新增就业人数高达15.4万人，较6月有所回升。其中，教育和保健服务新增就业人数最高，为10万人，金融业、休闲酒店业、批发零售业的新增就业也较多。为履行《通胀削减法案》等财政案，美国的州和地方政府加大了财政开支力度，政府部门新增就业人数也比较高，7月新增1.5万人，前两个月分别为5.7万和2.6万。由于美国的房地产市场有所回暖，建筑业7月新增就业1.9万人。 ➢ 薪资增速坚挺，制造业工资增速较高。非农私人企业全体员工的平均时薪季调后高达33.74美元，环比增速为0.4%，与上月持平。时薪上升较快的行业主要是制造业，与上月的趋势一致。商品生产行业平均时薪环比上升了0.65%，其中制造业平均时薪环比增长0.52%；服务业时薪环比增长0.36%。二季度以来，美国服务业的时薪呈现出了较强黏性，平均每月增长0.36%，制造业工资加速回升，平均每月增长0.57%。 ➢ 7月核心通胀仍有超预期风险。时薪增速的坚挺将推动除住房外的服务价格继续上行，如果房租价格的下行无法有效对冲薪资通胀，7月CPI可能仍高。 ➢ 美联储9月仍大概率不加息。由于非农数据不及预期，市场下调了对于9月加息概率的计价。数据公布后，联邦基金利率期货计价的9月不加息的概率从82%上修至86.5%，美债收益率和美元指数下跌、黄金上涨。惠普下调美国主权信用评级、美国财政部增发长债公告后，国债收益率和美元上涨、美股回调，意味着美国的金融条件正在收紧，将提高实体经济中的借贷成本。7月底公布的高级贷款官员调查（SLOOS）显示贷款条件进一步收紧，并有望在三季度继续收紧。借贷成本上升、金融条件收紧，将有助于抑制通胀，使美联储能够在9月暂停加息。 ➢ 风险提示：厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 美国就业市场缓慢降温，时薪增速坚挺 ....................................... 4 2. 美联储9月仍大概率不加息 ......................................................... 5 3. 核心观点 ..................................................................................... 6 4. 风险提示 ..................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 新增非农就业人数和失业率，千人，% ................................................................................. 4 图2 劳动力供需，百万人 .............................................................................................................. 4 图3 分行业新增就业人数，千人 ................................................................................................... 5 图4 时薪环比增速，% .................................................................................................................. 5 图5 服务业新增就业人数与其他行业对比，千人.......................................................................... 5 图6 联邦基金利率期货显示的美联储加息概率 ............................................................................. 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：美国7月新增非农就业18.7万人，前值修正后18.5万人，预期20万人；失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。时薪环比增长0.4%，前值修正后0.4%。 1. 美国就业市场缓慢降温，时薪增速坚挺 美国就业市场继续缓慢降温。7月新增非农就业低于预期，说明美国就业延续了缓慢降温的趋势，就业市场供需缺口继续收敛。家庭和企业调查分别新增26.8万人和18.7万人，两项调查的结果再次出现分歧。 服务业依然是支撑就业增长的主要行业。美国服务消费仍然旺盛，服务业的新增就业人数高达15.4万人，较6月有所回升。其中，教育和保健服务新增就业人数最高，为10万人，金融业、休闲酒店业、批发零售业的新增就业也较多。为履行《通胀削减法案》等财政案，美国的州和地方政府加大了财政开支力度，政府部门新增就业人数也比较高，7月新增1.5万人，前两个月分别为5.7万和2.6万。由于美国的房地产市场有所回暖，建筑业7月新增就业1.9万人。 图1 新增非农就业人数和失业率，千人，% 图2 劳动力供需，百万人 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 3.43.53.63.73.83.94.002004006008001000新增非农就业人数失业率（右轴）1351401451501551601651701752019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06劳动力供给劳动力需求 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3 分行业新增就业人数，千人 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 薪资增速坚挺，制造业工资增速较高。非农私人企业全体员工的平均时薪季调后高达33.74美元，环比增速为0.4%，与上月持平。时薪上升较快的行业主要是制造业，与上月的趋势一致。商品生产行业平均时薪环比上升了0.65%，其中制造业平均时薪环比增长0.52%；服务业时薪环比增长0.36%。二季度以来，美国服务业的时薪呈现出了较强黏性，平均每月增长0.36%，制造业工资加速回升，平均每月增长0.57%。 图4 时薪环比增速，% 图5 服务业新增就业人数与其他行业对比，千人 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 2.美联储9月仍大概率不加息 7月核心通胀仍有超预期风险。时薪增速的坚挺将推动除住房外的服务价格继续上行，如果房租价格的下行无法有效对冲薪资通胀，7月CPI可能仍高。 -20020406080100120采矿业建筑业制造业批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业政府0.00.10.20.30.40.50.60.70.8时薪环比增速-10001002003004005006002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07其他行业当月新增就业人数服务业当月新增就业人数 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 美联储9月仍大概率不加息。由于非农数据不及预期，市场下调了对于9月加息概率的计价。数据公布后，联邦基金利率期货计价的9月不加息的概率从82%上修至86.5%，美债收益率和美元指数下跌、黄金上涨。惠普下调美国主权信用评级、美国财政部增发长债公告后，国债收益率和美元上涨、美股回调，意味着美国的金融条件正在收紧，将提高实体经济中的借贷成本。7月底公布的高级贷款官员调查（SLOOS）显示贷款条件进一步收紧，并有望在三季度继续收紧。借贷成本上升、金融条件收紧，将有助于抑制通胀，使美联储能够在9月暂停加息。 图6 联邦基金利率期货显示的美联储加息概率 资料来源：CME，东海证券研究所 3.核心观点 7月美国就业市场继续缓慢降温，新增非农就业低于预期。教育和保健服务是就业增长的主要行业，新增就业人数高达10万。薪资增速坚挺，制造业工资增速较高、失业率小幅下降。如果房租价格的下行无法有效对冲薪资通胀，7月核心通胀可能仍高。市场下调了对于9月加息概率的计价。尽管通胀仍有超预期风险，但近期数据显示美国借贷成本上升、金融条件收紧，将有助于抑制通胀，美联储9月暂停加息仍是大概率事件。 4.风险提示 厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 7/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来